股市政策制度破產(chǎn)？

即便9月7日股市大幅反彈，69只非ST個(gè)股漲停，近150只漲超7%，僅35只下跌，但這對(duì)于“辣手摧花”的股市也僅是“驚鴻一瞥”。不僅2132點(diǎn)的所謂“鉆石底”輕易攻破，連2100點(diǎn)也毫不留情的擊穿，再往下誰(shuí)也不知底在哪。因?yàn)楣擅瘛百I(mǎi)了石油，鍋里沒(méi)油；買(mǎi)了浦發(fā)，白了頭發(fā)；買(mǎi)了太保，三餐不保；買(mǎi)了人壽，越來(lái)越瘦；買(mǎi)了平安，徹夜難安；買(mǎi)了工商，全身是傷；買(mǎi)了基金，天天抽筋”，最終只好“興高采烈進(jìn)去，傷痕累累出來(lái)”。22萬(wàn)散戶(hù)淚別股市，驀然回首，“千點(diǎn)狂瀉，萬(wàn)股折腰。望滬深兩市，一地雞毛。新股破發(fā)，小非狂逃，天量融資，公司業(yè)績(jī)難提高。慢牛倒，看綠盤(pán)熊市，分外蕭條。買(mǎi)盤(pán)如此稀少，引改革根基在動(dòng)搖，笑新老散戶(hù)，猶盼利好。籌資抄底，又被套牢。俱完矣，看賬面金額，只剩零鈔……”。股市終究成了“傷心太平洋”。

散戶(hù)怎么也弄不明白，為何美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，歐洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，歐美股市卻屢屢上揚(yáng)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)漲全球，股市卻熊冠全球？前者在于，危機(jī)凸顯美元避險(xiǎn)性，歐洲資本回巢救市，資金回流支撐了歐美股市。歐美企業(yè)利潤(rùn)又已恢復(fù)到危機(jī)前，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，市盈率較低，獲得投資者青睞理所當(dāng)然。后者則在于，金融危機(jī)打破了“美國(guó)消費(fèi)、中國(guó)生產(chǎn)”的大循環(huán)，一旦歐美需求熄火，“中國(guó)生產(chǎn)”無(wú)以為繼，只能靠打基建投資強(qiáng)心針維系，結(jié)果讓產(chǎn)能過(guò)剩“雪上加霜”，股市擠泡沫就成必然。更為嚴(yán)峻的是中國(guó)企業(yè)日子難過(guò)，從中小企業(yè)倒閉到央企盈利下滑，前有成本上漲、去產(chǎn)能化，后有高利貸崩盤(pán)、三角債危機(jī)，對(duì)企業(yè)的盈利預(yù)期早已逆轉(zhuǎn)。滬深300只藍(lán)籌的盈利水平2011年同比增長(zhǎng)14.8%，剔除16家銀行和“兩桶油”則只增長(zhǎng)3.8%，到今年一季度該數(shù)據(jù)已降至4.7%，剔除后則變-13.6%。企業(yè)利潤(rùn)大幅下降，股市去泡沫化實(shí)屬正常。

如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)下滑、績(jī)效下降是股市下跌的基本面，損失大家共同分擔(dān)，那么股民還不至于“用腳投票”。真正讓股民寒心的恰恰是政策，以前還指望政策救市，如今政策還能管用嗎？郭主席掌舵以來(lái)，“四天一新政”的密度和廣度堪稱(chēng)歷史罕見(jiàn)。從上任三把火（強(qiáng)制分紅、嚴(yán)打內(nèi)幕交易、整頓內(nèi)部）到新股發(fā)行和退市制度改革，再到新三板擴(kuò)容、債市破繭、放開(kāi)金融創(chuàng)新，郭氏新政的每一步都“用心良苦”。如果說(shuō)前三把火是在調(diào)節(jié)內(nèi)分泌，修復(fù)市場(chǎng)內(nèi)循環(huán)，那么對(duì)新股發(fā)行和退市的改革則是為市場(chǎng)把關(guān)前門(mén)和后門(mén)，讓市場(chǎng)能夠流動(dòng)起來(lái)，進(jìn)行“排毒”。再加上，金融創(chuàng)新注入活力、力挺藍(lán)籌凈化股市投機(jī)……政策美好地以為郭氏“三部曲”能讓股市漸漸起色，孰料“泥牛入海”，政策不僅泛不起一點(diǎn)浪花，股市還以跌跌不休還以顏色。難道政策已誤入歧途？

