分級基金躍入4.0版 長盛同慶變身中證800再顯魅力

三年前，憑借147億元的首募規模，長盛同慶長期堅守于國內規模最大的分級基金地位；三年后，這只最大的分級基金，迎來了“涅槃重生”的新機遇。

2009年5月12日，長盛同慶成立，成為國內首只“合并募集自動分拆類型”的分級基金；2012年5月8日，長盛基金公司發布公告，旗下長盛同慶于5月11日到期后，正式轉型為長盛同慶中證800分級指數基金。

作為首只轉型的分級基金，長盛同慶的轉型，因具有一定的創新性和示范效應，而備受業界和機構投資者關注。

《投資者報》獲悉，5月14日起，同慶A、同慶B將終止在深交所上市交易，基金份額封閉期到期轉換完成后，長盛同慶將在5月15日～21日進入集中申贖期。

專家認為，其轉型方案在原有第三代分級基金模式的基礎上增加了三年到期的條款，分級模式已跨入第四代分級時代，這對市場來說，具有多重吸引力。

“轉型后的同慶母基金相當于中證800指數基金，同慶A的收益率是一年定存利率加上3.5%的收益率，這對于固定收益投資者來說吸引力頗大；同慶B內涵杠桿機制，初始杠桿1.67倍，最高杠桿為3.67倍，是追求高回報、博取市場上漲收益投資者的優質波段操作工具，投資者在看好市場的時候可以階段性獲得超額收益。如果長期看好大盤，也可以長期持有?！遍L盛基金首席產品設計師趙宏宇表示。

掘金藍籌行情的一大利器

在2012年4月10日份額持有人大會上，長盛同慶轉型方案毫無懸念獲得通過。晨星評價道：“轉型方案使長盛同慶的后續運作既符合證監會要求，滿足投資者對分級基金投資的流動性和交易性需求，同時，應對了轉型后可能遭遇的大規模贖回?！?/p>

根據公告，贖回限定期結束后，長盛同慶在完成份額凈值歸一折算和份額4：6分拆后，基金管理人將向深交所申請轉型后的同慶A和同慶B上市交易。

晨星認為，結合目前市場上同類分級基金的設計及運作模式，長盛同慶的轉型方案具有以下特點：

第一，之前的產品招募說明書中，規定到期后不超過30天開始辦理基金申購和贖回業務，而此次轉型方案明確規定在轉型成為開放式分級基金后，設定5個工作日的申贖期間，使得本金和收益兌現的確定性大大增強。

第二，規定分級運作期為三年，基金將到期轉型為LOF改為延續分級運作?！稗D型方案中明確到期后采用開放式分級基金運作方式，同時加入目前流行的配對轉換機制及場內外基礎份額申贖業務，能有效滿足投資者對流動性和交易性的需求，并能與各類別投資者的投資需求形成良好對接，從而較好地解決投資偏好錯配的問題，有望緩解到期時的贖回壓力?！?/p>

第三，改為被動式運作，跟蹤寬基指數。長盛同慶原是一只主動管理的分級基金，轉型后將成為首只跟蹤中證800指數的被動型產品，被動投資的透明化運作符合目前分級基金的發展趨勢，降低了人為因素對基金凈值走勢的影響。

令人關注的是，轉型后，長盛同慶的股票資產占基金資產比例為90%~95%，其中投資于中證800指數成份股和備選成份股的資產不低于股票資產的90%。中證800指數由中證500和滬深300成份股構成，是目前A股市場覆蓋率最高、幾乎可以代表全市場的指數，綜合反映滬深兩市大中小市值公司的整體狀況。截至5月4日，該指數今年以來的漲幅達15.6%。

長城證券認為，在“藍籌”行情中，多數行業將會跑輸指數，鎖定指數基金將是一個不錯的選擇。因此，跟蹤偏中大盤風格的長盛同慶中證800分級指基，或將成為投資者掘金藍籌行情的一大利器。

第四代分級讓折溢價更合理

目前市場上已有40多只不同類型的分級基金，為投資者提供了多樣化的投資利器。從分級基金的發展歷史看，短短幾年就經歷了多次完善和革新，發展到現在已是第4代產品，長盛同慶中證800指數分級基金正是其中的代表。

在1.0版本中，分級基金是分開募集，進行主動投資；進入2.0版本，也就是老長盛同慶階段，采取了統一募集、分離交易，有固定期限的形式；在3.0版本中，分級基金開始開放申贖，進行永續操作，沒有期限限制；而進入4.0版本，也就是新同慶階段，其特點可以總結為“開放申贖、固定期限、指數操作、定期分紅”。

