房市上、股市下，但領導不同意

“有意栽花花不開，無心插柳柳成蔭”這句古訓對當前的股市和樓市無疑是頗具諷刺的寫照：一方面，在調控政策重壓之下的樓市是“無心救房房自熱”。盡管高層一再喊話“調控絕不能功虧一簣”以正視聽，姑且不論決心能否扭轉態勢，但樓市回暖卻已是沸沸揚揚。繼“紅五月”放量之后，6月樓市呈現“量價齊升”的局面，據中國指數研究院發布的數據顯示，6月百城住宅均價結束“九連降”，環比上漲0.05%。與此同時，地方“微調”小動作不斷，頻頻出臺變相放松認購政策釋放流動性。就連此前對調控“咬定青山不放松”的有關部門也開始態度曖昧，如住建部關于“對第三套房不放貸、對沒有社保人員限制購房數量等政策可能放松和退出”的一次公開表態，引發市場無限猜想，又如各大商業銀行迫于利潤縮水壓力，紛紛推出首套房貸利率8折優惠的措施，足以使得市場進一步對調控預期看淡。而另一方面，股市則是“有意救股股不漲”。任憑新政潛伏好戲綿延不斷，也無視郭主席對股民“堅持長期投資、價值投資，有朝一日變成巴菲特”的忽悠，行情就是不買賬，依然跌跌不休，大盤自5月上旬見頂以來，已經經歷了罕見的七浪殺跌走勢，一再將股市人氣拖入“冰點”，由此表明行情并非是對經濟金融悲觀，而是對政策方向、力度極度悲觀。

為何市場行情偏偏與領導要求逆向而行? 事實上，從政策與行情對沖、政府與市場均衡等角度皆不難理解領導動機，即股市跌了急于托盤，房價漲了又勢必打壓，因為中國經濟的非典特征表現為政府與市場的“二人轉”，其中的精髓在于不斷地尋找均衡點、左平右衡。盡管以有形之手“補市場失靈”本無可厚非，但問題的關鍵是搞清楚形成對沖的雙方是什么，其均衡點又在哪里？

先看房價，推動其上漲的動因來自三個方面：

一是剛需。從近期各大城市的樓盤銷售情況來看，商品房交易多為二居室小戶型的“剛需”購房。眼下，降準、降息、首次置業利率下調等“利好”接二連三地觸動著剛需們的神經，再加上又正值80后這一群體進入集體“奔三”的時段，“成家立業”無疑是頭等大事，加速促成了需求井噴。而從長期趨勢來分析，中國工業化、城市化進程尚未到位，而伴隨新一輪城鎮化、以及中西部開發轟轟烈烈拉開序幕，城市人口的快速增加是必然趨勢，這也意味剛性購房需求將仍處于上升周期。

二是資本出路。一方面，央行貨幣擴張“冠絕全球”，貨幣洪水造成市場流動性過剩；另一方面，社會資金缺乏投資渠道，賺錢的行業幾乎被國有資本全盤控制，盡管引民資入壟斷領域的意見細則陸續頒布，但仍難以打破市場準入封鎖。除此之外，中國股市又被奉為“世界上最不值得投資的地方”，炒煤、炒貨、炒藝術品也相繼遭遇圍追堵截，導致大量資本一窩蜂地涌入投資回報相對可觀的房地產，助推房價水漲船高。

三是土地財政壓力。房地產調控步入深水區，最直接的影響就是地方土地收入出現“斷炊”現象。據統計，包括北上廣在內的一線城市2012年上半年土地出讓金僅為429億元，同比下降56.4%，各項指標均降至2010年以來的最低點。因此，在“穩增長”項目審批提速的背景下，地方財政資金配套壓力驟增。而眼下樓市回暖，正好誘使地方政府“趁熱打鐵”集中推地，以解燃眉之急，南京國土局甚至一日連續發布41條土地出讓預告，表明土地財政這一房市推手大有絕地反彈之勢。

至于打壓房價的一方主要來自高層行政力量，因為政策制定者認定“房價遠未達到合理水平”，其依據主要是以傳統標準衡量的房價收入比（國際水平一般在3-6之間，這一數據目前在中國遠超數值為7的警戒線），盡管此標準基本不適用中國國情。由此可見，房市對沖雙方力量對比是1：3，政策之所以“吃力不討好”，原因是缺少利益同盟者，而對立面又太多，包括地方政府、地產商，甚至房產持有者都因這場調控不同程度受損，這也迫使其從以往的調控經驗出發，采取“以時間換空間”策略，畢竟本屆政府任期已時日不多，新一屆政府的政策風格即將登場，而時間似乎也在與房價賽跑，當下房價走勢就如同股市行情規律，是“空頭出盡便是多”的提前反應。有鑒于此，房價高企看似不合理，背后卻有其合理存在的現實根基；而所謂的合理房價，似乎也只能在上述1：3之間再均衡，并非經典的價值取向。