且不說(shuō)政策對(duì)股市萬(wàn)般疼愛(ài)，冷了吹暖風(fēng)，熱了給冷氣，單從政策本身就可見(jiàn)其軟肋。比如抑制炒新的行政干預(yù)，本意保護(hù)投資者，但治標(biāo)不治本，僅是權(quán)益之計(jì)。強(qiáng)制分紅對(duì)于只知圈錢(qián)的鐵公雞無(wú)可厚非，但若公司虧損，則強(qiáng)制分紅不等于將企業(yè)逼上梁山？這也難怪分紅異化為激勵(lì)機(jī)制，反倒成了釣起再融資的誘餌。而實(shí)際上，國(guó)外知名企業(yè)也不分紅，蘋(píng)果1995年后就未分紅過(guò)，但蘋(píng)果股價(jià)從5美元漲到400美元，漲幅80倍已是對(duì)股民最大的回報(bào)。政策若以強(qiáng)制分紅體現(xiàn)價(jià)值投資，無(wú)疑是連靶子都找錯(cuò)了。更何況正是政策的翻云覆雨才讓投機(jī)有縫可鉆，如今用政策去打擊“政策市”又豈會(huì)一棍子打死？就連打擊內(nèi)幕交易也僅僅是抓了幾個(gè)“老鼠倉(cāng)”殺雞儆猴，真正的上市欺詐卻只處以募集資金1%-5%的罰款，即便被發(fā)現(xiàn)也有利可圖，無(wú)疑助長(zhǎng)了違法歪風(fēng)。

政策的軟肋顯然在自己，骨子里仍維護(hù)“圈錢(qián)”的政策市，又怎能讓股市制度脫胎換骨？畢竟中國(guó)股市一出生就帶上了為國(guó)企圈錢(qián)的烙印，直至今日就連退市制度都未完善。雖說(shuō)此次退市制度改革重拳在握，意在消滅ST炒作之毒，但通過(guò)修改交易規(guī)則達(dá)到力挺藍(lán)籌的行政目的不僅不可取，而且若無(wú)行政審批支持借殼重組，垃圾股怎會(huì)被炒上天？而當(dāng)閩燦坤B退市成定局時(shí)，交易所又改口鼓勵(lì)公司縮股等維持上市，更有變賣(mài)資產(chǎn)等曲線(xiàn)方式摘帽，結(jié)果“前院立規(guī)、后院放水”，退市制度終成“鏡花水月”。加之，大量造假欺詐隱藏于制度不完善中，股市還是那個(gè)將“偽劣品”包裝上市的圈錢(qián)場(chǎng)所，5年吸金2萬(wàn)多億元已是明證，后面準(zhǔn)備上市的還不下千家。而一旦企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，大股東和高管馬上拍拍屁股套現(xiàn)閃人。股市“重融資、輕投資”的制度偏態(tài)暴露無(wú)遺。

即便針對(duì)單邊市出臺(tái)股指期貨等做空機(jī)制，金融創(chuàng)新尤其是對(duì)券商放開(kāi)產(chǎn)品和內(nèi)容創(chuàng)新，也將為股市埋下后患。單以轉(zhuǎn)融通為例，雖說(shuō)要介入股票才能賣(mài)出，且融券賣(mài)出的申報(bào)價(jià)不得低于該證券的最新成交價(jià)，但轉(zhuǎn)融通的本質(zhì)是提供做空交易，在當(dāng)前空頭背景下，其現(xiàn)實(shí)作用是顯而易見(jiàn)的，至少波動(dòng)更大。1994年香港推出融資融券業(yè)務(wù)當(dāng)月股市波動(dòng)率急劇放大，即是明證。一來(lái)，在下行剛性面前，客戶(hù)融券賣(mài)空等于“砸盤(pán)”，二來(lái)，即便客戶(hù)選擇融資也將被客戶(hù)經(jīng)理勸阻，因?yàn)榭蛻?hù)被套，營(yíng)業(yè)部反而得不償失。因而，在當(dāng)前空頭背景下，根據(jù)助漲助跌邏輯，當(dāng)下只能是助跌。再加上，融資要求不低于50萬(wàn)元；融券是1萬(wàn)股，僅限機(jī)構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)融通的登堂入室等于是從專(zhuān)業(yè)和門(mén)檻的角度將散戶(hù)掃地出門(mén)。而券商經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)融通滿(mǎn)額“借錢(qián)”，即可視為自有資金再投入貨幣和債券市場(chǎng)，等于“借雞生蛋”。但若客戶(hù)融資融券輸了，就可能因逼倉(cāng)而雞飛蛋打。如此一來(lái)，原本還指望轉(zhuǎn)融通穩(wěn)定市場(chǎng)，結(jié)果卻加劇市場(chǎng)波動(dòng)。播下龍種卻收獲跳蚤，無(wú)疑說(shuō)明相關(guān)路線(xiàn)錯(cuò)了。創(chuàng)新是市場(chǎng)的事情，豈是管理部門(mén)所能單方面決定？

