銀華鑫利今年來大漲54% 領跑杠桿股基

2000多年前，古希臘著名物理學家阿基米德曾有句名言：“給我一個支點和一根足夠長的杠桿，我可以撬動地球?！?/p>

用杠桿撬動地球的道理，并非天方夜譚。近兩年興起的分級基金杠桿份額，即是對阿基米德杠桿理論的出色演繹。在2012年以來上證指數的反彈中，股票分級基金中的激進份額通過杠桿的魅力，幫助投資者撬動了高于指數數倍的收益。

同花順iFinD數據顯示，截至5月4日，作為銀華中證等權重90指數分級基金的B類份額，憑借3倍的高杠桿，銀華鑫利今年以來凈值漲幅高達54.16%，其二級市場漲幅也達到46.75%，這一表現在所有基金產品中位列第二名。

《投資者報》注意到，在目前藍籌風格得到市場共識的大背景下，銀華鑫利等擁有較大價格彈性的分級基金，仍有很大的市場稀缺性，是當前極具吸引力的投資工具。華泰證券近期研究報告，更是將銀華鑫利評為“目前分級基金B類份額中最具投資價值的產品?！?/p>

凈值漲幅高達54%

在投資者的傳統印象中，擁有組合投資特點的基金產品，其優勢之一是，波動性比股票低。但分級基金的B類份額，在2012年以來的漲幅遠超股票，讓眾多投資者大為感嘆。

2011年3月成立的銀華鑫利是銀華中證等權重90的進取份額，即帶有杠桿的高風險份額。在2012年多個交易日中，銀華鑫利曾出現連續漲停，引發高度關注。

由于杠桿份額反彈幅度主要取決于兩個因素——杠桿的大小和標的指數的反彈空間，因此，要理解其巨幅上漲的背后，首先要從跟蹤指數的表現和產品設計特點說起。

《投資者報》了解到，在交易方式上，銀華90份額接受投資者的申購與贖回，銀華金利份額、銀華鑫利份額不接受投資人的申購與贖回。此外，銀華金利份額、銀華鑫利份額在深交所上市交易。該基金每年年初折算（扣除金利收益部分），銀華金利每年收益7%（每年按定存利率更新一次，上浮3.5%），剩余收益與風險均由銀華鑫利享有或承擔。

銀華鑫利的漲跌，依托于母基金跟蹤的標的中證等權重90指數，該指數在這波反彈中表現尤其突出，這也為銀華鑫利凈值上漲空間遠超市場提供條件。

在今年藍籌暖風頻吹的環境下，Wind資訊統計顯示，截至5月7日，5月以來，該指數以3.57%的漲幅跑贏滬深300指數（3.15%）。而延伸至年初，在整體波瀾起伏的震蕩市中，該指數更是以18.6%的漲幅遠超滬深300及上證綜指。

作為目前市場上僅有的以大中盤成長股為標的的分級基金，中證等權重90指數匯聚了兩市具有代表性的90只大盤藍籌，其中煤炭、有色、銀行、地產等板塊權重占比超過30%，而在5月A股市場高開高走的背后，正是這些板塊輪番活躍，舉起領漲大旗。

在此背景下，分級基金再度顯示反彈行情中的杠桿魅力，銀華中證等權重90指數分級基金的進取份額——銀華鑫利憑借3倍高杠桿，凈值漲幅更是高達54.16%，其在二級市場漲幅也達到46.75%。

而從該基金的投資標的、交易活躍、杠桿倍數較高等多重因素來看，這一突出表現并非純粹炒作導致，其交易價格的大幅上漲只是對其凈值的合理反映。

3倍杠桿隨藍籌起舞

為何銀華鑫利會觸發如此驚人的漲幅？這背后的第一大原因，在于銀華鑫利的長期高杠桿。

由于銀華金利、銀華鑫利配比為1:1，銀華鑫利初始杠桿為2倍，而進取份額凈值杠桿會隨母基金凈值的下降逐漸提高，其杠桿率最高曾達到4.06倍。

從實際運作看，進取份額通過對優先份額的借款產生杠桿，由于優先份額的凈值基本沒有太大變化，一般在1元，而如果進取份額的凈值越低，則相對杠桿越大，反之則杠桿越小。

由于進取份額凈值的高杠桿特性，在市場上漲時凈值隨之大幅上漲，進取份額價格也有望大幅提升，漲幅很可能超越母基金凈值和市場指數漲幅，使其成為良好的抄底工具。

因此，當市場一旦有所反彈，銀華鑫利的凈值就會成倍上漲。由于跟蹤指數在多個交易日大幅上漲，銀華鑫利在二級市場漲停也就順理成章，當等權重90指數上漲3.3%時，按照3倍杠桿估值，它的凈值上漲10%。