相對于房市，股市問題則要清晰得多，即面上政策由屁股決定，股民用腳投票。具體而言，中國股市正所謂“十年歸零”、“趨于最爛”，最大的弊病在于制度不夠，監管不嚴，“重融資，輕投資”就是其典型體現。如今，排隊IPO的新股達到創紀錄的700家，下半年股票解禁市值超過1萬億元，還有大量的股份增發，盡管國外資金熱情洋溢地要求增加QFII額度，但無疑是杯水車薪，以致新資金進場與上市圈錢嚴重失衡。這在客觀上顯示出有關部門在拉偏架，一味地向融資方傾斜，而未站在投資者的立場上對前者加以約束，使得股市淪為少數企業和利益集團的“圍獵場”，而普遍跌倒的自然是廣大股民。由此，上層位置沒擺正，還一廂情愿地想以政策拉高行情，把投資者當傻瓜，勢必被投資者所拋棄。比如近期大小非迫不及待地套現，投資者立即還以顏色，6月份股民證券賬戶凈流出資金近2000億元，如此以“出走”應對套現，可見在當前股市畸形的生態鏈中，合理的均衡就在于你（政策）長期我也長期，你短期我也短期。

再從股市下跌的基本動因來看：

一、宏觀環境不景氣，直接影響上市企業績效。經濟增長放緩由“預期”變為“事實”，進出口下滑，內需疲軟，而需求不足直接沖擊過剩產能，加之貨幣政策的“雙降”效應，導致實體經濟失血嚴重。截至7月17日，兩市總計有159家上市公司發布半年業績修正公告，在業績向下修正的103家公司中，除8家公司預計半年報仍為略增外，其余95家半年報業績全部報憂。因此，至少在統計層面，宏觀基本面的“不景氣”將拖累股市復蘇。

二、政策仍在外圍打轉。自證監會新任掌門上任以來，祭出的關于新股發行制度、強制分紅、退市制度等新政，似乎皆意在根除體制痼疾，不禁令市場翹首以盼“牛市將至”。不過究其本質，無論是對詢價制度、保薦制度還是上市流通期限的探討和修補，并未觸及問題的核心（即股市功能定位、市場化、“三公”原則），而憑借“偽改革”換來的行情也只能是“假牛真熊”。

三是注水與抽水比例進一步失衡。目前場內投資者近乎全線套牢，如果沒有資金進場，僅靠存量資金自救，很難有拉升行情。但問題是，相對于“注水”方面的利空重重，“抽水”現象卻愈演愈烈：場內，創業板泡沫猶在消化，深交所就準備放低門檻大批引入新丁，國際板尚在虎視眈眈，新三板已提上議事日程；場外，國債期貨在加速沖刺，原油期貨箭在弦上，垃圾債也正在醞釀之中。此番竭澤而漁式的擴容顯然已將A股“逼空”。就此看來，政策與股市行情的變量也是1：3，宏觀態勢在短期內難以扭轉（中國經濟跌入個位數增長將成為常態），后兩項針對根本性的制度改革，在新一屆政府正式登堂入室前也解決不了。

綜上，通過房市、股市多空變量的分析，行情似乎難以按照領導的意志為轉移。但鑒于當前以政策主導市場的經濟格局尚未有明顯切換傾向，因而領導的意圖也不是“傳說”，更不是“紙老虎”。不難預見，由于房市回暖趨勢仍未消減，調控基調不會變，也難以大幅度放松；同樣，面對慘不忍睹的行情，管理層對于股市創新、激勵等新政也將不斷版本升級，以期挽回跌入谷底的投資信心。然而，即使領導意圖要充分兌現，也需吻合均衡的內在邏輯，也即不在面上做文章，而是在根子上動腦筋。比如房價不是由政府直接說了算，但政府手里的牌還有很多，如“財稅牌”，通過開征高檔商品房的房產稅抑制投機需求，又如“信息牌”，引入房產證聯網城市系統加大交易透明度等市場化手段調節供求關系。而對于股市而言，不拉偏架即可。換言之，就是把投資與融資這碗水端平，將體制、規則的建設作為改革的核心議題，使股市得以在“三公”原則下運行。