關于我國貨幣需求函數的實證分析

我國貨幣需求函數的因素模型

因素變量的選取

根據傳統的貨幣需求理論，一般認為影響貨幣需求的因素主要包括規模變量、機會成本變量以及包括制度性因素在內的其他變量。結合我國國內市場的實際狀況，本文從這三類變量中分別選出一些變量因素，建立我國貨幣需求函數的因素模型。

① 貨幣需求變量的確定

一般而言，貨幣需求的建模分析是以貨幣的交易性需求理論和貨幣需求的資產組合理論為基礎，交易性需求理論強調貨幣的交易媒介功能，具有一般交易媒介功能的資產只有流通中的現金和活期存款，正是它們共同組成M1。另一方面相對于M2，M1更易于受到中央貨幣當局的控制，并且能夠更為準確地得出貨幣需求的利率效應。考慮到我國當前較低水平的金融發展狀況，且M1具有穩定的趨勢，于是這里我們選取了M1作為函數估計的因變量。

② 貨幣需求的規模變量選擇

貨幣需求函數的規模變量用于衡量經濟活動中利用貨幣進行交易的規模，而交易性貨幣需求理論認為，現期收入是經濟交易量的代表，因此一般將收入看作是規模變量的指標，大多數研究選擇國內生產總值GDP作為規模變量加入貨幣需求函數，本文也是如此。根據凱恩斯流動性偏好理論，收入的增加會導致交易動機和預防動機的貨幣需求增加，于是，國內生產總值與貨幣需求具有同向關系。

③ 貨幣需求的機會成本變量選擇。

持有貨幣的機會成本是指人們為了持有貨幣而放棄的其他資產所獲得的收益，它一般包含貨幣自身的收益率、除貨幣以外其他資產的收益率即貨幣替代品的收益率。一般而論，貨幣自身的收益率選取一定期限的定期存款利率R作為指標，利率的變動對貨幣需求的影響是存在的，對于投資者而言，由于投資渠道的拓寬，影響投資主要因素就是利率與收益率的比較，所以，利率的變化對于投資者是非常敏感的，而貨幣替代品的收益率一般用預期通貨膨脹率Pe來替代，預期通貨膨脹率可以用滯后一期的通貨膨脹率表示，通貨膨脹率則可以根據零售物價水平P計算得出。

因素模型的建立

貨幣需求函數的建立是從微觀經濟主體的貨幣需求及其影響因素入手，給出總體貨幣需求函數，本文所建立的貨幣需求函數的基本形式是M1/P=f（Y/P，Ir，Pe，u），其中u為相應的隨機變量。

因素模型一般都采用對數線性模型，考慮到我國正處于經濟轉軌時期，金融管制尚未放松，金融市場尚不發達，金融創新明顯不足，本文采用局部調整的對數線性模型，以期得到較為穩定的長期貨幣需求函數。具體的處理方法是對各變量的時間序列取對數以體現變量之間百分比的變化關系，得出解釋變量和被解釋變量的彈性系數，同時也可以減少模型的異方差性。而對于預期通貨膨脹率Pe，由于其值可能為負，則不能取自然對數。因此，經過調整的我國貨幣需求函數模型的最終形式為：LN(M1/P)=C+C1*LN(Y/P)+C2*LN(Ir)+C3*Pe+€%^（其中€%^為隨機殘差項） （1）

貨幣需求函數季度模型的數據處理及回歸分析

單位根檢驗

由于如果時間序列數據處于非平穩狀態，相關變量之間的關系可能會發生偏離，所以在建立模型之前，必須對變量進行單位根檢驗。檢驗結果見表1。

表1 各個序列的整形階數檢驗（ADF檢驗）結果

以上檢驗結果表明序列存在單位根，是非平穩的，但對序列的一階差分進行單位根檢驗，其檢驗結果說明序列的一階差分不存在單位根，是平穩的。這說明雖然序列本身是非平穩，但序列的線性組合卻可能是平穩的，它們之間可能存在長期穩定的關系，即協整關系。

