宏觀調控“點式加油”

在通脹壓力顯著減輕、經濟增速明顯放緩情況下，中國宏觀調控的腳輕輕踩在了油門上。

5月19日，國務院總理溫家寶在湖北考察時強調，要“把穩增長放在更加重要的位置”。溫家寶說，要根據經濟運行中出現的新情況、新問題，有針對性地加強和改善宏觀調控，及時適度預調微調，擴大內需，穩定外需，促進經濟平穩較快發展。

此前一天，央行下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，釋放4000多億元流動性。

這是中國政府向全球市場發出的一個新信號：中國宏調的著力點將適當調整，以 “點式給油”的方式，保障經濟可以實現平穩軟著陸。

“未來在整體宏觀政策不變的情況下，很可能會加大刺激內需的相關政策。”國家發改委投資研究所研究員張漢亞對《財經國家周刊》記者表示。

此間觀察家嗅出更多味道：政策方面的放松，不僅指向當下，一系列舉措背后，意在為更大的體制性變革鋪路。

政策發力

溫家寶是在武漢主持召開座談會，與河北、遼寧、江蘇、湖北、廣東、陜西六省負責人一起分析研究當前形勢時做出上述表示的，這進一步驗證了此前市場對政策的預期：政府預調微調地放松政策已經在悄然展開。

在房地產投資受抑制的情況下，基建投資成為政策發力的方向。

溫家寶在座談會上提出，要推進“十二五”規劃重大項目按期實施，盡快啟動一批事關全局、帶動性強的項目；對在建續建項目要進行梳理，分門別類解決存在問題，防止出現“半拉子”工程。

民間投資也被寄予期望。溫家寶提出，要支持民間資本進入鐵路、市政、金融、能源、電信、教育、醫療等領域。而對于地方政府投資，則要求妥善處理地方政府性債務，在控制財政金融風險的前提下，繼續支持有還款能力的項目，避免資金鏈斷裂。

實際上，政府在項目審批方面已經有所松動，自3月底以來，國內基礎建設項目審批速度明顯加快，一大批鐵路、高速公路、機場等項目審批通過，釋放出積極的微調信號。

記者注意到，國家發改委網站的“項目審批與核準”欄目顯示，5月份以來批復了包括創新能力建設、清潔能源、小型農田水利工程以及鄉村道路工程等大批項目。僅5月8日就批準了4個機場的建設工程。

基礎建設一直是中國政府調節經濟的重要變量。“決策層是在通過政府支出的加大、大型項目的開工來穩定經濟增長，旨在對沖房地產投資下滑對經濟的不利影響。”張漢亞說。

與此同時，刺激消費政策也已有所啟動。

5月16日，國務院出臺鼓勵措施刺激節能產品消費，補貼金額達到人民幣363億元。按照補貼額度10%初步計算，節能推廣政策將帶動近3000億元的節能家電消費。

決策層的考慮是，擴大節能產品消費既能穩定增長、擴大內需，又能促進調整結構、節能減排。

需求萎縮

政策的微調源自對經濟走勢的新判斷。4月份略顯揪心的經濟數據折射出需求端嚴重不足，中國經濟仍在下行趨勢中運行。

商務部5月15日公布了FDI（外商直接投資）和外貿數據。1~4月，中國實際使用外資金額378.81億美元，同比下降2.38%，顯示外部需求正在放緩。值得關注的是，3、4月份中國進出口數據持續下滑，3月出口和進口的同比增速分別為7.2%、9.8%；4月則為4.9%，0.3%。其中，對歐盟出口負增長，對美國和日本等主要貿易伙伴的雙邊貿易增速也降至5%以內。

“急劇下滑的數據，顯示出口在支撐中國經濟高速發展中的輝煌地位不再。”農行高級經濟師何志成說。

同樣快速放緩的，是中國的工業生產和投資。受房地產投資下滑影響，4月份中國規模以上工業增加值由3月的11.9%下降至9.3%，創2009年5月以來的新低。前4個月的固定資產投資較前3個月下降0.7個百分點，低于市場預期。

“綜合來看，在不考慮大力度對沖政策的背景下，未來2~3個季度國內投資需求仍將疲弱，經濟增速趨勢下滑難以避免。” 安信證券首席經濟學家高善文指出。

而消費作為拉動內需的另一駕馬車，在總供應能力收縮、總需求相對疲弱、經濟增速趨勢下滑的背景下，市場普遍認為，“期望消費提速來支撐經濟是不現實的”。

國家信息中心經濟預測部主任范劍平提醒人們注意，這一輪經濟的調整，是周期性調整和結構性調整雙重調整的疊加，不會快速回升。

不斷蔓延的悲觀情緒中，中國人民大學經濟學院院長劉元春看到了一絲轉機，他告訴記者，外部環境雖然嚴峻，但是比預期要好很多，傳遞到中國的出口上面，還需要一段時間，“總體來說，四、五月份應是個底部。”

“中國經濟觸底回升是可以預期的，我們預計二季度末三季度初會出現反彈，但力度不會很大。”劉元春說。

其判斷的依據在于，政策處于微調范疇，同時世界經濟雖有好轉，避開了最惡劣的情況，還是相對較差，另外中國一些中長期深層次問題，如金融、結構性問題，產能過剩問題，成本問題等處于顯化期，可能會使潛在經濟有一個明顯回落。“本身經濟參考的標桿已經下調，不要寄希望于經濟能迅速回到9%以上。”

放貸糾結

如果說當前經濟下行很大程度上是前期主動調控的結果，貨幣當局同樣不愿意看到的是經濟失速。

中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，經濟活動被激活的最直接對接環節是信貸，只有錢下去，項目和用地才能轉化為現實的生產和交易活動。否則只會加大投資數據的水分。

