基于動態(tài)能力的我國石油化工企業(yè)并購績效實證研究

[摘 要]近年來，我國石化行業(yè)不斷發(fā)生并購活動，但是目前國內(nèi)對并購績效的研究多數(shù)仍停留在短期績效的影響上。本文在對動態(tài)能力及并購績效的理論研究基礎(chǔ)之上，選取了2000年~2006年間我國石油化工行業(yè)上市公司發(fā)生的36項并購活動作為研究樣本，從動態(tài)能力視角選取了反映石化企業(yè)并購績效的8個財務(wù)指標，采用會計研究法，運用因子分析法和配對樣本T檢驗等統(tǒng)計方法，分別對并購前后四年和六年時間窗的樣本公司績效進行了實證研究。

[關(guān)鍵詞]并購績效 動態(tài)能力 因子分析法 配對樣本T檢驗

隨著經(jīng)濟全球化腳步的不斷加快，我國石油化工企業(yè)面臨的國際競爭形勢也日益嚴峻，僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部資源的緩慢積累來贏取競爭優(yōu)勢，明顯會阻礙企業(yè)的發(fā)展。各大石化企業(yè)紛紛通過并購、重組等方式較快的獲取企業(yè)外部資源，以求在市場競爭中取得優(yōu)勢。如何評價并購活動效應(yīng)的獲取，也隨之成為關(guān)注的焦點。然而，傳統(tǒng)的短期績效評價方法往往無法從總體上真實反映并購活動的績效，甚至?xí)`導(dǎo)管理層對于并購策略的判斷。本文將2000年~2006年間我國石化行業(yè)上市公司發(fā)生的36項并購活動作為研究對象，從動態(tài)能力視角選取了反映石化企業(yè)并購績效的8個財務(wù)指標，運用因子分析法和配對樣本T檢驗等統(tǒng)計方法，分別以四年和六年為時間窗，對并購績效進行綜合評價。

一、 樣本數(shù)據(jù)

本文選取的樣本數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫，根據(jù)GICS行業(yè)分類標準，搜集范圍在2000年~2006年的我國石油化工行業(yè)上市公司，并從上市公司年報中選取財務(wù)指標。并購發(fā)生年份為基年，以0表示基年，并購行為發(fā)生的前一年以-1表示，并購行為發(fā)生的后四年分別表示為+1，+2，+3，+4。

二、績效評價指標體系

基于動態(tài)能力的角度，對石油化工企業(yè)并購績效進行分析評價，首先要看其經(jīng)過并購后企業(yè)所擁有或獲取的資源是否得到了有效整合，即是否通過并購強化了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和資產(chǎn)管理能力。同時，石化行業(yè)具有產(chǎn)業(yè)鏈條結(jié)構(gòu)明顯、業(yè)務(wù)專業(yè)化程度高等特點，考察石化企業(yè)的并購活動是否取得成功，關(guān)鍵還要看其在經(jīng)過并購整合后主營業(yè)務(wù)范圍是否得到鞏固、拓展，以及主營業(yè)務(wù)盈利能力是否得到有效提升。綜合考慮以上因素，本文選取了總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)鮮明率、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益8個財務(wù)指標來反映我國石油化工企業(yè)的并購績效。

三、實證研究的過程分析

本文采用因子分析法對樣本公司并購前后的8個指標按四年時間窗分別進行因子分析。以樣本公司并購后二年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行因子分析為例，其他各年的財務(wù)數(shù)據(jù)的綜合得分模型的計算步驟從略。

1.運用SPSS13.0版本軟件對并購后二年的樣本數(shù)據(jù)進行因子分析，結(jié)果如下：

(1)輸出各變量的相關(guān)系數(shù)矩陣（Correlation Matrix），相關(guān)系數(shù)的單側(cè)顯著性水平（Sig.1-tailed），相關(guān)系數(shù)矩陣行列式（Determinant）的值；并購后二年的Determinant值是0.097。

