盈利模式將巨變 國泰基金黃焱定義價值投資元年

信奉價值投資理念，簡單，國內(nèi)基金經(jīng)理多數(shù)都給自己貼有價值投資標(biāo)簽。

但要堅定踐行價值投資，難上加難。

國泰基金公司投資總監(jiān)、同時擔(dān)任國泰價值經(jīng)典股票和國泰金鵬藍(lán)籌股票基金經(jīng)理黃焱，就有類似的感慨。

對價值投資的篤信，讓他吃過一些虧，如別人從概念股炒作中掙得盆滿缽滿時，他的短期業(yè)績攀升稍顯緩慢。但從長期業(yè)績表現(xiàn)看，這位“雙金牛基金經(jīng)理”絲毫不遜色。在他看來，堅持價值投資，就需要對長期和短期業(yè)績做一個取舍。

物理專業(yè)的學(xué)科背景，讓黃焱形成了一個理性思考問題的習(xí)慣，受情緒波動的影響很小，他自詡“自己始終是市場中最冷靜的一部分人”，這也是他在市場躁動時，能始終圍繞價值中樞來投資的原因。

自2012年始，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、證券監(jiān)管新政陸續(xù)出臺，黃焱明確提出今年很可能是“價值投資元年”。如果在這個時點上認(rèn)識不夠充分，有可能喪失未來五年獲得超額收益和回報的機遇。

黃焱為何定義今年是“價值投資元年”？他對藍(lán)籌股為何有“新藍(lán)籌”的定義？5月9日，黃焱在接受《投資者報》獨家專訪時，將背后的邏輯逐一闡釋。

去偽存真辨別價值投資

《投資者報》：你在近期演講中，提出今年是“價值投資元年”，怎么理解其含義？

黃焱：過去20年，價值投資在A股市場更多是一種口號。公募基金出現(xiàn)前，市場主要是籌碼炒作的概念；公募基金出現(xiàn)后，要對上市公司調(diào)研、了解公司基本面，分析后再進(jìn)行買入投資，這開創(chuàng)了一種新的投資方式，但這是基于基本面分析的投資方式，實際上不是真正的價值投資。

我們定義的是相對狹義的價值投資。在我們看來，基本面分析是一個前提，然后應(yīng)依據(jù)現(xiàn)在的市場價格，看是否低于合理的中樞價值，有足夠的安全邊際，這樣才能成為價值投資的標(biāo)的。

價值投資往往和長期投資聯(lián)系在一起，一般而言，一家企業(yè)的市場價格低于中樞價值一定是有原因的，這些原因?qū)頃В枰獣r間，這就是均值回歸過程。這是價值投資的理論基礎(chǔ)。

《投資者報》：你還提到，未來資本市場的投資和盈利模式都會發(fā)生巨大的變化，是否要和這句話一起來理解“價值投資元年”的概念？

黃焱：你的理解是對的。公募基金出現(xiàn)后，希望去做價值投資，但實際上更多的不是基于價值中樞的判斷，而是對基本面的博弈。

比如說，基本面有好轉(zhuǎn)趨勢，不管價格如何，買入就會掙錢。這也讓大部分機構(gòu)并沒去判斷公司的中樞價值在哪，只是根據(jù)基本面變化的趨勢去做投資的判斷，嚴(yán)格意義上，這其實屬于“事件驅(qū)動”、屬于基本面趨勢投資，是一種策略投資。

《投資者報》：這更多是種故事模式，比方說基本面上升的企業(yè)未來可能給投資者一個更高的估值，大家對這點認(rèn)可，就按一定的游戲規(guī)則進(jìn)行博弈，最后結(jié)果實現(xiàn)沒實現(xiàn)反倒不重要，因為盈利模式是掙過程中的錢，不看結(jié)果。

黃焱：是的，這可能是近十年來所謂的價值投資模式。這個過程中，很多是吹泡沫，尤其是這一輪很多創(chuàng)業(yè)板和中小板公司存在大的結(jié)構(gòu)性泡沫。現(xiàn)在郭樹清主席執(zhí)政的方向很明確，以前很多投資者可能已經(jīng)意識到了問題存在，但大部分人沒想過去改變這種模式，而作為監(jiān)管部門，有能力來改變這種不合理的狀況。