國信證券分析師楊濤認為：“從產品結構來看，第四代分級大體上采取了第三代分級基金的主體結構，即通過份額1:1配對，杠桿化運作，并開通配對轉換的運作模式。其結構的亮點在于，設置3年運作期，到期轉為LOF，這樣的機制設計是應市場需求而生，固定期限的運作好處在于為投資人提供了一個清晰可見的退出渠道。”

雖然采用有限分級運作模式的產品目前數量不多，但由于其有可能降低子基金二級市場折溢價水平，部分新發基金開始采用該運作模式。

“這一創新，利于A份額的平穩運行，降低其市場波動。這也有利于促進A份額投資者的積極參與，增強其議價能力，使A、B份額的折溢價更為合理?！焙ＭㄗC券分析師單開佳說。

同慶A約定收益達7%

轉型后的長盛同慶給投資者帶來了哪些新的投資亮點？

據《投資者報》了解，新長盛同慶為投資者提供的最大利器之一，是年約定收益率高達7%的同慶A，這一約定收益在目前所有股票型分級基金中位于第二位。

契約規定，新同慶A約定收益率為：1年定存（稅后）+3.5%。根據當前的1年定存利率可知，其約定收益為7%，較老同慶A的5.6%有大幅提高。

新同慶A類似于每年支付一次利息的三年期浮息債。轉型方案規定，“分級運作期內的每個年度，根據同慶A的參考凈值，對同慶A份額1元以上的部分進行分紅折算，折算成可贖回的場內長盛同慶份額，以實現同慶A份額的收益分配”。三年到期之后，新同慶A按照其凈值折算為LOF基金，投資者可以直接兌現其收益和本金。

“由于交易所三年期AAA企業債的利率為5.61%，那么新同慶A合理的預期收益率在7.31%左右。若按照新同慶A約定收益收益率為7%計算，那么新同慶A上市之后可能略微折價（測算的折價率為0.34%）。假設5月份新同慶A上市時交易所三年期AAA企業利率發生下行，新同慶A的折價率可能收窄或溢價交易；若上行，則新同慶A的折價率可能走高。這種溢價率的波動為投資者獲取同慶A的波段收益提供了便利?！比A泰聯合證券分析師王昉認為。

同慶B最高杠桿3.67倍

值得投資者注意的還有，長盛同慶轉型為指數型分級基金后，除具有倉位高、操作相對透明等特點，也增加了同慶B在二級市場的交易活躍度。

從杠桿倍數上看，新同慶B初始杠桿1.67倍，最高杠桿為3.67倍，適合高風險偏好投資者博取市場階段性收益或獲取長期的杠桿收益。從目前的市場趨勢看，中證800指數處于上升態勢的可能性較大，新同慶B獲取杠桿收益的概率大。

王昉認為：“由于新同慶A優先從長盛同慶分級中獲取約定收益，長盛同慶的剩余損益新同慶B分享或承擔，因而新同慶B類似于以約定收益向新同慶A融資投資于中證800指基，初始杠桿倍數為1.67倍。隨著新同慶B凈值的下跌，新同慶B的杠桿逐漸走高。當新同慶B凈值在達到0.25元之前，其杠桿倍數最高，為3.67倍左右。”

和大部分權益類分級基金的定期折算不同，新同慶B在定期折算兌現其獲利、提升其杠桿倍數。

契約規定，定期折算基準日同慶B份額參考凈值超出1元部分，將折算為場內長盛同慶份額分配給同慶B份額持有人，即新同慶B凈值高于1元的部分折算為長盛同慶基金份額，剩余部分仍在二級市場交易。

另外，當新同慶B凈值高于1時，其杠桿倍數相對較低，一般低于1.67倍。隨著收益的兌現，新同慶B的杠桿倍數提高到1.67倍，有利于發揮其交易功能。若在定期折算時新同慶B發生虧損、凈值低于1元，定期折算不改變新同慶B的凈值和份額，減小了新同慶B高杠桿倍數的波動性，利于投資者發揮其高杠桿的優勢。

定期折算還減小了市場進一步下跌對新同慶B的沖擊。“在新同慶B凈值為0.25元時，新同慶B的杠桿倍數達到3.7倍左右，這就意味著若不存在不定期折算，中證800指數下跌10%，新同慶B凈值下跌幅度達37%左右。不定期折算后，新同慶B的杠桿倍數由折算的3.7倍左右降低為1.67倍，這意味著折算后即使中證800指數下跌10%，新同慶B凈值下跌幅度僅為16.7%，大幅減小了市場下跌對新同慶B的沖擊?！蓖鯐P說。

