企業并購財務風險分析與研究

一、企業并購財務風險的界定

企業并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，在我國稱為并購。企業并購主要包括公司合并、資產收購、股權收購三種形式。企業并購財務風險是指并購企業因并購融資以及資本結構改變而引起財務危機，甚至導致破產的可能性，或者是在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。

二、企業并購財務風險的識別

（一）價值評估風險

價值評估風險主要包括目標企業財務信息風險和評估技術方法風險兩方面。其中財務信息是指并購企業通過目標企業的財務報表來了解其財務狀況、經營成果和現金流量等有關信息，但目標企業可能利用會計政策及會計方法上的差異，粉飾財務報表，進行財務欺詐。評估技術和方法風險來源于三個方面：價值評估方法選擇問題、資本市場的完善程度問題、價格談判風險問題。

（二）流動性風險

流動性風險是指企業在并購后因缺乏短期融資，債務負擔過重，導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現得尤為明顯，由于采用現金收購的企業首先考慮的是目標企業所擁有資產的流動性，流動資產或速動資產的質量越高，變現能力越強，企業越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和適應調節能力，增加了企業的經營風險。如果自有資金投入不多，企業必然會采用舉債的方式。通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率、長期負債都有大幅度上升，資本的安全性降低。

（三）融資風險

融資風險主要是指對并購資金需求的保證和因并購融資引起的資本結構變化。企業并購通常需要巨額資金支持，所需資金不僅包括并購定價決定的購買價格，還包括稅收成本、資本成本、宣傳費用、中介費用和后期運營整合成本等。

企業不同的籌資方式會導致不同的融資結構風險。企業采用內部融資方式，使用自有資金進行并購，雖然會降低企業并購成本，但過度使用就會影響企業短期的現金需求，使企業出現現金短缺現象，導致企業發生財務風險。企業借助外部融資渠道對并購交易進行資金支持時所面臨的外部融資風險主要有以下內容：一是收購方債權融資方式引發的債務風險，這是融資風險的最主要表現形式，并對企業資本結構決策產生直接影響；二是現有的融資環境和融資工具能否為企業提供及時的、足額的并購資金保證，這與資本市場的完善程度、金融工具的種類及其流動性相關。

（四）整合風險

企業并購中的整合風險是指由于對目標企業和新企業的實際經營存在主觀估計的問題，導致達不到預期盈利的目標，從而產生了績效預測風險。在整合期間，財務風險的形成是各種因素綜合作用的結果。根據其表現形式可分為財務組織機制風險、資本運營風險、盈利能力風險。

三、促進我國企業有效控制并購財務風險的對策建議

（一）拓展融資渠道，保證融資結構合理化

企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關部門也要致力于研究如何豐富企業的融資渠道，優化企業的融資結構。合理確定融資結構應遵循資本成本最小化原則，即企業權益資本和債務資本要保持適當的比例。

（二）改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購估價模型合理確定目標企業的價值

并購前并購方應聘請經驗豐富的中介機構，對目標企業產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，加強信息的證實，提高信息質量。不過分依賴財務報表，要對目標企業未來自由現金流量做出合理預測并采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，合理確定目標企業的價值。

（三）增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性

杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業將來的現金流量。降低杠桿收購的償債風險，首先，必須選擇好理想的收購對象。一般而言，目標企業必須是經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。另外，目標企業的經營狀況和企業價值被市場低估，這是并購企業不惜承擔風險的動力，也是決定杠桿收購后能否走出債務風險的主要因素。其次，收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出。最后，并購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。

（四）大力發展中介機構

并購方應該聘請經驗豐富的中介機構，包括經紀人、會計師事務所、律師事務所等，對信息進行進一步的證實，并擴大調查取證的范圍。中介機構有專業的人才，科學的程序和方法，在并購中主要履行服務和監督職能，其服務和監督滲透到并購的全過程。

（作者單位：中央財經大學研究生院）