既然分級基金B類份額有高杠桿特點，是否任何一只B類份額都適合投資？

答案顯然是否定的。

華泰證券研究員胡新輝4月底發布的研究報告中指出，分級基金B類份額的溢價率是投資的關鍵所在。他的研究顯示，B 類份額的融資效率與溢價率存在非常緊密的關系，相關系數達到了0.85~0.9，因此，衡量溢價率的合理與否，需要通過融資效率指標來進行判斷。

從當前行情看，如果量能可以持續地逐步釋放，配合藍籌板塊和市場熱點的輪動拉升，中線大盤仍有繼續上攻的可能性?！胺旨壔養類份額目前最有投資價值的是銀華鑫利，該基金價格最為活躍，杠桿倍數較高?！焙螺x表示。

中證等權重90表現搶眼

引發銀華鑫利漲幅巨大的第二個原因，是它的標的指數中證等權重90在本輪的反彈中表現要明顯強于其他市場指數。

這也源于銀華鑫利的創新點，母基金沒有從既有指數中選擇跟蹤對象，而是使用了一個定制指數——中證等權重90。

從指數構成上看，中證等權重90指數樣本由上證50指數的50只樣本股和深成指的40只樣本股構成，指數采用等權重方式加權計算。不難看出，其成份股是滬深市場上規模大、流動性好的最具代表性的90只股票，具有良好的市場代表性，投資者可以通過它來更全面地把握市場機遇。

在本輪的上漲過程中，表現最好的行業分別是有色金屬、采掘、黑色金屬以及金融業。從中證等權重90的行業分布看，這四個行業所占的比例高達55.67%，占比超過一半，因此在上漲中表現要遠強于其他市場指數。

隨著藍籌股整體走強的預期強烈，以藍籌股為投資標的的杠桿基金，正逐漸成為部分風險偏好較高的投資者追逐的目標。因為它本身是強周期的板塊，一旦市場有因為短期的情緒高漲帶來的反彈行情，這樣的板塊一般都領漲大盤。

此外，等權重的指數構建方式，保證了90只成份股對指數的貢獻相同，具有分散風險的作用，避免了某只股票急劇下跌對指數整體造成的影響。

等權重配置的指數相對于流通加權的指數往往有更高收益。統計顯示，等權重相對于流通市值加權的方法每年可以實現1.5%的超額收益。等權重指數配置里面，賦予小市值公司更高的權重，跑贏流通市值加權的指數可能性較大。

此外，在行業權重分配上，中證等權重90指數更加均衡。在傳統的市值加權方法中，不管是上證50或者是滬深300，金融股占了絕對的優勢。但在等權配置時，因為金融股并沒有像在傳統的指數里面賦予那么大的權重，而是給別的板塊提高了它們的權重。

由于該指數中深成指所含部分比較大，所以在上漲過程中，相對跑得快一些，在藍籌中屬于跑得比較快的。同時，在市場各個板塊輪番上漲的時候，投資者擁有享受更多超額收益的機會。