此外，基金管理人還能通過股指期貨對沖同慶B價格下跌帶來的風險。根據流通市值占比，中證800指數相當于70%的滬深300加上30%的中證500，風險收益特征上類似于增強型滬深300。在市場下跌時，可使用滬深300股指期貨有效對沖同慶B價格下跌的風險。如果滬深300ETF成為融券標的，也同樣可以通過賣空滬深300ETF來代替期指合約實現套利收益的鎖定。

A/B雙溢價是大概率事件

對于轉型過程中的贖回壓力，趙宏宇認為，封閉期內，部分長盛同慶持有人為獲取折價收益，在二級市場買入同慶A份額和B份額以實現套現，而隨著轉型工作的進行，折價現象將逐步消失，這部分套利資金會獲利贖回。

老長盛同慶的存量規模具有明顯優勢，到期后資金大規模外流的可能性并不大，較大的規模為產品流動性提供了保障，有利于大資金投資。

多家研究機構認為，同慶A/B雙溢價是大概率事件。A類微溢價的原因，是A類機構投資人在重新配對后需在上市后將B類轉化成A類，該行為將拉高價格，此外加息周期末期基準利息下降推高A類價格；B類微溢價原因，是重磅藍籌利好紛至沓來，溢價格局概率較大。

對于長盛同慶的原有持有人來說，開放式運作對應著配對轉換機制，即投資者可以申購新長盛同慶，然后在二級市場分拆為新同慶A、新同慶B賣出，或在二級市場買入新同慶A、新同慶B，合并為新長盛同慶基金份額贖回。

若新同慶A和新同慶B整體的價格高于長盛同慶凈值的一定幅度，即4倍新同慶A的價格+6倍新同慶B的價格>10倍長盛同慶的凈值，投資者可以申購長盛同慶基金份額，在場內分拆為新同慶A、新同慶B，賣出獲取套利。該套利過程稱為賣出套利；相反情況，為買入套利。套利抑制了長盛同慶分級的整體折溢價率。

對于新認購長盛同慶中證800分級指數基金的投資者來說，申購+份額拆分方式優于從二級市場直接購買，大額申購費用可以降低至1000元/筆，二級市場購買交易費用不能降低，會明顯沖擊成本，二級市場購買有可能會承擔溢價。

同慶A份額的新投資者，申購同慶基金份額之后份額拆分，賣出同慶B持有同慶A，優于從二級市場直接購買同慶A；大額申購費用還可以降低至1000元/筆，且申購沒有沖擊成本；即使同慶B折價時，通過“申購-拆分-賣出同慶B”的模式也更好，同慶A溢價剛好可以彌補同慶A的折價。同慶B份額亦然?！?/p>

新長盛同慶操作QA

Q：新同慶具有哪些顯著特點？

A：一，同慶A約定收益“一年定存（稅后）+3.5%”，以目前利率計算第一年收益達7%，屬業內較高水平，遠高于國債和各類銀行理財產品。且每年付息，三年以后到期還本，適合風險承受能力偏低、希望獲取穩定收益的投資者。

二是同慶B具備1.67倍的初始杠桿，運作透明。由于具有三年運作期的安排，預計折溢價率會比較低，不會出現高溢價透支未來上漲空間的情況。

三是上市雙溢價可能性較高。隨著行情轉暖，重磅利好紛至沓來，B受到激進投資者歡迎，而A受機構投資者追捧，雙溢價格局概率較大，給基金持有人較好的操作空間。

第四，同慶作為國內規模最大的分級基金，具備稀缺的高流動性，能夠滿足各類投資者的操作需要，大量機構重倉持有，可以避免受到短期資金的炒作。

Q：對新同慶上市后走勢有什么預測？

A：由于三年運作期的存在，新同慶A類同于三年期固定收益的債券，而每年約7%的較高收益和很好的流動性，將吸引許多機構的資金，因此折價率會比較低，也可能出現溢價交易，預期在0.994～1.047之間波動的概率較大。

與此同時，新同慶B杠桿放大中證800指數收益，在未來行情看漲的情況下，有望獲得溢價，不過鑒于運作期的限制，溢價率會低于無期限杠桿類的溢價水平，也可能出現小幅折價，上市之初在0.969～1.004間波動概率較大。由于套利機制的存在，同慶A與B之間折溢價率將呈現“蹺蹺板”效應。

如果上市時，市場流動性得到改善，各類利好得以釋放，可能出現雙溢價的情況，屆時建議投資者進行階段操作，提高持有期收益。

Q：現在是否迎來建倉良機？

A：中證800可以理解為增強型的滬深300，兼具收益較高、波動性較小、抗跌性較強的特征，比滬深300更均衡，容納了更多的成長性，吸納了許多發展潛力較大的中小公司。目前估值依然處于歷史低位，平均市盈率不足13倍，是不錯的建倉部位。