當大片時代遭遇資本市場

近年來，中國商業大片制作與發行費用越來越高，電影投融資金額也快速增加，投融資形式也逐漸向多樣化方向發展，一些新的融資模式不斷涌現在影視業內。其中，以版權為核心的銀行質押貸款模式逐漸成為業內關注的焦點。

2010年5月16日，深圳。

著名導演張紀中帶著他的3DIMAX電影《美猴王》項目，在深圳文化產權交易所與資本市場面對面“親密”接觸。這是深圳文交所特為《美猴王》三部曲舉辦的專場項目融資推介會，邀請到超過40家基金、創投等金融投資機構參加。

國內傳統的電影投資方式是制片廠拿國家下撥的經費拍片，風險由國家承擔。但隨著文化產業市場化日益成熟，以及“大片時代”和“制片人時代”的來臨，融資成為一部電影成功與否不可或缺的要素。

我國電影產業平均每年增幅保持25%以上，成為亞洲最具活力的產業代表之一。但是，橫向比較其他傳媒產業，中國電影產業規模還顯弱小。根據國家廣電總局公布的信息，2008年全國廣播電視總收入為1452億元，其中，廣播電視廣告收入為695億元；2008年，上海文廣集團的廣告收入為59億元，僅僅一個集團的收入就超過了整個電影產業的票房總和。造成這種巨大落差的背后，除了電影產業基礎薄弱的原因外，融資機制運行不暢也是一個關鍵的制約因素。

現在，事情正在改變。

電影業的金錢魅力

總投入為3000萬美元的影片《英雄》開辟了一種全新的融資方式。影片的3000萬美元投資方式主要如下：對劇本先作預算，再找一個國際著名的保險公司，將劇本、導演、演員和各種市場分析報告等呈給保險公司審核，然后在保險公司擔保的情況下，向銀行融資，最后到銀行成功貸款。影片剛拍完，歐美版權就賣了2000萬美元，國內音像版權又拍賣出了1780萬元，還有貼片廣告收入，使影片的前期收入全線飄紅，資金的快速回籠令投資商信心倍增?！队⑿邸烦晒Φ娜谫Y方式得益于借鑒了先進國家投資電影的經驗。

2006年，總投資1600多萬美元的《夜宴》海外發行被華誼上了保險，中國出口信用保險公司為《夜宴》提供1年的出口信用保險服務，保額在1500萬至2000萬美元，這是影視作品海外發行與政策性出口信用保險的首次合作。這份保額使《夜宴》以版權抵押的方式首次獲得深圳發展銀行5000萬元的授信。由中間公司進行擔保的版權抵押貸款是該片的主要融資方式。自此，影視產業以知識產權抵押融資的模式開始萌芽。

《集結號》在無第三方公司擔保授信的情況下，以知識產權、即版權作抵押來吸收招商銀行5000萬元的貸款。項目結束時，華誼兄弟連本帶利僅僅需要歸還招商銀行5500萬元左右。這也就意味著，華誼兄弟僅僅用了500萬元左右的利息和兩年的時間，就撬動了5000萬元的資金杠桿，并促成了一部賀歲大片的誕生。這是一個比較新穎的形式，為以后更多的影視公司獲得銀行融資起到了示范作用。

《赤壁》與上述影片的區別在于，它融資方式以社會資金為主。開拍前的《赤壁》常常資金匱乏，由于劇本變更的問題，原定的5000萬元投資遠遠不夠。雪上加霜的是，中影在此時要求電影必須在奧運前公映。因而《赤壁》被分成兩集拍攝，重新進行融資。《赤壁》最終獲得了高達8500萬美元的投資，創下了中國電影史上的最高投資紀錄。其實早在中影集團接手《赤壁》后，陸續召集了橙天娛樂、CCTV電影頻道、北京紫禁城影業、北京春秋鴻文化投資有限公司等10多家或國有或民營企業加入。而《赤壁》最大一筆4000萬美元資金來自橙天娛樂與其戰略合作伙伴AVEX。在融資方式上，除了美國投資方獅子山公司給自己的所有投資上了保險，采用了“銀行、保險聯動”的西方融資模式外，《赤壁》國內市場的融資方式主要以社會資金為主。因此，相對于其他大片，《赤壁》的融資方式相對比較傳統，以社會資金為主。

