融資誠信溯源

有一位非著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)在電視上說過，“什么是間接融資，什么是直接融資？間接融資就是借了錢要還的，直接融資就是借了錢不用還的”。持這種觀點(diǎn)的人應(yīng)該不止他一位，抱著這個(gè)想法來資本市場上市的公司應(yīng)該也不止一家。

溯本清源，探討金融的起源有利于我們理解金融本質(zhì)，探討間接融資和直接融資的起源有利于我們理解兩者的差別，也有利于我們理解如今市場上出現(xiàn)的很多問題并尋求解決方案。

有一種學(xué)說認(rèn)為，銀行的起源，在東方，是寺廟；在西方，是教堂。

早期的人們有多余的財(cái)物，要找一個(gè)安全的地方存放，寺廟和教堂無疑是最安全的，這是什么？存款的起源。這些財(cái)物長期放在寺廟和教堂里，也是浪費(fèi)，有人急需，借給他們，這是貸款的起源。

那么，利息是怎么來的？寺廟做的是菩薩的生意，教堂做的是上帝的生意，不能沾染世間的俗物或俗念，當(dāng)然不能收取利息。但是，有良知的人們借了這些財(cái)物，用后歸還的時(shí)候，10擔(dān)米往往會還回來11擔(dān)，這多出的1擔(dān)就是利息的起源。

于是，我們知道，間接融資是依托于一個(gè)中介去向別人融資，這個(gè)中介一定要有信用，而人類的早期，最講信用的當(dāng)然是寺廟和教堂了。我們于是也就理解，為什么銀行最注重風(fēng)險(xiǎn)控制，因?yàn)椴话踩你y行，其信用是無從談起的。

直接融資是企業(yè)依托于自身的信用去融資，投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)判斷去投資。因?yàn)槟玫袅酥薪椋虼耍谫Y的成本降低了，這個(gè)降低的成本為企業(yè)和投資者所分享。所以，直接融資的出現(xiàn)，代表著一種更先進(jìn)的金融體系。

但這里有兩個(gè)重要的前提：第一，企業(yè)要有信用，不是來詐騙或圈錢的；第二，投資者要有風(fēng)險(xiǎn)識別能力。

這兩條中的任何一條缺失，就有可能成為災(zāi)難。這就是為什么歐洲早期三大資本市場，荷蘭、英國和法國，都是從一場危機(jī)開始的：它們分別為1637年的“郁金香泡沫”、1720年的“南海泡沫”和1721年的“密西西比泡沫”。而華爾街早期曾經(jīng)出現(xiàn)過“從地球通往月球”的招股說明書，超過百年的混亂無度、投機(jī)猖獗也主要源于誠信的缺失和投資者的盲從。

我們于是也理解到，一個(gè)健康和良好運(yùn)行的資本市場，需要市場參與的各個(gè)主體歸位盡責(zé)，發(fā)行證券的公司要講誠信，投資者要提高風(fēng)險(xiǎn)識別能力，中介機(jī)構(gòu)要勤勉盡責(zé)，幫助投資者理解市場和識別風(fēng)險(xiǎn)，還需要不斷加強(qiáng)監(jiān)管和提高市場治理水平，是一個(gè)全社會的系統(tǒng)工程。

作者為中國證監(jiān)會研究中心主任

一個(gè)健康和良好運(yùn)行的資本市場，需要市場參與的各個(gè)主體歸位盡責(zé)