人民幣實際有效匯率變動對我國進出口貿易影響的實證研究——基于1995～2011年數據

何建奎，馬 紅

(西安交通大學經濟與金融學院，陜西 西安 710061)

一、引 言

隨著經濟的發展，我國在逐步融入全球化的進程中。進出口貿易總額占GDP的比例由1990年的30%一度增長到2006年的65%，隨后稍有下降，2010年約為49%;同時年度貿易順差額也迅速增長，2008年達到最高點2981.3億美元，自2005年以來，年平均增長率50%左右;金融危機后，我國的進出口貿易額雙雙下滑，順差收窄，2009年為1956億美元，2010年1815億美元①數據來源:我國統計年鑒2010和Wind資訊數據庫。但是，這與一些發達國家巨額的貿易赤字仍舊形成了鮮明的對比。全球貿易的不平衡成為金融危機后亟待解決的問題之一。我國作為典型的貿易順差國，人民幣面臨巨大的升值壓力，有關其匯率和貿易問題的爭論與研究再次成為政界和學術界的焦點之一。

二、文獻回顧

在貿易收支與匯率關系的研究中，Robinson［1］最早應用彈性分析法研究進出口的供求彈性。彈性分析法在Lerner［2］等研究下得出了以數學表達的馬歇爾—勒納條件，即進出口彈性之和大于1，本幣貶值將改善貿易收支，彈性之和小于1，本幣貶值會惡化貿易收支。考慮到匯率變動對貿易影響的時滯性，Maggee［3］發現了短期內本幣貶值可能惡化貿易收支，于是J曲線效應由此而誕生。隨后，大量的研究主要圍繞馬歇爾—勒納條件和J曲線的驗證。在比較近期的文獻中，Wilson［4］采用不完全替代模型實證分析了新加坡、韓國、馬來西亞與美日之間的貿易余額和真實匯率之間的關系，結果發現只有韓國的貿易與匯率關系存在J曲線效應。Marquez and Schindler［5］以中國進出口貿易占世界貿易的比例為因變量，研究其與人民幣有效匯率之間的關系，同時考慮外商直接投資和中間品進口的影響，結果顯示，人民幣升值10%，中國出口占世界的比例降低0.5%，進口降低0.1%。Kandil［6］分別對發達國家和發展中國家的進出口貿易受匯率波動的影響進行分析，發現，對于工業化國家而言，進出口的匯率彈性均高于發展中國家，出口需求的彈性相對較低，所以進口需求的彈性是決定經常賬戶余額變化方向的主要因素;對于發展中國家，進口的匯率彈性較低，升值并沒有引起進口需求的增加，出口對匯率無彈性。Kharroubi［7］認為匯率彈性同時受到產業內貿易和垂直專業化貿易的共同影響，由于各國貿易的結構不同，因此匯率變動對貿易不平衡的調整也不同。

較早開始研究人民幣匯率與我國貿易余額之間關系的學者中，如Zhang［8］研究發現進出口的變動是匯率變動的格蘭杰原因，卻沒有發現匯率變動是引起貿易余額變動的格蘭杰原因，而且我國的貿易余額不存在J曲線效應。盧向前、戴國強［9］采用協整向量自回歸模型驗證馬歇爾—勒納條件在我國是否存在，結果表明，人民幣實際匯率波動對我國進出口存在顯著影響，馬歇爾—勒納條件成立，且存在J曲線效應。葉永剛 等［10］研究表明人民幣有效匯率與中美貿易收支之間不存在短期或長期因果關系，而與中日貿易收支互為因果關系，但J曲線效應不明顯。金洪飛、周繼忠［11］采用自回歸分布滯后(ARDL)模型分析中美貿易，發現我國對美國進出口的實際匯率彈性均不顯著。劉堯成 等［12］將人民幣匯率對貿易的影響分解為純粹的匯率變動影響和匯率變動引起產出、收入等變動間接對貿易產生影響，采用對結構性沖擊影響進行長期約束的方法，分析了人民幣實際有效匯率變動對我國貿易余額的動態影響。認為我國存在修正的J曲線效應，而且人民幣升值有產生貿易逆差的壓力。Li and Xu［13］采用比較靜態一般均衡模型模擬了人民幣升值10%后，對中美貿易順差和美國就業的影響，發現人民幣升值對于我國的一般貿易產出的負面影響較大，中美貿易不平衡狀態會進一步加劇，一般貿易的順差會下降，加工貿易順差增加，因此綜合效應不明顯。

