“十八大”之后中國經濟運行趨勢推演

從上月結束的十八大到明年3月“兩會”召開和政府換屆，這段時間將成為市場演化的重要時間窗口。新政府的政策取向，對于2013年的經濟運行態勢有著重大的影響。

中國社會科學院中國經濟評價中心主任劉煜輝主持的一項研究認為，若從客觀角度評判，場景一出現的概率在10%以下，場景二的概率大致有40%，場景三的概率在50%。

更積極一些的預測是，未來2-3年內政策處于第二種場景與第三種場景之間的某種狀態的可能性偏大一些。

場景一：新一輪的投資周期

過去十五年中，我們看到了這樣的投資政治周期現象——十五大（1997）、十六大（2002）、十七大（2007）后的一年都發生了投資激增的現象，這一次會不會規律繼續？

此次政治規律在經濟邏輯上已不可持續。

最大變數來自中國的長期資本回報率及其預期下行，根據世界銀行報告計算的資產存量對GDP比率，2010年，中國資本回報率已落至美國之下。新的需求擴張政策將導致資本流出的進一步擴大。

中國可能又進入了新一輪“米德沖突”的政策狀態。

米德沖突：在許多情況下，單獨使用支出調整政策或支出轉換政策而同時追求內、外均衡兩種目標的實現，將會導致一國內部均衡與外部均衡之間的沖突。

場景二：接受經濟減速，試圖推動轉型和改革

如果政策上能容忍比目前更低的經濟增速，以下的一些政策取向是可以預期的：

經濟進入實質性的產能清洗階段，意味著“關廠”將成規模的出現（允許大面積企業倒閉和行業兼并整合）；

為緩解失業所造成社會穩定的壓力，實施失業補貼政策和加大勞動力再就業培訓的投入；

政策上開始轉向節制資本，短線表現出權力將再次向中央回歸，政策的核心不是增加地方政府和國有經濟部門的財權，而是要約束和節制它們的開支。

場景三：政策停滯不前

新一屆政府不會在基建和投資鏈條上釋放過量錯配的訂單，但礙于原有模式利益關系的固化，使得改革和轉型面臨很大的掣肘，短期內將難以有很大的作為。

可能的場景就如當前，政策上很難有很大的突破。

此時，宏觀政策要進行一些妥協性的調整，企業盈利會經歷一個緩慢下行過程后最后來一個“硬著陸”，之后長期萎靡在底部，難以有效反彈。

目前工業企業的經營情況顯示，銷售增長顯著高于盈利，企業處于不講回報的階段。財務上反映為庫存堆積、應收賬款上升、現金流變差。這是典型的政府“援劣”之手在延緩經濟自然“出清”（通過一些稅收減免和優惠資金補貼要求企業不“關廠”）。