相對而言，銀行貸款是一個較新、并且更具普遍意義的融資方式，但銀行方面也會比較謹慎，他們對電影公司規模的要求也很高。就經濟效益來說，貸款融資模式的收益大大優于電影產業現有的其他融資方式。采用原來的電影融資方式，成本會高很多。由于以前電影一般采用分賬方式，電影的票房越高，分給各參與方的費用也會越高。電影的投資發行方永遠只能分享利潤總額的一部分。而采用貸款方式，支付了貸款利息，就可以獨享影視全部利潤的結果。

電影的錢從哪里來？

就中國市場來說，影視產業的融資方式主要有以下幾種：

第一種，引入私募基金。私募股權基金進入中國影視業，不僅可以為亟需擴張發展的影視企業引入資金，更重要的是幫助它們建立一整套制片預算方案、審計和財務管理制度。通過資金方對資金使用的有力監管，從而保證了嚴格的成本控制。

目前活躍在中國影視界的PE主要有：IDG新媒體基金、由中影集團等發起的中華電影基金、紅杉資本、軟銀、A3國際亞洲電影基金、韋恩斯坦(TWC)亞洲電影基金、“鐵池”私募電影基金，此外，漢能、易凱等PE以及海外的影業公司和大型投行也在密切關注其中的投資機會。

在中國市場狀況下，中國本土基金剛剛起步，相關政策在2007年才制定出來，對于風險莫測的電影叢林，建立產業基金尚心有余力不足。建立專業電影基金是非常合適的方式。只有專業基金、商業銀行和投資機構共同合作，才會有一個大發展。

第二種，上市融資。由于國內電影產業迅猛發展，各家影視企業的融資需求也逐步增強。各大影視公司意欲通過上市獲得融資，擴大規模。中影集團、華誼兄弟、光線傳媒、上海電影集團上市或者轉板的消息不斷。國內發行巨頭保利博納內部整改完成后將更名為博納國際影業集團，并期望能在2010年赴美國納斯達克上市。盡管由于下半年世界經濟形勢和政策體制制約，他們的上市計劃一緩再緩，但這些影視龍頭企業，產業基礎和產業結構穩定，盈利狀況也比較可觀。上市融資是它們擴大規模的重要手段，也必將是遲早之事。

第三種，其他融資方式。除上述的主要融資模式外，其他多樣化融資模式也推動了電影產業的繁榮發展。在國外，電影制作公司獲得銀行貸款是通過完整保險機制來貸款。例如渣打銀行，有專門給影視貸款的部門，這些部門的工作人員對影視方面的了解非常專業。渣打銀行為影視項目量身定做的商業融資方案，典型的融資方式主要如下：在香港，影視公司一般用基金和貸款作融資。香港影視業融資一般是銀行和電影基金同時發放，銀行貸款給電影制作公司時不需要抵押，但要求制作公司有一定的基礎，比如制作1億元的影片，影視公司需要有4000萬元才可以獲得銀行的貸款。同時，如果有預售票房的合約，則也是拿到銀行貸款的砝碼。

版權成為融資關鍵

中國影視企業融資面臨諸多困境。例如，影視企業融資與銀行常規信貸存在不匹配；影視企業的品牌價值難以評估；影視企業無形資產的流動性差；著作權質押存在法律問題等。因而即使是擁有自主版權的影視公司，拿著版權等無形資產做抵押物去貸款時，也很難說服銀行。銀行即便放款，通常也會伴有實物資產的抵押。但是，影視投資現階段最主要的特征就是非專業的社會投資與單一影視項目所帶來的投資收益的不確定性。