以上研究中有的支持馬歇爾—勒納條件、J曲線效應在我國存在，有的卻得出我國貿易缺乏匯率彈性的結論。這可能因為研究的數據期間不同，方法也有所差異。此外，有的是分析雙邊匯率與貿易的關系，有的分析多邊匯率與貿易的關系。雙邊的貿易與匯率關系雖具有針對性，但由于貿易比重占我國貿易總額較低，不能綜合反映我國整體貿易與匯率的情況。而且有的以美元兌人民幣匯率作為多邊匯率的替代，也缺乏科學性。隨著我國經濟的發展，國際經濟環境、一國經濟的開放程度、匯率政策與貿易結構也處在不斷變化之中。我國貿易與匯率是否存在一定的長期的均衡關系，短期匯率波動又是如何影響進出口貿易的，這正是本文研究的重點。

三、實證分析

(一)模型建立說明

在實證研究中，通常假定進出口由國內外收入和進出口商品的價格(即實際匯率)決定，同時假設出口的供給彈性無窮大，因而沒有考慮供給的影響。本文在研究進出口匯率彈性時，同時考慮進出口的需求、供給和價格因素的影響，以國內收入分別代替進口需求和出口供給，國外收入分別代替出口需求和進口供給，以人民幣實際有效匯率作為價格因素。因此設定進出口貿易的方程如下:

其中EX、IM分別表示出口、進口貿易額;TB=EX/IM，以出口比進口的相對額表示貿易余額;REER代表人民幣實際有效匯率指數，指數的上升代表人民幣升值，下降表示人民幣貶值;WY、CY分別表示國外收入和國內收入，代表進出口的供給和需求因素;εi表示隨機擾動項。根據經濟學的理論，人民幣匯率升值會引起出口下降，進口增加，貿易順差減少，因此系數 a1、b1、c1的理論符號分別為負、正、負。而供給和需求的增加都會促進出口、進口的增加，因此 a2、a3、b2、b3的理論符號均為正;c2、c3為前者的綜合影響因素，因此符號不確定。

由于進出口貿易、國內外收入和人民幣實際有效匯率都具有內生性，因此，本文采用VAR模型進行分析。根據計量經濟學理論，在時間序列數據平穩的前提下，VAR模型才是穩定的;如果時間序列不平穩，但是滿足同階單整，且存在協整關系時，可以采用有限制條件的VAR模型，即向量誤差修正(VEC)模型。因此，本文通過檢驗變量之間的協整性，分析進出口貿易與匯率之間的長期均衡關系，通過建立VCE模型，分析進出口貿易與匯率的短期動態關系。

(二)數據來源與說明

而且本文選取的樣本期間為1995年1月-2011年9月，一方面始于匯率改革后，匯率市場化程度提高;另一方面，在整個樣本期間，包括了97年的亞洲金融危機、2001年美國互聯網泡沫，以及最近的一次經濟危機，樣本期間包含了經濟的擴張與衰退，更適合研究長期均衡關系。

在本文選取的研究樣本中，進出口貿易數據來源于Wind資訊數據庫;人民幣實際有效匯率來源于國際清算銀行(BIS)網站;由于缺乏GDP月度統計數據，因此以工業增加值指數替代，國內外數據均來源于OECD網絡數據庫，其中，國外收入以美國、英國、日本、韓國、歐盟等的工業增加值指數按照BIS的貿易權數加權平均來代替;同時以月度CPI指數(1995年1月為基期，根據環比數據計算得出，來源于Wind資訊數據庫)對進出口貿易數額進行調整，相關數據均采用X12加法模型進行季節調整并取自然對數。

