云南白藥股權懸疑

備受關注的云南白藥（000538.SZ）12.32%股權爭議終于進入了司法程序。今年年初，云南白藥發布公告稱，第二大股東云南紅塔集團有限公司(下稱“紅塔集團”)已接到云南省高級法院通知，法院已受理陳發樹發起的股權轉讓糾紛案。

時至今日，這場股權轉讓的關注點已由最初的“國資流失爭議”，轉變為協議是否有效、能否履行，糾紛如何了結。來自各方的信息顯示，糾紛解決的關鍵是紅塔集團背后有關政府主管部門的意見。

22億的交易

福建籍企業家陳發樹和紅塔集團于2009年9月達成協議，以22億元的總價受讓云南白藥國有法人流通股份6581.3912萬股，每股約為33.543元。近期該股股價在52.5元左右，相應市值升至34.55億元。

這就像是一場賭博，參賭方陳發樹在未摸透對方底細的情況下豪擲22億元。而紅塔集團不管是作為莊家，還是是賭家，在這場豪賭中雖無重大損失，處境卻極為尷尬。

云南白藥乃中成藥國之瑰寶，股市的表現顯現出市場對它的認可。1993年初上市后的兩三年時間里，該股股價維持在1到3元之間，2005年升至5元左右，2010年10月達到歷史高位74.59元，幾年時間升值幾十倍（未復權）。

上世紀90年代，啟動多元化發展道路的紅塔集團相中了云南白藥，逐步從流通市場吸納該股。1999年紅塔集團出資7034萬元，以3.61元的價格，購入1948萬股，股份升至22.27%，坐上第二大股東位子。之后的每年分紅和幾次減持都讓紅塔集團獲益不菲，給陳發樹的轉讓價格已溢價近10倍。

2009年8月15日，云南白藥刊登《關于云南紅塔集團有限公司擬整體協議轉讓所持云南白藥股權公開征集受讓方的公告》，紅塔集團所持全部12.32%股權擬整體轉讓。

當時云南白藥股權可謂炙手可熱，第二大股東的位子讓不少人眼熱，但轉讓條件也頗為苛刻，要求“意向受讓方應在提交受讓申請的同時，將締約保證金人民幣2億元整匯入紅塔集團指定的銀行賬戶”。

陳發樹憑借大量現金，迅速與云南紅塔簽約。為陳發樹做“打工皇帝”的唐駿曾表示“協議只看了10分鐘就簽了”。陳發樹方面的發言人表示，“陳發樹按照市場交易程序履行義務，在協議生效5日之內按協議條款將全部價款支付給紅塔集團。”

隨后的公告記錄下當時的情景，“紅塔集團已確定自然人陳發樹為本次股份轉讓的受讓方，并于2009 年9 月10 日與陳發樹簽訂了《股份轉讓協議》，每股33.543 元，總價22.07億元”。

但頗為吊詭的是，在紅塔集團董事會提供給云南白藥發布的公告里同時列舉了如下事項：“《股份轉讓協議》自簽訂之日起生效，但須獲得有權國有資產監督管理機構的批準同意后方能實施；自《股份轉讓協議》生效之日起5 個工作日內，陳發樹應當向云南紅塔集團一次性支付全部股份轉讓款。”

顯而易見，上述條款的矛盾之處在于，一旦國有資產監督管理機構在5 個工作日之后做出不予批準同意的決定該如何？這在當時被陳發樹方面看作“小概率事件”——紅塔集團在相關機構的監管之下運營，此類減持動作不可能不與監管機構溝通。但這一瑕疵最終將陳發樹深深地陷了進去。

2009 年9 月15 日發布的《云南紅塔集團有限公司簡式權益變動報告書》、《陳發樹簡式權益變動報告書》顯示，“本次協議轉讓已獲得云南中煙工業公司《云南中煙工業公司關于云南紅塔集團有限公司轉讓所持云南白藥集團股份有限公司股份的批復》（滇煙工投資【2009】387號）的批準。”