以往的狀況和國際市場的通行特征嚴(yán)重背離，國外藍(lán)籌公司有穩(wěn)定的收益和風(fēng)險，流動性好，所以享受更高的估值；而在中國，藍(lán)籌股因流動性好沒有炒作的空間，只能處在低估值狀態(tài)，最后導(dǎo)致除了藍(lán)籌公司外，其他公司的泡沫可能都非常大。

過去的泡沫現(xiàn)在在逐漸被擠掉，過程中，我們認(rèn)為，未來的投資盈利模式可能也會發(fā)生巨大變化，過去是講個故事，未來會變成——大家要看到上市公司實實在在的盈利，要靠盈利的積累。

藍(lán)籌并不是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

《投資者報》：在談到價值投資元年時，你也提到換個角度看藍(lán)籌股，你提及的“新藍(lán)籌”與傳統(tǒng)藍(lán)籌存有哪些區(qū)別？

黃焱：我希望大家不要把藍(lán)籌看成是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。藍(lán)籌股是一個動態(tài)概念，美國100多年的歷史，藍(lán)籌股從最初的交通、鐵路，到后來的石油、煤礦，到今天更多是服務(wù)、IT、科技等行業(yè)，是一個演變的過程。

不應(yīng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)形成時間長短來判斷投資價值。好公司不一定是好股票，差公司不一定是差股票。價值投資尤其強調(diào)這一點，再好的公司也要有合理的估值匹配。

藍(lán)籌不代表落后和傳統(tǒng)，實際上在一個新興行業(yè)中，一家上市公司逐漸取得穩(wěn)定的市場地位，也具有藍(lán)籌的特點。新興產(chǎn)業(yè)中行業(yè)變化往往是劇烈的，現(xiàn)在的領(lǐng)先者未來不一定是領(lǐng)先者，只有具備一定的能力和穩(wěn)定性才可能具備藍(lán)籌的素質(zhì)。

目前對藍(lán)籌股沒有一個很標(biāo)準(zhǔn)的定義，我理解的是，盈利好且穩(wěn)定。

《投資者報》：能否詳細(xì)地談?wù)勀銓ξ磥泶笏{(lán)籌的投資思路？

黃焱：第一從消費角度來講，從原來的衣食住行，從健康、文化精神層次的消費需求轉(zhuǎn)變，會孕育新的藍(lán)籌機會；二是在工業(yè)方面，未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化也反映了藍(lán)籌股的變化趨勢。從過去傳統(tǒng)的制造、機械加工，轉(zhuǎn)向更加節(jié)能，未來節(jié)能環(huán)保是一個重要的發(fā)展方向，還有高端制造業(yè)，我們和美國比起來，制造業(yè)不能簡單停留在粗放階段；三是制度紅利，民營企業(yè)由于機制的優(yōu)勢，經(jīng)濟(jì)效率會超過國有企業(yè)尤其是地方的國有企業(yè)，民營化的大趨勢，會讓整體社會的投資和經(jīng)營效率提升，其中也孕育機會。

藍(lán)籌股與成長股不矛盾

《投資者報》：你提及的消費、高端制造、環(huán)保、制度紅利板塊似乎更傾向于成長性投資，不知這一理解是否有誤？

黃焱：藍(lán)籌和成長是不矛盾的。如果上市公司還處于不確定的成長時，就不是藍(lán)籌，但成長到具有一定確定性時，比如蘋果公司，誰能否認(rèn)它現(xiàn)在是藍(lán)籌股，但它肯定也是成長股。

只是我們現(xiàn)在集中的矛盾在于，大家認(rèn)為成長股就是中小市值股票，這是不對的，大公司一樣可以成長，尤其在新興行業(yè)，當(dāng)一家公司確定了行業(yè)領(lǐng)先地位，且這個行業(yè)還在高速成長中，那這家公司既高速成長又確定，就是很好的藍(lán)籌股，當(dāng)然，要找到這樣的公司難度很大。■