(三)單位根檢驗

在求解協整方程和建立VEC模型之前需要對時間序列數據進行單位根檢驗。本文采用ADF單位根檢驗方法，結果如表1，所有變量除TB(進出口相對額)外均屬于非平穩時間序列，一階差分后所有變量均平穩，滿足同階單整的條件。

表1 各變量ADF單位根檢驗結果

(四)協整檢驗

本文采用Johansen檢驗法進行協整檢驗，其是在VAR系統下檢驗多變量之間協整關系的一種方法。協整檢驗滯后期的選擇是基于VAR系統根據AIC和HQ準則選取的。

表2 進出口方程各變量的JJ協整檢驗結果

從協整檢驗結果可以看到，在5% 的顯著性水平下，存在0個協整方程的假設被拒絕，存在一個協整方程的假設沒有被拒絕，因此，lnEX、lnIM、lnTB均與lnREER、lnWY、lnCY存在唯一的協整關系，即存在長期均衡關系。在此基礎上，可以得到三個標準化的協整方程:

從協整方程的結果看，出口的匯率彈性為正，但數值非常低(僅為0.006794)，而且不顯著，所以我國的出口幾乎沒有匯率彈性;出口對于國外需求的收入彈性約為1.4，是出口增長的重要因素。進口的匯率彈性也為正，約為0.37，但是也不顯著;進口的收入彈性約為1，國內需求是進口增長的重要因素。貿易差額的匯率彈性雖然為負，但是也不顯著，國外需求是貿易順差持續增長的主要動因。這與Kandil［6］對于發展中國家的研究的結果類似，即發展中國家，進口的匯率彈性較低，升值并沒有引起進口需求的顯著增加，出口對匯率無彈性。綜合來看，雖然市場化程度，國際化程度不斷加深，我國進出口貿易卻沒有顯著的匯率彈性。原因可能在于:1、我國的進出口貿易中加工貿易占很大一部分，屬于“大進大出”型貿易，匯率升值一方面降低加工出口產品的市場競爭力，另一方面又降低了中間產品進口的成本，二者相互抵消。2、從進口方面來看，一般貿易進口中資源及能源類國有企業占主導地位，根據畢玉江的研究，國有企業對與進口產品價格敏感性較低［14］。3、經濟全球化對與貿易的匯率彈性存在兩方面的影響，一方面產業內貿易的增加會增大貿易的匯率彈性，因為一國進口產品的國內可替代品增加，需求的價格彈性增大;另一方面，跨國公司及全球產業鏈的發展，使得一國貿易的垂直專業化程度加深，一國的進口產品和出口產品具有很強互補性，進口與出口的價格彈性均降低;最終貿易的匯率彈性決定于二者的綜合影響。就我國的狀況而言，進口產品的國內可替代性較低，垂直化程度較高，因此貿易的匯率彈性不明顯。

(五)VEC模型分析

因為各相關變量之間均存在協整關系，因此可以進行VEC模型的估計，分析短期貿易與匯率的動態關系。滯后期的選擇也是基于VAR系統的AIC和HQ準則選取的，因此各個回歸模型的滯后階數不一定相同，如下表，從左到右的滯后階數分別為2、2、1。

向量誤差修正模型的結果如下表所示:

表3 向量誤差修正模型回歸結果

各個差分項反映各變量的波動，被解釋變量的波動可以分為兩部分:一是對于偏離長期均衡的調整，二是短期影響因素波動引起的。從上表可以看出，三個方程的ECMt－1項的系數均為負，說明當進出口貿易大于其長期均衡時，會向負的方向調整，小于其長期均衡時，會向正的方向調整，系數的大小反映了調整的力度。三者相比而言，出口的調整力度較大，進口的調整力度最小，貿易差額居中;但整體來看，調整力度不大，說明我國目前的貿易不平衡狀態短期內難以改善。匯率短期升值對出口有負的影響，且滯后兩期，影響系數約為0.45;匯率升值對于進口也有負的影響，同樣滯后兩期比較明顯，影響系數約為0.66;說明匯率升值，短期內進出口都會減少，導致貿易差額的變化對匯率不敏感。