而上述公告亦留下一個懸念，“根據《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》的規定，本次轉讓尚須按照規定程序報國務院國有資產監督管理機構審核批準后方能實施。”

隨后是長達2年的等待，陳發樹方面稱未再收到來自紅塔集團的任何通知或說明，而紅塔集團亦未發布任何進展公告，直到被訴至云南高院。

阻力源頭

記者查閱2007年7月國務院國資委和證監會聯合頒布的《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》，其中規定“國有股東擬協議轉讓上市公司股份的，在內部決策后，應當及時按照規定程序逐級書面報告省級或省級以上國有資產監督管理機構……本次股份擬協議轉讓事項須經相關國有資產監督管理機構同意后才能組織實施。”

上述規定中的“同意”讓陳發樹等了2年。紅塔集團身為國家煙草總公司下屬企業，通過協議轉讓上市公司股權需要報國務院國資委。

但上述規定亦明確，“國有資產監督管理機構收到國有股東擬協議轉讓上市公司股份的書面報告后，應在10個工作日內出具意見。”

一位接近紅塔集團的云南本地人士對記者表示，“不論阻力是出在審批環節，還是紅塔集團本身，云南白藥股權轉讓事宜無疾而終恐怕與紅塔集團發展戰略的猶疑有關。”

過去十幾年，紅塔集團等煙草企業為規避產品單一、市場競爭激烈之風險，在多元化的道路上一路狂奔。云南紅塔在生物制藥領域的擴張引人矚目，所涉資產除了云南白藥，還有昆明制藥（20.2%）、新鵬藥業（48%）、萌生藥業（49%）、華仁藥業（10.42%）、安達制藥（9%）、杰龍制藥2.2%、沃森生物（7.5%）等，如此豐富的藥業資產使其在板塊看漲的近年來坐享收益。

此外，值得注意的是，紅塔集團有很深厚的資本市場經營能力，2002年成立的紅塔證券是西南地區第一家創新試點類證券公司，2008年被評為A類A級券商。

“基于對醫藥板塊未來走勢的判斷，紅塔集團不會輕易削減在該板塊的資產格局。”上述人士說。并且，紅塔集團近幾年的高層管理團隊相對穩定，不會輕易調整發展戰略。

據了解，在紅塔集團擬轉讓云南白藥股權之前，全國煙草行業曾出現“減持非煙資產”的調控壓力，調控的目的是集中發展主業。

“減持云南白藥或許只是紅塔集團做出的一個姿態，但實際上在紅塔內部并未獲得一致支持。”上述人士說，“加上紅塔集團對云南當地經濟貢獻很大，地方政府也不希望其規模收縮，因此‘退出非煙’并未成為浪潮。”

記者試圖電話聯系紅塔集團總部，但在說明采訪意圖后即遭拒絕。

前途未卜

面對規模龐大的22億元交易和白紙黑字的轉讓協議，云南高院將會怎么判決？北京一位從事股權業務的律師表示，“轉讓協議有效性將被如何認定存在不小變數。”

上述律師認為，紅塔集團是獨立法人，通過公開邀約、談判簽署的協議，按照《合同法》來衡量是具有有效性的。而《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》規定的強調的是“組織實施”的程序。

但這位律師也指出，上述規定中使用的“經同意后”之類表述含有行政干預色彩，云南高院在審理時必然會參考相關批復的內容。

即便這場交易泡湯，高達22億的資金及其孳生利益如何處置？一份被推翻的協議能否成為受讓方賠償的依據？這位律師表示這些問題在目前階段尚不好回答。

3月25日，記者連線福州陳發樹辦公室，接聽電話的人士轉述陳發樹的話表示，“事實就是那樣，暫時已沒什么可說的”。

一位接近紅塔集團的云南本地人士向記者提供了一種說法，“不論阻力是出在審批環節，還是紅塔集團本身，云南白藥股權轉讓事宜無疾而終恐怕與紅塔集團發展戰略的猶疑有關。”

云南白藥（000538.SZ）