上海建工:維持目前股價需業績大增45%

看到東方明珠、金茂大廈等外觀宏偉的建筑，你或許不知道這些建筑均為上海建工（600170.SH）的作品。這家隸屬于上海國資委的建筑公司此前一直低調，今年以來卻成為A股市場上備受關注的“大牛股”。

由于集聚了保障房、迪斯尼、涉礦和參股券商等諸多題材，上海建工今年以來股價大漲近140%，并于5月4日和5月7日連續兩天收于漲停，但股價自除權后的5月11日又遭遇跌停。

這家股價大漲的建筑企業未來盈利情況和目前估值水平到底如何？需要先關注其地產業務結構變化，以及保障房業務這個未來業績看點，同時應厘清“三大題材”對公司業績的實質影響。

地產業務盈利不樂觀

1998年上市的上海建工此前一直以建筑施工為主業，是控股股東上海建工集團旗下唯一的上市公司，但上市后盈利欠佳。一方面受大集團小上市公司模式制約，與集團之間大量存在關聯交易，另一方面是公司此前的業務模式基本上是做承包商，中間市場利潤微薄。

直至去年實施資產重組，上海建工收購建工集團旗下的上海外經集團和上海市政工程設計研究總院，主營業務得到拓展，新增工程設計咨詢業務、海外工程承包、成套設備及其他商品進出口、工程項目管理咨詢與勞務派遣及其他業務。

目前建筑施工業務仍占公司主營業務收入的九成，具有從設計至施工、裝飾和園林的全產業鏈能力。在建筑施工業務中，房地產占比最大，這也是公司近兩年業績大增的重要原因。去年，公司營收同比增長10%，達到828.57億元，凈利潤同比增長25%，達到13.57億元，主要因為地產業務帶來較好盈利，僅房地產業務就貢獻凈利潤1.9億元。

但是，今年地產業務將會明顯下滑。上海建工證券部工作人員對《投資者報》介紹，“以前利潤比重中房地產最多約有3億，但從去年開始，房地產業務下來了，商品住宅限貸限購把銷售給壓下來了”。

取而代之的是，保障房將成為公司未來業績的最大看點。而在上市公司中一直流行“北金隅南建工”之說，即保障房獲益最大的是北京的金隅股份和上海的上海建工。據記者了解，上海建工承建保障房的利潤來源分兩塊：一是房地產開發，二是施工。

與正常商品房30%以上毛利率和10%左右的凈利率不一樣，保障房毛利率空間國家控制在10%以內，凈利率3%~5%。盡管上海建工的施工業務由自己的施工公司承建，有效避免了惡性競標下出現的超低回報情況，但上述證券人員仍表示悲觀，“保障房這塊的凈利潤與以前房地產業務是不能相比的”。

從上海另外幾家參與保障房建設的企業看，其凈利率大多都不到5%。因此，雖然上海建工預計公司今年保障房收入大增50%以上，但由于該項業務毛利率和凈利率均降低，盈利情況不會出現好轉。

目前，保障房進展并不快，上海建工保障房涉及動遷安置房和原基地拆遷戶兩塊，公司表示，去年底以來一直在談移交價格，“如果談得太急他們就會給低價，公司就不劃算?，F在也還有新的大項目在跟，但變數很多?！?/p>

題材光環大于實質

除保障房受益外，上海建工二級市場上遭炒作的原因是具有迪斯尼、涉礦和參股券商三個題材。這些題材的實質情況如何？

先看迪斯尼概念。上海迪斯尼項目建設計劃“十二五”之內完成，預計最早將于2014年前竣工。核心區域投資規模約245億元，圍繞其配套基建等投資規模預計將上千億元。上海建工目前已參與迪斯尼主題賓館等比較大的項目招標，但公司表示，賓館共有十個億左右的項目，“但單個標造價不高，其他主題館也不會有很大規模的標”。

而且，參與迪斯尼項目建設的企業不只上海建工一家，還有浦東建設和中建八局這兩家大型企業。據記者了解，今后浦東建設以道路建設為主，上海建工和中建八局以房屋建筑和園林為主。

上海建工另一個題材是涉礦。年初公司下屬全資子公司以8000萬美元收購非洲厄立特里亞國扎拉礦業公司60%股權，包含科卡金礦采礦權和扎拉項目其他區域的探礦權的相應價值。扎拉礦業合法擁有2項科卡金礦的采礦權證和6項扎拉礦區的探礦權證?？瓶ń鸬V采礦權證授權日期為2012年1月11日，期限為18年，授權區域面積為16.42平方公里。

金礦項目總體收益6億元。但公司明確表示，今明兩年不會產生收益，之后將在接下去的5年分別產生收益。

事實上，金礦能否盈利，還受項目所在國政治和政策是否穩定、礦產資源估值能否實現、項目建設及開采進程是否順利、國際金價波動等方面的影響，公司也對投資者表示，該項目存在不確定性，要注意風險。

第三個題材是參股券商，公司參股東方證券1.3億股，而成為參股券商概念股。參股券商概念顯然是今年的最大亮點，目前東方證券正積極準備上市，若順利上市，將給公司帶來較大收益。

游資熱炒估值過高

正是因為具備眾多時尚概念，上海建工今年以來股價大漲，5月8日因股價異動停牌一小時之后，該股開盤即告沖高，創下19.29元的反彈高價，僅次于一年前創下的19.99元最高價。

游資炒作是上海建工股價大漲的原因。交易數據顯示，5月7日光大證券深圳金田路營業部一家就買入5462萬元，銀河證券廈門美湖路營業部也入手2868.7萬元，另外分別有一家機構席位出現在買三和賣一位置，金額分別為2700萬元和1800 萬元。

不過，5月8日當天，上海建工股價沖高后有所回落，最終收盤下跌1.82%，資金呈現大舉凈流出跡象，共有8708萬元資金從該股中出逃，排名兩市資金凈流出榜的第8名。5月9日開始股價有所回落。

盡管有著保障房收入和迪斯尼作為這兩年業績增長的重要支撐，但上海建工目前的估值仍高于同行。以5月9日股價計算，上海建工的動態市盈率約為17.6倍，而同行中國建筑的市盈率只有9倍，龍元建設市盈率不到5倍，中國鐵建市盈率也不到11倍。

若以行業平均10倍市盈率算，要支撐上海建工5月9日的股價，其每股收益必須達到1.7元。而公司今年一季度每股收益僅0.25元，年化每股收益不過1塊錢。

公司去年每股收益僅1.17元，這表明要維持現在的股價，今年公司業績需要大增45%。從公司過去幾年的數據來看，達到這個增幅并不容易，這也許是公司股價在除權后會經歷大跌的原因之一。