中信泰富百億美元砸澳礦 開工六年顆粒無收

9月25日，中信泰富（00267.HK）公告稱，已向聯交所申請增發25億美元中期票據。

對此，中信泰富有關人士告訴《投資者報》記者，此增發資金將用于公司正常的資金需求，也包括西澳磁鐵礦項目。

此前，在中信泰富中報業績發布會上，董事會主席常振明稱，西澳洲鐵礦項目第一條生產線將無法如期在今年8月底前實現試營運，將推遲至11月。而在5月，常振明還公開表示，“會全力以赴，爭取第一條生產線在8月底前按計劃投產。”

截至6月底，該項目開支涉及78億美元，與2009年預期的42億美元相比，超支86%。常振明表示，余下項目主要費用開支不會超過100億美元。不過花旗則憂慮其總資本支出顯著超過100億美元。

上述中信泰富有關人士表示，目前進度沒有變，仍然爭取在11月投產，第二條生產線本來計劃在12月底投產，不過考慮到圣誕節緣故，則可能推遲到明年一季度。

開采6年尚未投產

2006年3月，中信泰富分兩次從澳大利亞富豪克萊夫·帕爾默（Clive Palmer）處買下西澳兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權的公司。位于西澳洲皮爾巴拉地區，距沿海普雷司頓角25公里，預計25年的開采年限內，平均年產量可達2800萬噸。

2007年1月24日，中信泰富與中國中冶集團簽署建設合同，預期工程需要3年，首批礦產將于2009年初投產出礦。對于此項目，中信泰富原計劃總投資額為42億美元。

然而，在項目開工后，與預計的2009年項目投產進度大大落后。項目的開采難度大、當地工人成本高、需要國內員工，但是又碰到簽證問題，以及澳大利亞的環境保護等等問題，使得投資成本不斷被推高。

截至目前，上述項目已經建設開采6年，期間已經被延期3次，至今仍未投產。2012年中報發布后，中信泰富主席常振明再次表示不出意外將于年底投產。

在不斷延期過程中，中信泰富不僅每年要為該項目支付數億美元的貸款利息，而且面臨成本繼續攀升的可能性，截至6月底，項目實際已經超支86%。

高盛發布研究報告指出，鐵礦石價格持續下跌更增加投產困難，不排除中信泰富因成本問題拒絕投產。若不投產，前期投資將收不回成本，面臨巨額資產減值風險。高盛表示，自從2012年初以來，鐵礦石價格已經從138美元/噸下降至8月底的87美元/噸，持續下降的鐵礦石價格對中信泰富的收入已經造成威脅。

蘭格鋼鐵分析師張琳也表示，中信泰富一拖再拖的背后，除了各種預估不足外，在目前鐵礦石市場不是很好的情況下，客觀上也會讓其不急于投產。

投資誤判

但問題是，如果不急于投產，那么中信泰富的投資成本將會進一步上升。

“作為一家國際視野的公司，出現那么大的投資失誤，確實讓人難以理解。”一位不愿透露姓名的鋼鐵行業資深分析師如是說。

蘭格鋼鐵分析師張琳也表示，中信泰富2006年投的項目到現在還沒生產，主要對后期的預估不足。雖然在2005年到2007年鐵礦石價格大幅上漲，但是之后年度定價取消，按照季度定價。鐵礦石的價格也下來了。而與此同時，在2008年～2009年中信泰富還在大張旗鼓招人，并沒有感覺到金融危機的到來，判斷失誤。

上述不愿透露姓名的鋼鐵行業資深分析師表示，中信泰富對澳洲的規則不理解，對澳洲的設計、環保等要求估計不足。同時找中冶作為合作方也有問題，中冶是在國內的開發公司，缺少國際開發經驗。

張琳則認為，開發項目都是自己開發，開采難度大，人力成本又高，如果與力拓等已經開發好久的國際公司相比，中信泰富的成本更高，壓力更大。如果中信泰富是參股的話風險就會小一些。

上述中信泰富人士也坦陳，對澳大利亞的環境不熟悉，而中冶的操作也出現了問題。

面臨顆粒無收

上述中信泰富有關人士表示，目前的情況下，主要任務就是投產。至于鐵礦石的價格，誰也沒有辦法預估，而且公司是長期的商業運營者，要開采25年的項目，相信在滿負荷生產的時候，公司應該可以盈利。

西澳洲的鐵礦項目是中信泰富的重點項目，六條生產線中的首兩條由中冶擔任承包商。上述中信泰富人士表示，目前的主要任務就是聚焦在第一條和第二條生產線。先投產后，再測試顆粒以及消耗品的情況，才能判斷盈利的能力。

不過，眾多國際研究機構對于中信泰富該項目并不看好。花旗日前發布報告表示，中信泰富于過去在錯誤時間先后投資基建、電訊以及澳元累計期權合約，令市場質疑公司發展策略及管理層的執行能力，同時其位于西澳鐵礦石項目一再延期投產，亦令公司錯過鐵礦石價格上升的周期。

花旗預期中信泰富西澳礦場的鐵礦石總成本為每噸81美元，但鐵礦石價格需要反彈至每噸108美元才能獲利。

高盛也表示，今年初，鐵礦石價格已由每噸138美元跌至87美元。高盛商品團隊指出預測短期前景比較難。而鐵礦石價格下跌，將成為中信泰富盈利及估值的隱憂。若鐵礦石價格出現進一步調整，并跌穿中信泰富的現金成本，則公司或會停產，項目將無法生成回報。