(2)KMO and Bartlett’s Test；該年度的KMO測試值為0.626，大于0.5，表示適合做因子分析。Bartlett’s Test檢驗值為73.374，自由度為28，顯著性水平P（Sig.-0.000）<0.05，變量的相關(guān)程度較高，通過了Bartlett檢驗。

(3)通過使用主成分分析法來提取出綜合因子；經(jīng)分析，8個變量中最小的共同度也達到了0.601，說明變量空間轉(zhuǎn)化為因子空間時，保留了比較多的信息，因子分析的效果是顯著的。

(4)總方差解釋；四個主因子的方差貢獻率分別為0.2770、 0.2430、0.1413、0.1375；它們所反映的信息量已經(jīng)達到了總體信息量的79.884%（大于70%）。因此可以認為，用這4個主因子就足以獲取原始財務(wù)指標的信息。

(5)特征值碎石圖（Screet Plot）；從下圖中可以看出，前4個因子的散點均位于陡坡上，而后面因子相對趨于平緩。

(6)因子旋轉(zhuǎn)；通過對旋轉(zhuǎn)前后的因子載荷矩陣表進行對比，可以看出因子1主要由變量凈利潤增長率，每股收益，主營業(yè)務(wù)收入增長率，主營業(yè)務(wù)利潤率決定；因子2主要由應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率決定；因子3主要由主營業(yè)務(wù)鮮明率決定；因子4則主要由總資產(chǎn)增長率決定。

(7)因子得分函數(shù)系數(shù)矩陣；據(jù)此可以直接寫出各公因子的表達式。

(8)公因子的協(xié)方差矩陣；經(jīng)檢驗，因子得分的協(xié)方差矩陣為單位矩陣，說明提取的四個公因子之間是不相關(guān)的。

(9)根據(jù)提取的四個公共因子，計算出因子得分，再綜合因子得分和方差貢獻率，得出綜合得分函數(shù)：

同理，可以得出另外三年的綜合得分函數(shù)：

并購當年：

并購前一年：

并購后一年：

(10)計算績效綜合得分，如表1所示：

表1 樣本公司的綜合評價得分相關(guān)信息

2.并購前后（四年時間窗）綜合得分的比較分析

從表1可以看出，并購當年有93.1%的上市公司通過并購提升了績效；并購后一年上升的比例有86.21%，并購后二年上升的比例有68.97%。通過對綜合得分均值的變化趨勢進行對比，可以看出：樣本公司在發(fā)生并購當年的績效的綜合得分均值比前一年有了顯著上升，并購后兩年的績效的綜合得分比并購當年和并購后一年也有明顯上升。這就說明并購后公司績效得到了改善。但是這種影響是否顯著，還需要通過配對樣本T檢驗法來進行相關(guān)性和顯著性檢驗。

根據(jù)以上六個函數(shù)計算出各樣本公司并購前后相應(yīng)年份的績效綜合得分，見表2：

從表2可以看出，并購當年有94.74%的上市公司提升了績效；并購后一年上升的比例有73.68%，并購后兩年上升的比例為47.37%，并購后三年和四年上升的比例分別為57.89%和35.26%。通過對六年時間窗的綜合得分均值的變化趨勢進行對比，可以看出，樣本公司在發(fā)生并購當年的績效綜合得分均值與并購前一年相比有所上升；而并購后兩年的績效綜合得分，相比于并購當年和并購后一年，先有緩慢上升，后有明顯下降的趨勢，尤其是第四年，出現(xiàn)了顯著下降。這說明并購后公司績效在整體上并未得到顯著改善。

四、小結(jié)

從四年時間窗來看，樣本公司并購績效呈現(xiàn)出先顯著上升后逐步變緩的現(xiàn)象；然而，從六年時間窗來看，樣本公司并購績效呈現(xiàn)出明顯的先上升后下降的趨勢，尤其是并購后四年的績效出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，甚至下降到了并購前一年的水平。因而，從整體上看，我國石油化工企業(yè)的并購活動在一定程度上改善了企業(yè)績效，但從較長的時間窗來看，并不具有統(tǒng)計上的顯著性。

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