在經濟疲軟的背景下，央行下調存款準備金率的意圖十分明顯，目前市場最大的爭議在于，其能在多大程度地提振實體經濟。

中國社科院經濟所所長張平對《財經國家周刊》記者表示，存準率的下調能否發揮作用取決于兩個因素，一是外生性貨幣投放加大，另一個是內生性貨幣流通速度，即貸款需求增強。

4月新增貸款總量不足7千億元，張平認為，在目前企業經營困難，產值利潤都在急速下降的情況下，貸款即使給企業，企業也不太需求。

不僅是信貸增量的減少，從細分數據可以看出，信貸結構也在進一步惡化。

4月新增信貸只有6818億元，遠遠低于3月的1.01萬億元。短期信貸和票據占比上升至68%，而企業的中長期信貸占比萎縮至18.6%，去年同期則將近50%，過去三年需求最差的時點（2009年一季度）這個比例還有36.7%。這意味著當下的信貸需求，特別是傳統貸款大戶即大中型國企和政府部門的需求比金融危機時要差得多。

劉元春認為，“很多資金貸款主要用于企業短期的拆借，維持前期的資金鏈。”

一位國有銀行浙江分行信貸部人士告訴本刊記者，今年基本每個月信貸規模都有剩余，不太放得出去，貸款“從此前的資源變成一種負擔”。主要原因在于，“企業沒有找到更好的投資機會”。

另一個與“放貸難”并存的問題是，部分銀行若隱若現的“惜貸”行為。

在經濟趨勢下滑的背景下，投資需求的較快滑落應當帶來中長期貸款利率的下降。而實際上，在短期利率緩解的背景下，中長期貸款利率維持了相當高的水平甚至略有上升。這意味著，商業銀行的信貸投放行為，或者說“惜貸”傾向阻礙了中長期貸款的供應。

“現在銀行對貸款風險防范意識很強。中長期貸款減少除了受到存貸比的制約外，主要是這方面原因。”某國有銀行負責人指出。目前不僅中小企業沒有賺錢效應，國企也一樣，沒有好的抵押品，銀行不敢貸。

財政部近日發布數據顯示，國企的盈利狀況不容樂觀，1~4月，國有企業累計實現利潤總額6690.1億元，同比下降8.6%。

“很顯然，所謂的實體經濟‘空心化’，并非銀行業‘嫌貧愛富’所造成，而是沒有賺錢效應吸引，也沒有鼓勵社會資金進入實體經濟的激勵機制和制度保障。”何志成說。

中長期貸款量跌價升的狀態，無疑給當前的實體經濟以及央行貨幣政策操作帶來了更大困難。劉元春擔心，銀行為了完成指標可能進行變相的票據融資，持續下去，由于資金放緩，導致整個經濟進一步放緩。

給調結構更大空間

業內專家指出，中國經濟目前面臨的最大矛盾，是產能過剩與超額庫存現象，尤其是建材業的嚴重產能過剩與房地產的高額庫存（包括在建）。在土地、房產、包括建材都不再具有（優質）抵押品資質后，銀行業貸款很難在短期內有效增長。

近些年的經濟調控，中國主要是去庫存化，很少經歷去產能化的過程，在張漢亞看來，在目前企業盈利能力下降，擴大再生產動力不足的情況下，經濟適當減速也沒有太大問題，“可以給調結構爭取更大的空間。”

政府需要容忍和保護“創造性破壞”的環境。沒有經濟的短線下行，不可能有要素的重構發生，只有低效率的部分死掉，釋放出的資源才能保證有效率的部分長出。

未來央行一方面要加強可貸資金的投放，更為重要的是，貨幣當局通過調整資金成本，減輕企業負擔，增強其貸款能力。“不一定要降息，但是對息改費這部分不規范的銀行收費，可以適當減少一些，而這需要外生的力量，監管部門需要相對加強動作。”劉元春說。

同時，貨幣政策在松的過程中要把握好資金放出去的結構，讓資金盡量增加中長期貸款需求。引導信貸投放向新興產業、中小企業、中西部經濟傾斜。

“尤其希望我們的中長期貸款不是大量貸給政府基建項目，如果更多的是貸給企業搞固定設備投資，哪怕用機器取代人工，取代以前高耗能設備投資，中國將看到進入新一輪經濟增長期的曙光。”范劍平說。

在范劍平看來，中國政府要實現“轉變發展方式和調整結構”，既需要有針對性的調控，也離不開地方和企業的努力。同時還需要深化改革，出臺實質性減稅措施，加大保障房和醫院等民生領域財政投入，為民間資本開放更多領域。

德勤中國全國客戶與市場戰略主管合伙人陳建明在目前由華夏幸福基金承辦的“2012環首都綠色產業高端會議”上同樣指出，最恰當的宏調政策，是政府及時發現阻礙民資發展的瓶頸，并通過恰當干預去加以消除。

一個積極的信號是，在部分領域已經有所突破。鐵道部近日發布《關于鼓勵和引導民間資本投資鐵路的實施意見》（下稱《實施意見》）強調，對民間資本不單獨設置附加條件，將規范設置投資準入門檻，創造公平競爭、平等準入的市場環境。

而即將召開的全國流通工作會議則有望就進一步落實和完善“營改增”稅制優惠政策，減少企業稅負出臺實質性措施。

在劉元春看來，未來財政對公共服務，基礎設施的投入會加強，房地產開發投資比例會相對增長，“這種力度不會特別大，不會有新的類似于4萬億的刺激政策。”