中國的貨幣需求函數的實證分析

文獻綜述

對于我國貨幣需求函數的研究，很多國外學者投入了大量的精力。研究結果表明，近十年來我國的信貸需求對于利率的變動更加敏感，但從利率到真實經濟的傳導仍然十分薄弱。

很多國內學者針對我國的貨幣需求函數也進行了深入的探討。汪紅駒( 2002) 運用誤差修正模型估計中國1979-2000 年間的貨幣需求函數，證明了實際貨幣余額與實際GDP和利率、通貨膨脹率之間存在協整關系，但是M1和M2 貨幣需求的誤差修正模型并不穩定，即使把1996 年作為分水嶺，仍然不能可靠地得出貨幣需求具有穩定性的結論。易綱( 2003) 則把通貨膨脹率預期以及貨幣化因素納入貨幣需求函數之中，證明了貨幣需求伴隨著經濟改革中的制度變遷而發生了變化。王少平和李子奈( 2004)所作的協整向量的約束檢驗表明，準貨幣流通速度對于貨幣需求的長期穩定性起著不可或缺的作用，但貨幣需求的長期穩定性對貨幣需求的短期增長和利率不具有顯著的抑制效應和調節作用，貨幣需求缺乏內在調節機制。

變量的選取及數據的來源

影響貨幣需求的變量主要有規模變量、機會成本變量和制度變量三大類。由于制度變量很難通過數據來表示， 本文選取的變量主要是規模變量和機會成本變量，主要變量如下:

狹義貨幣(M1)

由于M2包含數據很多，相當的復雜，無法做出統計進行估計。一般情況下，M1具有穩定的趨勢，于是這里我們選取了M1作為函數估計的因變量。

國內生產總值（GDP）

根據凱恩斯流動性偏好理論，收入的增加會導致交易動機和預防動機的貨幣需求增加，于是，國內生產總值與貨幣需求具有同向關系，GDP以億元為單位。

利率（R)

利率的變動對貨幣需求的影響是存在的， 對于投資者而言， 由于投資渠道的拓寬， 影響投資主要因素就是利率與收益率的比較， 所以， 利率的變化對于投資者是非常敏感的。

實證分析

序列的平穩性檢驗

在現實經濟情況中，大多數的時間序列都是非平穩的，在回歸分析中可能導致“偽回歸”現象出現，從而使模型不能真實地反映解釋變量和被解釋變量之間的關系。考慮到本文所采用的時間序列有可能存在非平穩性，因此，首先對變量的時間序列進行單位根檢驗。若為平穩，則檢驗這些變量之間是否存在協整關系。 通過Eviews6.0軟件對M1、GDP、R的單位根檢驗，ADF檢驗結果表明，變量序列LNM1、LNGDP、LNR都是平穩的，為了判斷他們之間在長期是否存在協整性或者是否存在動態均衡關系，需要對其進行協整檢驗。

序列的協整性檢驗

從單位根檢驗結果我們可以看出，LNGDP、LNX、LNM這三個變量都是零階單整序列。下面對變量做協整分析來檢驗變量之間是否存在長期穩定的協同趨勢。

首先利用Eviews6.0，帶入相關數據進行計算，可以得到協整關系所對應的長期回歸方程：

LNM1=0.423604LNGDP+0.627129LNR

+7.570450

（5.201339）（6.072698）（9.496340）

R-squared=0.898281 Adjusted R-squared=0.890144 F-statistic=110.3881

通過長期模型擬合效果可以看出，模型的擬合度較高，在此種情況下，通過對長期回歸方程殘差序列進行平穩性檢驗，就可以判斷自變量和因變量之間存在協整關系，而且是唯一的。

從檢驗結果中可以看出殘差序列的ADF統計量等于-5.270599，絕對值大于的臨界值-4.339330，可以認為殘差序列是平穩的，變量LNM1與LNGDP、LNR之間存在協整關系，即長期均衡關系，而且是唯一的。