版權是娛樂傳媒業的核心價值，而優質版權能帶來持續的利潤。例如2004年索尼拿出將近50億美元并購米高梅，從此擁有將近8000部電影的版權，不但在DVD租售和網絡視頻點播領域可能實現大規模盈利，而且《007》等系列電影的后期開發，也將帶來可觀的利潤。

2007年交通銀行北京分行與北京天星際影視文化傳播公司的電視劇《寶蓮燈前傳》簽訂了一份以版權作為質押的貸款合同，成為中國影視產業版權質押貸款的第一例。

隨之，銀行版權質押貸款模式得到進一步推廣。2008年北京銀行進軍影視業的行動成為影視融資圈內一大亮點。自北京市啟動影視產業與金融資本對接工作以來，北京銀行發放的文化創意企業貸款占金融機構發放總額的90%以上。

2008年5月，北京銀行以版權質押方式為華誼兄弟提供1億元的電視劇多個項目打包貸款，這是無專業擔保公司擔保的“版權質押”貸款第一單，也是迄今為止金融業為影視企業發放的最大金額貸款。2008年7月，北京銀行與保利博納、光線傳媒分別簽署戰略合作協議，分別為兩家影視民營公司提供1億元的貸款支持。

然而，版權質押融資在現實中也遭遇了很多問題。首先，中國大多影視企業版權抵押資質不足。無實產抵押的銀行貸款，如果沒有第三方擔保機構，版權質押貸款就相當于信用式貸款，并不適合國內所有影視公司融資。其次，我國在抵押、質押權的行使方面還缺乏完善的法律法規，沒有轉讓和殘資處理的二級市場，影視版權等非傳統的抵押、質押物如果要“變現”，不確定性很大，程序復雜，周期也長。

在銀行“規避風險”為第一的前提下，華誼兄弟的《夜宴》，是通過尋找擔保機構獲得的銀行貸款，以及周潤發主演的《黃石的孩子》，交通銀行北京分行采用的是固定資產抵押加上擔保的方式給它融資。目前，信用擔保機構不能對影視著作權知識產權做出評估，最后只能用融資人的房產、甚至法人代表個人的無限連帶責任作為抵押物。北京銀行對保利博納、華誼兄弟、光線貸款的貸款，也是在對公司的盡職調查，資產狀況做了評估之后，不僅將版權、銷售收入作為擔保，還把法人代表個人的無限連帶責任作為抵押才獲得，《畫皮》向北京銀行貸款的1000萬元也遭此尷尬。

2009年5月，北京國際版權交易中心旗下的版權產業融資平臺正式開通，為信托公司介入解決文化企業融資提供了契機。北京版權產業融資平臺由國家開發銀行、北京銀行、中信信托、北京東方文化資產經營公司共同建立，該平臺一期準備12億元授信額度，通過版權信托的金融創新模式，為文化創意企業、版權企業提供獲取資金的渠道。版權人可通過該交易系統轉讓版權，也可以借助版權信托的方式通過融資平臺尋找資金。

首批影視、音樂、動漫等30個文化創意項目掛牌“待嫁”，總價值近1億元。首批掛牌交易的項目包括電影《赤壁》在新媒體領域開發的版權、北京交通臺品牌欄目《歡樂正前方》改編為動畫片的版權、電視劇《奮斗》的電影版版權、北京電影學院出品的動畫電影《快樂奔跑》版權，以及部分網絡暢銷小說的出版權等。

作為版權融資領域的首創之舉的版權信托模式，從之前的敘述可以看出，當影視公司拿著版權等無形資產作抵押物去貸款時，銀行是很難放貸的，通常會要求實物資產的抵押作為硬性條件。

當信托公司介入后，影視公司把作品版權信托給信托公司，信托公司再以這部分信托資產做抵押物，協助申請貸款。由于在資金出現問題時，信托公司對信托資產有全權處置權，這樣就降低了銀行的風險，也降低了貸款的門檻。而版權交易中心在這個過程中則起到征信平臺的作用，協助銀行和信托公司審核企業背景，搭建銀行與項目之間對接的橋梁。

（作者為正略鈞策管理咨詢顧問）