四、結 論

本文采用協整分析和向量誤差修正模型對1995年1月-2011年9月的月度數據進行實證研究，分析了人民幣實際有效匯率變動對我國進出口貿易的長期靜態和短期動態影響。對于實證結果總結如下:

(一)長期來看，我國出口的匯率彈性較小(0.006794)，進口的匯率彈性為正且相對較大(0.367532)，但是兩者都不明顯，貿易差額對于匯率波動的長期彈性也不明顯，長期促進進出口及貿易差額增長的因素是國內外收入。也就是說，我國貿易順差的不斷增長主要是由于國外需求的增長，全球貿易不平衡不是單純的匯率的問題，而主要在于全球經濟發展結構的問題。一國經濟過度依賴消費，一國過度依賴出口，造成了經濟的不平衡發展。

(二)短期來看，匯率波動短期對于進出口的影響具有明顯的同向性，且同為負向調整，即匯率貶值進出口均會增加，而匯率升值會同時減少進口和出口。而貿易差額對于匯率的短期波動不敏感，說明人民幣升值并不能有效解決目前的貿易失衡問題。

(三)短期內，貿易向均衡狀態調整速度較慢，且進口調整不顯著，出口調整大于進口的調整力度。

(四)我國進出口貿易的收入彈性大于匯率彈性，即國內外收入變動對于我國進口、出口及貿易差額的影響大于人民幣實際有效匯率變動的影響。

由此可見，人民幣匯率升值對于貿易不平衡的調整效果甚微，改變經濟發展模式才是根本所在。

［1］Robinson J.The foreign exchanges:Essays in the theory of employment［M］.Oxford:Blackwell，1937.141-142.

［2］Lerner A P.The economics of control［M］.London:Macmillan，1944.377-379.

［3］Maggee S P.Currency contracts，pass-through，and devaluation［J］.Brookings Papers on Economic Activity，1973，22(6):303-323.

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［5］Marquez J，Schindler J W.Exchange rate effects on China's trade:An interim report［R］.Board of Governors of the Federal Resever System International Finance Discussion Paper，2006，No.861.

［6］Kandil M.Exchange rate fluctuations and the balance of payments:Channels of interaction in developing and developed countries［J］.Journal of Economic Integration，2009，24(3):151-174.

［7］Kharroubi E.The trade balance and the real exchange rate［J］.BIS Quarterly Review，2011(9):33-39.

［8］Zhang Zhaoyong.The exchange value of the Renminbi and China's balance of trade:An empirical study［R］.NBER Working Paper，1996，No.5771.

［9］盧向前，戴國強.人民幣實際匯率波動對我國進出口的影響:1994-2003［J］.經濟研究，2005(5):55-60.

［10］葉永剛，胡利琴，黃斌.人民幣實際有效匯率和對外貿易收支的關系——中美和中日雙邊貿易收支的實證研究［J］.金融研究，2006(4):32-38.

［11］金洪飛，周繼忠.人民幣升值能解決美國對華貿易赤字嗎?——基于1994～2005年間月度數據的貿易彈性分析［J］.財經研究，2007，133(40):62-66.

［12］劉堯成，周繼忠，徐曉萍.人民幣匯率變動對我國貿易差額動態影響［J］.經濟研究，2010(5):66-71.

［13］Li Xin，Xu Dianqing.Impact of RMB appreciation on trade and labor market of China and the USA:A multi-country comparative general equilibrium model［J］.China＆ World Economy，2011，19(2):19-39.

［14］畢玉江.人民幣匯率變動與我國貿易順差構成——基于不同貿易主體的實證研究［J］.上海立信會計學院學報，2010(6):32-38.