從反映長期關系的協整方程可以看出，LNGDP前的回歸系數為0.423604，說明GDP與M1存在正向關系，其彈性為0.423604，而LNR前邊的系數為0.627129，表明R與M1之間也是正向關系，其彈性為0.627129。說明GDP和R都對M1的需求量有影響。

各變量的因果關系檢驗

協整檢驗告訴我們，變量間雖然存在均衡關系，但是否構成因果關系，還需要進一步檢驗。通過對這三個變量進行Granger因果關系檢驗。結果得出，GDP和R都不是M1供應量的Granger原因。

結論分析和政策建議

通過協整檢驗得出的協整方程表明，長期三者之間存在著穩定平穩的關系，即GDP和R都和M1供應量存在正向關系。但是在Granger因果關系檢驗中發現，GDP和R都不是M1供應量的Granger原因。

從國民收入與貨幣需求的正相關關系可以得出，以貨幣供應量中作為中介目標來實現經濟增長的最終目標有較強的影響力，中央銀行對貨幣供應量的增長的控制應該充分顧及GDP 的增長。利率與貨幣需求的正相關關系可以看到，以利率作為操作目標（在中國實為操作工具）盯住貨幣供應量的效果明顯。同時，可以考慮逐步放開對利率的管制，實行利率市場化，讓利率真正地發揮金融商品價格的作用，在資源的優化配置方面進一步發揮其重要的作用。

貨幣政策是宏觀經濟調控的重要手段， 提高貨幣政策調控力度， 是當前亟需解決的問題。基于上面的分析，為提高貨幣政策調控力度， 結合近年來我國經濟發展的實際情況， 給出以下建議:

進一步完善貨幣市場

由于貨幣市場是短期金融工具的交易市場，具有高度敏感性，能及時反映市場供求狀況和利率變動，因此在西方發達國家，貨幣市場是運用貨幣政策進行調控的基礎。我國在發展金融市場的過程中，采取了“先資本市場，后貨幣市場”的政策取向，在一定程度上影響了貨幣市場的發展。我國貨幣市場發展相對滯后， 它作為政策市場的功能遠未充分發揮。進一步完善貨幣市場是提高貨幣政策效率的重要前提。因此，應加快開發新的貨幣市場工具，增加債券品種；大力發展票據市場，擴大票據二級市場，豐富貨幣市場內容。進一步增加銀行間市場的開放程度，擴大貨幣市場主體，吸收證券公司等非銀行金融機構進人銀行間市場，增大銀行間市場的覆蓋范圍。隨著我國票據業務的擴展、債券規模的增大，應最終建成集同業拆借市場、國債市場、貼現市場于一體的統一的貨幣市場。

大力發展和完善資本市場

要繼續穩步推進股票市場的改革，完善證券市場法律法規，擴大證券市場規模。調整貨幣供應時應把股票價格變化作為一個參考指標，隨著股票市場改革的不斷深入和完善，規模逐步擴大，貨幣政策應該關注股票價格的變化，并逐步增加股票價格變動對貨幣政策影響的權重。目前我國商業銀行存在流動性過剩的問題，流動性過剩會使一國(或地區)經濟泡沫化，尤其是資產市場泡沫化。給流動性找一個出口是: 其一，建立中國的多層次的資本市場體系結構，擴大直接融資市場；其二，大力發展社會保障體系和商業保險，為企業和居民預防性貨幣需求提供專業化、社會化服務，減少預防性銀行存款。

增加利率對貨幣需求調控的杠桿作用

利率是貨幣政策調控的重要手段。我國要進一步推進利率市場化改革，提高利率杠桿的作用，增大利率變動對投資需求的彈性，充分發揮利率工具的政策效應。要加強金融機構的利率定價機制建設，按照風險與收益對稱原則，建立完善的科學定價制度。同時，要加強中央銀行利率管理制度建設，逐步建立健全利率調控體系。

（作者單位：安徽大學經濟學院）