新華龍鉬業:資源自給率為零 為謀上市急涉礦

5月4日錦州新華龍鉬業股份有限公司（下稱新華龍鉬業）IPO申請獲得通過，5月11日又一家同行洛陽欒川鉬業股份有限公司（下稱洛陽鉬業）IPO申請也獲得通過。兩家鉬業公司投資價值孰高孰低呢？

《投資者報》研究發現：新華龍鉬業僅是一家冶煉加工企業，鉬原料全部外購，盈利能力大大低于洛陽鉬業、金鉬股份等公司，后兩家公司均擁有大量優質自有礦山、資源自給率高。為求IPO時能賣個好價錢，新華龍鉬業緊急涉礦，試圖以不切實際的收益率忽悠投資者。

更讓人疑惑的是新華龍鉬業員工月收入不足千元（不含社保、公積金等），僅為競爭對手的1/6。公司每年研發費用僅數十萬元，幾乎可以忽略不計，企業稅費跟營業收入也對不上。種種跡象顯示公司的真實盈利能力可能遠遠不及其披露數據。

產品成本與售價倒掛

在新華龍鉬業、洛陽鉬業A股上市前（洛陽鉬業已于2007年在H股上市），國內資本市場以鉬這一稀有金屬的采選、冶煉、加工為主營業務的公司僅有金鉬股份一家。

數據顯示，金鉬股份2011年實現營業收入73.33億元，同比小幅增長3.83%，凈利潤7.36億元，下滑11.91%。鉬價低迷拖累了公司業績，全球鉬供需基本面短期難改善。鉬金屬75%的下游需求為鋼鐵行業（主要為不銹鋼等特鋼），從下游需求行業看，全球不銹鋼產量小幅下降，化工等行業受宏觀經濟影響需求也有所下降。

由于2011年銅價位于高位，刺激銅產能擴張，銅鉬伴生礦供給大幅增加，全球鉬供大于求的狀態短期難以改變。尤其是在2012年中國鋼鐵業繼續萎靡，全行業陷入虧損的背景下。目前鉬價處于13美元/磅成本線附近，行業處于虧損邊緣。

前中瑞岳華會計師事務所審計師黃建斌對《投資者報》表示：“現在有色金屬行業是擁礦為王，如果單純只是冶煉，很難賺錢，像曾經的大牛股羅平鋅電、鋅業股份靠外購原料生產，現在已經連續虧損，被戴上ST帽子了。”

ST鋅電相關人士對《投資者報》表示：“目前公司原料成品價格倒掛，煉一噸鋅成本15000元，在市場上只能賣13000元。”

鋅業如此，那鉬業呢？洛陽鉬業在其招股書中對行業狀況表述得更為直白：“目前鉬價已經低于國內部分供應商的成本”。

洛陽鉬業在其申報材料中大量介紹其資源優勢，包括礦山儲量、找礦選礦能力，甚少提及其冶煉技術。公司直接承認：“公司經營對資源依賴性較強，礦產資源的保有量和品位直接決定公司的生存和發展”。

為謀上市急涉礦

國家《產業結構調整指導目錄（2011年本）》及有色金屬行業“十二五”規劃均把新建、擴建鉬開采、冶煉項目列為限制發展類產業。產能不能擴張，新華龍鉬業要上市謀發展只能延伸產業鏈，介入上游資源，成為涉礦概念。

新華龍鉬業在其申報材料中對營業收入進行分析時指出，目前營業收入包括自產業務、國內貿易、轉口貿易三大部分，形成了以自產業務為主、貿易為輔的主營業務格局。2009年至2011年公司貿易業務占比分別為35%、38%、38%。

公司其實早已預見到上游資源的重要性，積極在海外簽訂鉬精礦長期協議訂單。

招股書顯示，2011年3月22日新華龍鉬業與安信證券簽署保薦和主承銷協議，公司無形資產中兩項探礦權和一項采礦權也是在這一時間點前后獲得的，公司和保薦人難免有“臨時抱佛腳”之嫌。

公司主要募投項目即為開礦，其項目收益率計算則顯得頗有技巧。目前鉬精礦（折純鉬45%）市價為9萬元/噸（含稅）左右，但是新華龍鉬業卻將該項目鉬精礦遠期價格預測為13.93萬元/噸。

公司不顧現實情況，選取2006年6月-2010年12月鉬精礦的歷史高價區間作為價格預測基準，一下子就把內部收益率和預計利潤拉高了，這意味著待項目達產，礦價要較目前上漲55%才能達到預期收益。如果以現貨價計算，其募投項目幾無收益可言。

不但開采風險大，其鉬金屬儲量亦遠遜于洛陽鉬業及金鉬股份，不及競爭對手單一礦山儲量的二十分之一。黃建斌說：“現在大家都在找礦，開采成本低的富礦早就被占了，好的誰還留到現在？”新華龍鉬業貿然開礦，儲量低、成本高，風險不言而喻。

員工人均月薪僅857元

新華龍鉬業冶煉加工業務毛利率為個位數，而洛陽鉬業、金鉬股份采選冶煉加工一體化，相關業務毛利率超過30%。如此之低的毛利率，也讓新華龍鉬業打起了員工工資和研發費用的主意，拼命控制成本，把利潤擠出來。

2009年至2011年新華龍鉬業支付給職工以及為職工支付的現金分別為1131萬元、1103萬元、1252萬元。如果考慮到2010年底開始補繳住房公資金等因素，公司員工工資整體水平甚至有下降趨勢。

公司僅披露了2011年末職工人數，為895人，那么我們計算得出的人均年用工成本為1.40萬元。如果考慮公司分部所在錦州、延邊、本溪三地的“五險一金”繳納情況（合計約36%），那員工人均月薪僅為857元。而錦州統計局數據顯示該市2010年城鎮在崗職工平均工資已達29450元，月薪2454元。

2009年至2011年洛陽鉬業支付給職工以及為職工支付的現金分別為3.80億元、4.73億元、6.77億元，同期員工數量分別為8000、8083、8094，由此可以看出洛陽鉬業平均加薪幅度頗大，2011年較2009年上漲76%。

以此計算2011年洛陽鉬業人均年用工成本為8.37萬元，為新華龍鉬業的5.98倍，由此看出新華龍鉬業對員工著實“坑爹”。

此外2009年至2011年新華龍鉬業期間費用率分別為2.70%、2.63%、2.50%，而同期洛陽鉬業則分別為7.78%、7.64%、9.07%。以研發費用為例，新華龍鉬業同期分別為42萬、19萬、98萬，占營業收入的比重分別為0.12%、0.06%、0.57%，對于這樣一家聲稱重視研發，擁有15項專利技術的公司，研發費用幾乎可以忽略。而洛陽鉬業2011年研發費用為1.54億元、金鉬股份為0.58億元。

此外新華龍鉬業在營業收入及凈利潤增長的情況，應繳稅費（營業稅、增值稅等）出現大量異常，《投資者報》將繼續予以關注。