融資難 未必難于上青天

當前民營經濟的困境，折射出當今中國經濟、社會諸多矛盾與無奈，但其背后主要癥結還是中小企業融資難問題。而所謂民間融資，即非正式金融市場，其實就是一個民間自發的解決中小企業融資難的渠道，對此需要有進一步理論分析和特定對策。

貸款難需要認真分析

眾多實證研究早已得出結論， 中小企業的信貸市場的確存在著所謂的“融資缺口”（Financing Gap），即使有些企業在愿意付出高利率的情況下仍然得不到銀行的貸款。

關于此，經濟學家斯蒂格利茨在一篇論文里，從信息不對稱的概念出發，用逆向選擇和道德風險來解釋融資缺口的現象，得出他的著名“非瓦爾拉斯均衡”觀念。在他的分析中，銀行在信息不對稱的情況下尋求利潤最大化，而那個最大化利潤的均衡狀態對應的就是對信貸需求超過供給，也即存在融資缺口。這其中的核心就是信息不對稱。

銀行與小企業的種種關系，都是圍繞著信息是否對稱而展開。而沿用業界的信貸分析概念，這些信息基本屬于兩類：償付能力及償付意愿。與償付能力有關的信息基本都是圍繞著商業模式、資產負債等財務數據。而償付意愿則是一些軟性指標。可以說，銀行在具體業務中，對小企業在這兩方面都心存“戒心”，也就是提防所謂“道德風險”。企業的過度冒險及虛報數據等對銀行不利的行為即存“道德風險”。而銀行又無法將這些過度冒險的客戶單獨剔出。為了保護自身的利益，銀行往往一刀切，對所有的客戶都提高利率以彌補這些“壞”客戶可能帶來的損失。

這就使風險小的客戶承擔不必要的高利率，從而在實際上起到補助高風險客戶的作用。在極端的情況下，當利率高到無法承擔時，小風險客戶就會完全退出市場，從而留給銀行100%高風險客戶。這種行為就是所謂的“逆向選擇”。

在這種情況下，傳統意義上的市場均衡不再適用，利率已經不是使市場達到均衡的手段。銀行的最佳選擇已經不是單純地提高利率，而是信貸分配。這樣就形成了所謂的融資缺口。

融資難有各種緩解方法

從以上的分析來看，我們認為銀行解決信息不對稱的直接方法就是去收集信息，這是銀行業務的常規要求，如財務報表、商業計劃書等。但由于固定成本的原因，從大量小企業收集信息的成本要遠遠高于集中處理少數的大企業。比如，在對小額貸款的研究中，我們進行過估算，小額貸款成本可以占貸款額的15%到40%之多。信息收集方面的高成本使得很多銀行認為與小企業打交道得不償失。

解決信息不對稱的一個有效辦法就是提供抵押品。同樣，這對大企業適用，但是對小企業就不適用，因為小企業往往不具備可以提供給銀行的抵押品。而且銀行在現實業務中往往將抵押品集中于房地產這樣的不動產，像機器等往往不被認可。

不僅如此，包括中國在內的很多發展中國家的法律法規也不健全，缺少對商業合同的約束。這樣，即使企業提供抵押品，由于破產過程的不確定性，抵押品提供的保護也往往有限。

針對小企業融資困難，各國政府都會提供一系列直接的扶持措施，如信貸擔保（包括對出口企業的出口信用擔保）等，還可以推動一些政策性貸款。但是現實中，我們的一些針對中小企業的政策性貸款在執行時仍然偏向大型企業，這其實就是非市場行為在實施中受到市場的糾正。

小額貸款公司在一定程度上解決了小企業融資難的問題。該行業在中國自2005年開展，目的就是針對“三農”及中小企業的小額貸款模式。至2011年一季度，中國已有小額貸款公司3027家，資本金2141億元，貸款余額2407.66億元。與社區銀行類似，小額貸款公司與客戶密切接觸，在很大程度上解決了信息不對稱問題。

但小額貸款公司不能向公眾吸收存款，因此小額貸款公司不是真正意義上的金融機構。因為只能使用股本金和銀行融資，而且融資額不能超過注冊資金的50%，所以小額貸款公司的杠桿率最高只能到1.5倍。而且從銀行融資成本高，數量受限，這樣，相對于能夠以極低成本吸儲而且動輒就有數十倍杠桿的銀行來說，小額貸款公司處于明顯劣勢。

