持續(xù)量寬將生意外

美聯(lián)儲終于在9月13日推出第三輪量化寬松政策(QE3)，而且不設(shè)期限。雖然再推量寬早在各界意料之中，但美聯(lián)儲主席伯南克出其不意，不但決定將扭曲操作（Operation Twist）維持于現(xiàn)有水平，同時每月增撥400億美元購買機構(gòu)按揭抵押債券，卻令不少市場觀察家大跌眼鏡。據(jù)伯南克表示，“勞動市場形勢一日未見顯著改善”，此一新措施將持續(xù)下去。

因此，新一輪量寬所涉及的額外開支，在今年內(nèi)每月將約達850億美元；而隨后每年總值更將逼近5000億美元。看過議息聲明及伯南克在記者會上的公布后，筆者心中產(chǎn)生連串疑問：到底量寬政策有何依據(jù)？怎樣的失業(yè)率才算可以接受？要美國失業(yè)率回落至6%以下，以目前情況而言，可謂前路漫漫，亦須經(jīng)濟顯著改善才行。

在記者招待會上，伯南克始終沒有對什么是“可接受失業(yè)率”明確表態(tài)，僅僅指出近六個月以來就業(yè)增長率“未如理想……心目中未有確實數(shù)字”；他又表示：“本局現(xiàn)階段至少已決定加以量化……本局并沒有為實現(xiàn)此目標(biāo)厘定任何具體數(shù)字。”

美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模現(xiàn)高達1.5萬億美元，簡直到了匪夷所思的地步。伯南克如今更建議將資產(chǎn)負債表每年增加5000億美元，在“維持價格穩(wěn)定的前提下”直至失業(yè)率回落至可接受水平為止。當(dāng)伯南克多年前提出以2%通脹為目標(biāo)以來，亦一直未見其提及在美國負債兼失業(yè)率雙高的年代，到底如何厘定當(dāng)前目標(biāo)，又怎樣斷定通脹的合理水平？

如此這般，美聯(lián)儲就踏上大舉量寬的征途。毋庸諱言，也就是大量印鈔的意思。另一方面，卻有愈來愈多的經(jīng)濟學(xué)家指出量寬不但無助于解決就業(yè)問題，更有可能弊多于利。

《華爾街日報》刊載了由5名經(jīng)濟學(xué)博士聯(lián)署的文章，5人中包括一位前財政部長以及一位幾乎可穩(wěn)奪諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的經(jīng)濟大師；他們都對新一輪量寬措施大張撻伐。此外，亦有部分極具份量的決策者對現(xiàn)行措施持保留意見。

與此同時，也有不少名望相當(dāng)?shù)呢斀?jīng)專家對伯南克表示贊賞，《金融時報》專欄作家沃爾夫（Martin Wolf）就尤多溢美之詞。他認為，美聯(lián)儲須肩負穩(wěn)定價格與促進全民就業(yè)的雙重使命；二者之間顯然存在互相矛盾之處。在目前的經(jīng)濟形勢下，推高就業(yè)率當(dāng)然是首要目標(biāo)；打擊由大量印鈔引起的通脹問題反屬次要。

綜觀當(dāng)前亂局，美聯(lián)儲至今已基本上耗盡一切量寬彈藥，在貨幣政策上已無計可施，只差將錢直接注入美國人的儲蓄賬戶而已。筆者一直擔(dān)心在量寬措施持續(xù)過久影響下，由此衍生的意外后果將難以收拾。既然上一輪量寬終告弊多于利，本次恐怕亦將如是。可惜美聯(lián)儲為求改善就業(yè)，卻為經(jīng)濟衰退預(yù)埋伏線；而面對市場的負面反應(yīng)，美聯(lián)儲勢將被迫急急叫停量寬政策。一旦美聯(lián)儲被迫收回部分已經(jīng)提供的流動性，后果如何實難預(yù)料。

（本文作者為千嬉波顧問有限公司總裁）