短期資本或將重新流入中國

2011年第4季度至今，中國面臨著持續較大規模的短期資本流出。

從國際收支平衡表的資本與金融項目來看，2011年第4季度與2012年第2季度均出現了逆差，后者高達714億美元。從月度外匯占款增量來看，2011年10月至12月、2012年4月、7月與8月均出現負增長，這是自2000年以來未曾發生的現象。從對短期國際資本流動的具體測算來看，根據《華爾街日報》的最新估算，2011年10月至2012年9月份這12個月內，大約有2250億美元的資金流出中國。

上述估算結果與筆者的估算比較類似：2011年10月至2012年6月，流出中國的短期國際資本合計為1828億美元。流出中國的短期資本，既包括外國企業與居民的資金，也包括中國國內企業與居民的資金。

短期資本流出對中國經濟造成的負面沖擊包括資產價格下跌、流動性由過剩轉為不足、外匯儲備規模下降、人民幣面臨貶值壓力等。事實上，從2011年年底開始至今，中國經濟已經在面臨這些沖擊。然而筆者認為，我們不必對短期資本流出過分擔心，理由是，短期資本流動可能在2012年年底發生逆轉，中國經濟可能會重新面臨新一輪的短期資本流入。

原因之一在于發達國家集體實施的新一輪量化寬松政策。2012年9月，歐元區、美國、日本、英國均出臺了新一輪QE。這些政策緩解了短期內歐債危機進一步惡化的風險，有助于降低全球金融市場上的投資者避險情緒，從而驅動大量資本從美國國債市場流出，重新回流至以新興市場國家為代表的風險市場。

原因之二在于中國經濟可能在2012年年底軟著陸。預計中國經濟本輪的底部將會出現在今年三季度，四季度的GDP同比增速將會小幅回升。一方面，中國政府仍有實施擴張性財政貨幣政策的政策空間；另一方面，從很多宏觀經濟指標的環比增速來看，中國經濟的增長動力已經有所改善。目前困擾中國經濟的主要問題是微觀層面上企業利潤率依然很低等難題。

原因之三在于人民幣匯率運動預期、中美利差、中國資產價格等因素均可能出現積極變化。目前人民幣兌美元匯率已經創下歷史新高，未來可能形成新的人民幣匯率升值預期。CPI增速在年底的反彈可能將會壓縮中國央行實施寬松貨幣政策的空間，中美利差難以進一步縮小。一旦針對房地產行業的宏觀調控放松，房地產價格將出現反彈。而經過長時間痛苦調整后，市場上關于中國股票市場投資價值的判斷已經出現分化，持有樂觀判斷的投資者數量開始上升。

總之，在未來相當長一段時間，中國經濟都會持續面臨短期國際資本頻繁大規模流入流出的局面。為了緩解短期資本流動對中國經濟造成的不利沖擊，中國政府首先應該保持適當的資本賬戶管制，不要過快開放資本賬戶，其次應抓住時機完善利率、匯率形成機制，再次應該加快金融市場改革以提高金融機構應對系統性風險的能力，并通過實施宏觀審慎監管來避免金融脆弱性的累積。