民間自發形成的非正式融資渠道，盡管有很多問題，但是在總體上還是有效地為小企業提供了資金來源。這里的根本原因就是它解決了信息收集這個核心問題。小企業的非正式融資渠道往往來自于親友、地下錢莊、其他企業和行業組織等。這些人在日常生活中已經與小企業的業主產生了緊密的聯系，從而消除了信息不對稱問題。當然，民間融資市場有很多亂象，比如“高利貸”、暴力催債，以及以欺詐為核心的“老鼠會”等等。但是，這與任何其他市場并無兩樣。違法行為在任何市場都會存在，關鍵是法律的建立與執行。

那么，更進一步，如果放松金融準入，允許私人資本進入金融市場，就可以將小額信貸公司，甚至民間融資的一些做法引導到發展地方性小銀行及小金融機構。相對于大銀行，小銀行和小的金融機構與客戶在同一個社區，更加重視與客戶的關系。由于日常的接觸，他們對客戶的了解也更多。

所以，小金融機構的發展可以比較有效地解決小企業貸款難的問題。民間已經形成的非正式融資渠道以市場為引導自發形成，自然有其存在的合理性，并有助于提高資本配置的效率。將民間融資合法化，并融入地方性小金融機構的發展則可以有效地拓展資金市場。金融準入，再加上利率市場化，將會推動市場競爭，提高小金融機構的競爭力，刺激它們的發展，并提高金融市場資源配置效率。

從長遠來看，解決信息不對稱，還要解決數據問題。很多企業為了避稅，公開的財務報表可能并不真實。這里當然有企業自身素質的問題。企業應該致力于增加運營的規范性、透明度，并提供真實的財務數據。但是在大環境上，也需要政策上的改進。一方面要盡量降低中小企業稅費負擔，另一方面又要在收稅環節做到依法收稅，嚴格執法。這樣才能有助于建立起一個誠信的法治的企業社會環境。

期盼市場化的金融改革

從金融體系的角度來看，金融市場的拓展及金融創新也有助于解決小企業貸款難的問題。直接融資在中國的融資市場中所占份額一直極小，其中企業債的發行尤為落后。2011年前三個季度企業債融資占社會融資的比例為8.6%，股票融資占比為3.6%。其中債券融資同比還降低了0.3個百分點。

中國的資本市場中，直接融資受到政府的嚴格控制，很多環節沒有做到市場化。企業債的發行由發改委審批，并一直為大型國有企業壟斷。中小企業基本不可能通過企業債進行融資。推進企業債市場的發展，尤其是非投資級別（也即所謂的垃圾債）的發行，會有助于中小企業融資。

金融衍生品的發展，會更進一步減輕企業融資難問題。比如，可以將多個企業的現金流打包，進行證券化，從而解決企業缺乏抵押品的問題。中國的現狀則相反，金融體系一直是管制嚴格，金融創新不夠，金融工具不足。中國的金融市場仍處于初級階段，廣度和深度都相差很遠。中國需要的不是更多管制，而是進一步放開，包括金融衍生品的發展。

另外一種直接融資——股權融資。因為從資產結構的性質來看，小企業融資更加適合股權融資。小企業有高風險的特點，而股權具有看漲期權的性質（也即對波動率有偏好），所以小企業的股權更有價值。在初創、發展及臨近上市的各個階段，小企業可以分別吸引天使投資者、創業投資及私募股權基金等。有側重地培育股權融資市場則可以幫助解決中小企業，尤其是科技創新型小企業融資難的問題。而各國政府在支持中小企業融資的政策上，實際上就有圍繞股權投資進行的各種舉措，包括政府跟投，以及降低對風險投資資本收益的征稅等。

總之，由于制度的原因，中小微企業的融資難，是中國這樣的發展中國家特別突出的問題。但是，融資難并非“難于上青天”，只要拓寬金融市場、推進直接融資，以及放松金融準入并將非正式金融市場的一些渠道合法化，都是有效的解決方法。但在現實操作中，法律環境的改善與發展，又是必不可少的重要前提。沒有法律上的保障，這些措施即使得到實施也很可能又被濫用，產生新問題。