首款基金CTA專戶試水 認同度不足

11月21日，備受關注的期貨公司資管業務（CTA）開閘，18家期貨公司資格獲批。在期貨行業備戰CTA之際，公募基金公司專戶CTA產品也實現突破。

《投資者報》從接近上海期貨交易所的人士了解到，首款基金專戶CTA產品元盛一號，于2012年9月初正式成立。不過由于是創新類產品，該產品成立后經過了報備、交易所開戶等約一個半月的時間。從10月下旬正式開始交易截至11月13日，該產品凈值是1.027元。

這類產品與股票、債券等資產的低相關性、雙向交易、高倍杠桿，使CTA基金擁有了豐富的投資策略設計，但投資者教育不足，產品運作參考經歷不長，使產品特性短期難以得到投資者的廣泛認同。

基金兩類商品專戶

目前已經有國投瑞銀、工銀瑞信、財通等基金公司發行了可投資商品期貨的專戶產品。如2012年6月國投瑞銀獲批做商品期貨的專戶，成為上期所首個特殊單位客戶。不過，這些產品都主要運用對沖交易策略，以商品期貨套利為主。

而另一條投資商品期貨的方式，是通過與第三方商品交易顧問（CTA）合作，參與商品期貨交易的投資管理。元盛一號的運作，即是華寶興業基金公司與全球最大CTA元盛資產進行期貨交易技術合作。該產品期貨交易的投資，主要運用元盛公司開發的“中國多元化策略”進行趨勢跟蹤。

上述接近期貨交易所的人士透露，基金專戶CTA可以投資于國內四大期貨交易所，總共20多個品種。“方法是通過數量化統計方法，去辨別進場和退場的時間。在風險控制上，通過設定波動率目標，通過設定期貨投資杠桿上限，很好控制產品運作風險，并通過銀行獨立資金托管、監控和估值，來規范化運作。”這種CTA趨勢跟蹤策略的專戶，跟參與商品套利的專戶有何不同？

從專戶產品開發角度，市場多認為先做套利風險更低，投資者更容易接受。商品套利有兩種，一是無風險套利，比如利用股指期貨和ETF的套利，利用價格差。但這種機會在過去一兩年中在急速下降，當足夠的資金涌入，不會去維持很長時間；二是期貨市場的套利，這是一種價差交易，并非完全無風險。比如，做多大豆、做空棉花，通過跨品種進行對沖，賭價差會有變化。

“關鍵還是背后的投資邏輯是什么，賭價差是出于什么樣的理由。統計套利這塊，我們從私募等機構了解到，收益空間越來越窄，并不是這類產品不好，而是有特定的風險。”華寶興業創新產品推廣主管、負責CTA專戶產品設計的章希對本報表示。

主要資產關聯度接近0

數據顯示，元盛資產的CTA基金成立15年來，平均年化收益率達到17%，有14年實現盈利，僅2009年虧損4.6%。這類產品和主要資產相關性很低，與股票、債券等資產的長期關聯度接近0，從而有助于分散投資風險、優化組合回報。章希稱，CTA可以做多與做空，可以做到絕對收益，讓投資者表現出了興趣。但也有很多客戶想觀望下，因為這類產品在國內沒有先例。

隨著CTA牌照下發，期貨公司也將通過自己的平臺發產品。章希表示，“這個市場非常大，哪怕期貨公司有了資產管理牌照，我們還是會跟他們合作，共同推動市場發展。”相對而言，CTA是資產管理產品，基金公司對資產管理的產品化的經驗，包括對渠道和市場的了解等優勢，可以在未來發展中體現出來。

目前，海外CTA投資領域已經包括商品、外匯、利率、股票、信用市場等類別眾多、地域廣泛的市場。在交易方式上，期貨資產管理大體可分為兩類：一是通過量化策略，就像元盛CTA通過程序化交易下單；還有一類，是由基金經理主觀判斷來下單。

賬戶保證金平均30%

多數投資者一聽到期貨的反應，是高風險、投機性強、可能讓資金血本無歸。其實，基金專戶產品對產品的投資范圍有明確限定，如元盛一號年化波動率在20%左右，跟股票接近。

在章希看來，“期貨只是一個工具，想賭可以賭光，放很多倍杠桿。但是如果CTA專戶產品中100塊錢，平均只有30塊錢會放在期貨公司保證金賬戶上，最高不超過50%，其他的都放現金，等于強制規定了風險度，而且還可以根據投資者的風險偏好進行調整。海外的同類產品，100塊可能只有10塊投資在期貨。”

從海外運作經驗看，優秀CTA策略的產品長期能實現絕對收益，但不是無風險產品，而是每天都有波動。“從投資邏輯、過去表現和策略的有效性來看，這類產品跟蹤的是市場中長期趨勢，是做配置，對整個組合優化風險收益是有幫助的。”章希說。