由此，股指整整一個(gè)年代“不思進(jìn)取”，實(shí)則敲響了股市政策制度“破產(chǎn)”的喪鐘，股市又將何去何從？俗話(huà)說(shuō)上帝欲使其毀滅，必先使其瘋狂。股市只有在政策上演完最后一幕瘋狂，才能在真正的制度改革翻牌中鳳凰涅槃。但股市是否完成了最后一跳？各路大師對(duì)此各執(zhí)一詞，有階段性底部、吃飯行情等論調(diào)，唯一相同的是都慎言牛市。而在福卡看來(lái)，今年出現(xiàn)底部的概率較大，至于市場(chǎng)能否上漲則取決于核心條件是否具備。

一、大幅反彈的牛市拐點(diǎn)機(jī)會(huì)渺茫。因?yàn)榧ぐl(fā)大牛市的不是政策的小修小補(bǔ)，而是股權(quán)分置改革那樣的制度性變革。雖然當(dāng)年解決了成本分置，但如今“大小非解禁”等后遺癥不斷，“公司分置”更成了股市“禍?zhǔn)住薄Ｒ蚨粢母飫?dòng)真格，就非公司分置改革莫屬，其實(shí)質(zhì)是讓市場(chǎng)化取代政策市，確保“三公”原則全面鋪開(kāi)。但就目前政策糾結(jié)、定力不足看，有關(guān)方面還很難對(duì)此一步到位，或逐步在退市等相關(guān)制度上動(dòng)腦筋，以此改變企業(yè)上市只為圈錢(qián)的陋習(xí)。因而從改革看，股市存在制度性紅利的爆發(fā)，但即便有也將被全流通的逐步泄洪所對(duì)沖，以致出現(xiàn)牛市的概率極低，只能從長(zhǎng)計(jì)議。

二、中等反彈的中期行情變數(shù)不小。最直接的方式就是暫停IPO，從最近兩次停發(fā)新股看，其間上證股指分別上漲56.94%和25.86%，其救市效果最佳，但就概率而言，隨意性較大，還得看相關(guān)方面的權(quán)衡。而且暫停IPO只管一時(shí)，若改革新股審批制，如以備案制減少權(quán)力尋租等，則將刺激股市良性上揚(yáng)。當(dāng)然，相比政策推動(dòng)的行情，若經(jīng)濟(jì)下行壓力得到緩解，股市也將在基本面改善下出現(xiàn)不小的反彈。但就目前看，中國(guó)去產(chǎn)能化剛開(kāi)啟，有效需求不足，“經(jīng)濟(jì)筑底”可能一波三折，注定反彈行情的變數(shù)較大。不過(guò)一旦經(jīng)濟(jì)底和政策底共振，股市出現(xiàn)至少20%的反彈空間還是值得期待的。

三、小幅反彈的震蕩行情勝算最大。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，剔除金融股和ST股，兩市有400只和203只個(gè)股市盈率分別低于998點(diǎn)和1664點(diǎn)時(shí)水平，股市估值處于歷史地位，一旦成交量放大，就可能吹響技術(shù)性反彈的號(hào)角。加之，有關(guān)部門(mén)已讓券商尋找股市上漲的理由，并部署十八大維穩(wěn)工作。而從最近兩次即北京奧運(yùn)會(huì)和國(guó)慶60周年前召開(kāi)的證券系統(tǒng)維穩(wěn)會(huì)議看，之后A股都出現(xiàn)了一波反彈行情。此次或也不例外，但不管是社保資金入市等政策性救市，還是基建投資刺激的“穩(wěn)增長(zhǎng)行情”，都只不過(guò)是“倒逼之下的飲鴆止渴”，并在股民棄股的對(duì)沖下極大減弱反彈的空間。由此，這波小幅反彈，可能是局部性的，離散度較大，從而在反復(fù)震蕩中磨出股市真正的底部來(lái)。