回歸分析

采用OLS法對上述變量按（1）式回歸，得到如下結果：

LN(M1/P)=0.879165+1.011596*LN(Y/P)-0.283984 *LN(Ir)+0.020227*Pe

結果顯示各個變量的系數符號與預期的相一致，并且其大小在經濟理論上也解釋得通；杜賓瓦森系數D.W. =2.202013，其值在2附近，說明模型不存在一階自相關；給定顯著性水平5%，回歸結果顯示整個模型的F值為333.8748，遠遠大于臨界值，表明整個模型估計效果顯著；給定顯著性水平5%，查t分布表得自由度為54的臨界值為2.021，均小于LN(Y/P)、LN( Ir)、Pe的估計值對應的t統計量的絕對值，說明各個序列變量存在顯著的線性相關關系；調整的可決系數為0.947799，因此樣本擬合較好。

結論與政策建議

結論

通過前面的數據和歸納總結，在本文實證研究的基礎上本文得出以下幾個結論:

①實際國內生產總值與實際狹義貨幣需求量呈正向關系

模型中LN(Y/P)的回歸系數為1.011596，在影響LN(M1/P)的幾個因素中該系數最大，這說明實際國內生產總值對我國實際狹義貨幣需求的貢獻量最大，我國實際狹義貨幣需求量的長期收入彈性顯著大于1。所以影響我國貨幣需求的最主要的因素還是中國的收入水平。

②利率與貨幣需求量呈反向關系

模型中lnIr的回歸系數為-0.283984，說明我國利率與貨幣需求量存在反向關系，符合貨幣需求理論的推斷，因為三個月定期存款利率的上升，意味著居民持有貨幣的機會成本上升，所以他們更愿意增加銀行存款，即減少貨幣持有量，從而導致貨幣需求量下降。與收入彈性相比，我國貨幣需求的利率彈性相對較低。從實踐情況來看，我國貨幣政策調控一直注重利用利率作為貨幣政策的中介目標，但是效果并不顯著，利率作為中央銀行調節我國貨幣需求的金融杠桿作用微乎其微。

③預期通貨膨脹率與貨幣需求量呈正向關系

模型中Pe的回歸系數為0.020227，說明預期通貨膨脹率與我國貨幣需求量呈正向關系，與貨幣需求理論的推測不相符。這是因為在所選的樣本期間內，多數年份我國均處于通貨緊縮時期，預期通貨膨脹率均為負值，與此同時伴隨著商品需求的減少，從而貨幣需求也減少。近年來，由于我國經濟持續高速增長推動的通貨膨脹明顯小于貨幣的增量需求，使得人們對于通貨膨脹并不敏感，于是在一定的通脹預期下，并不會減少貨幣需求，反而會增加貨幣需求，從而最終導致預期通貨膨脹率與我國貨幣需求量呈正向變動的關系。

政策建議

從以上分析結果可以看出，目前我們存在長期穩定的貨幣需求函數，即實際貨幣需求與實際國內生產總值、利率及通貨膨脹率等變量間存在長期穩定的關系，這些經濟變量共同決定了我國的貨幣需求函數。而穩定的貨幣需求函數又是貨幣政策實施的前提條件，因此，在現階段，中央銀行選擇貨幣供給量作為我國貨幣政策的中介目標是可行的。但考慮到影響貨幣政策中介目標的其他因素，為此，提出以下建議以增強貨幣供應量作為貨幣政策中介目標的有效性：

①因為貨幣需求函數的穩定性是貨幣政策中介目標選擇的一個至關重要的前提條件，因此實際研究的結論顯示我國目前應該主要以M1為貨幣政策的中介目標。

②滯后效應的存在對貨幣政策的實施效果是一個重要的制約因素，中央銀行如果想提高貨幣政策的有效性，就必須對經濟運行的現狀及其走向做出科學的預測和準確的判斷，從而克服滯后效應的影響，并在此基礎上靈活自由的采取行之有效的對策。為此，要求提高中央銀行制定貨幣政策的決策能力和技術水平。

③考慮到當前我國經濟面臨的挑戰以及貨幣供應量中介目標實施的阻礙，中央銀行應建立和完善以貨幣供應量為核心的多指標檢測體系。如適度放大貨幣匯率波動的幅度和貨幣供應量的范圍等。

（作者單位：安徽大學經濟學院）