QE4漸行漸近

2012年第三季度已經離我們而去，在這個季度中，美聯儲、歐洲央行，甚至包括日本央行都給市場帶來了量化寬松（QE）這份大禮，這份禮物是否被市場認可，很快就會在四季度中給出答案，我們有理由期待，跌宕起伏的外匯市場在今年的最后一季中繼續給投資者帶來豐厚的回饋。

9月13日，美聯儲QE3登場，筆者曾指出過，此QE非彼QE，此次沒有明確的規模或時間限制，屬于“無限量版QE”。

在第四季度中，美聯儲打出的這張牌能否起到良好的效果，相信是市場最為關注的焦點。我們知道，此前美國推出的兩輪QE都對實體經濟產生了重要影響，但這種影響首先是通過財富效應實現的。而如今美國市況已滄海經桑田，非貨幣資產價格已大幅上漲，實施QE時的環境與前兩輪相比，已經完全不可同日而語。今年以來，標普500指數累計上漲17%，道瓊斯指數上漲12%，二者均已回升至金融危機前水平，而納斯達克指數累計上漲24%，更是創下12年新高。筆者以為，QE3對實體經濟的刺激效力可能大打折扣，企望本輪量化寬松來“單騎救主”，恐怕只能是一場奢夢。

從政策影響范圍看，QE3的實體經濟激勵溢出效應可能也不顯著。因此，市場信心出現先揚后抑的“短暫性興奮”的概率很大。盡管美聯儲祭出了QE利器，但失業率仍然高企。目前，美聯儲正著手于購買抵押貸款支持證券，擴大資產負債表規模，直至失業率降至可以接受的水平。美聯儲的這個武器在第四季度很有可能失效，所以假如美聯儲在年底推出QE4，我們一點也不應該感到奇怪。

至于歐債危機，最耀眼的明星當屬歐洲央行行長特里謝，他先是承諾竭盡所能捍衛歐元，后通過多方角力最終令直接貨幣交易(OMT)政策的想法變為現實，為歐元區克服危機爭取了大量時間。

目前的市場焦點已從希臘這些歐元區的“第二梯隊國家”轉移到了西班牙、意大利、法國等“第一梯隊國家”。這些國家的一個基本相似點是：“掙得太少，花得太多，欠得更多”。債務狀況惡化，資本市場舉步維艱，在目前的融資成本下，融資困難重重。從政策走向上觀察，歐盟第三季度以來的救助措施緩解了市場壓力，但現在這些措施仍不足以系統性地化解危機。因此，金融市場依然反復，歐元仍舊疲弱。從技術角度來講，弱歐元是化解歐債危機的幾乎唯一良方。

雖然對于歐元區而言，時局依舊艱難，但歐元區精英(無論是南歐還是北歐)的基本共識是挽救歐元。幾乎所有的精英都意識到，歐元崩潰的政治、經濟代價遠大于挽救歐元的成本。但“冰凍三尺非一日之寒”，在2012年的最后一個季度，我們恐怕不會看到歐元一攬子解決方案的出臺，不會出現歐元區的完全振興，而只可能是零敲碎打式的補救，市場必將繼續動蕩。