成交量日均2億持續排第一

海通證券最新數據顯示，截至5月9日，銀華鑫利實際杠桿為2.91倍。2012年以來，銀華鑫利還一直處于溢價交易狀態，最新溢價率為25.8%。

持續較高溢價率，一定程度上表明投資者對后市態度相對積極，希望借助杠桿基金份額來博取市場反彈收益。

近7日，銀華鑫利成交額7.73億元，日均成交額1.55億元，在所有分級基金激進份額中排名第一。近兩周日均成交量超過2億元，日均換手率達到9.55%。

成交金額巨大，從流動性條件看，更容易成為機構投資者的投資標的。甚至很多機構包括私募都會在二級市場加倉杠桿基金，所以多個交易日呈現出放量上漲的局面。

較高的杠桿率也帶動了場內成交量穩步提升，銀華鑫利場內份額數量持續上升，截至5月9日，持有量為23.55億份，而4月初為19.8億份，均在同類基金中高居榜首。

在目前市場低位、杠桿基金擁有高杠桿率的情況下，或有部分資金潛入杠桿基金積極搶反彈，這也將帶動場內份額的持續上升。

機構看好銀華鑫利價格彈性

2012年以來，管理層出臺了多項利好藍籌股的政策，從退市制度、打擊內幕交易、抑制炒作新股等安排看，監管層對提振股市有堅定的信心和決心，中盤藍籌指數基金有望取得較好的回報。

銀華鑫利基金經理王琦分析認為，隨著退市制度出臺和進一步實施，未來有可能看到創業板某些小盤股股價大幅縮水的情況，這必然導致更多的投資者向藍籌股轉移。

令人注意的是，銀華鑫利的投資價值得到多位券商研究人士的認可。浙商證券邱小平5月發布的《關注大盤杠桿股基》中指出，考慮到超大規模的300ETF建倉可能帶來大盤藍籌行情，可關注跟蹤大盤股的杠桿股基，如銀華鑫利等。

邱小平測算數據顯示，以當前價格介入持有到期，在滬深300距目前上漲30%、50%的情況下，銀華鑫利將分別上漲49%、92%，在當前所有激進份額中排前三。

招商證券的測算顯示，在滬深300指數分別上漲5%、10%、15%、20%的情況下，銀華鑫利漲幅將分別為13.5%、23.3%、32.1%、40%。招商證券也認為，受益高凈值杠桿，銀華鑫利等基金的價格彈性較大，后市樂觀的投資者可關注。

不過，在實際交易時，進取端價格除受凈值影響，還受市場情緒影響，這種影響可以反映在基金交易價格的折溢價率上。由于折溢價率隨著市場情緒的變化而波動，導致進取端的價格與凈值的漲跌幅度并不完全一致，凈值杠桿與價格杠桿也會出現偏離。

例如，凈值杠桿雖然超過兩倍，但母基金凈值上漲1%時，并不意味著進取份額交易價格就上漲2%。從過去歷史的情況來看，進取端的溢價率與凈值有著明顯的負相關關系，即隨著市場上漲，繼續上漲的預期逐漸減弱，抄底資金逐漸撤出，溢價率會相應縮小。

當然，如果出現對后市強烈的上漲預期時，此時溢價率會隨著市場的上漲而擴大，價格漲幅可能超過凈值的漲幅。如在今年1月份的一波反彈中，銀華鑫利漲幅高達45%，實際的價格杠桿接近4倍。

分級基金兩大獲利方式

在國信證券分析師楊濤看來，分級基金的快速擴容，反映了投資者對這一創新型產品的強烈需求。

那么，分級基金可以通過怎樣的操作方法獲利？

有兩種方式。第一種是像買賣股票一樣，直接在市場上交易銀華鑫利的份額。

基金研究人士認為，如果投資者短期看漲藍籌股，可以買入銀華鑫利來獲取放大指數的收益。如果投資者覺得資金面有大幅度的寬松，可以買入固定的份額，獲取當收益率下行的時候份額價格的上升。對銀行、券商等一級市場的傳統渠道的投資者來說，定投母基金相對比較合適。

從杠桿水平來看，根據凈值測算，目前銀華鑫利參考杠桿率仍接近3倍，是市場上大盤股指數分級基金中杠桿較大的品種。

風險承受力強的投資者，可以繼續參與銀華鑫利等杠桿級份額，獲得數倍于指數表現的杠桿放大效應。如果是交易型投資的話，可以像交易股票一樣，在二級市場交易高風險份額和低風險份額，通過銀華鑫利這樣的品種，來獲取市場波段行情所帶來的收益機會。

第二種投資方式是折溢價的套利。穩健型或者配置型的投資者，可以考慮適當配置杠桿級份額的同時，在二級市場同時買入銀華金利和銀華鑫利合并為銀華90母基金，這樣可以獲得增強標的指數表現的效應。而機構投資者更適合做折溢價套利操作。■