A股傻瓜投資

自2007年10月份達到6124點的峰值之后，上證指數(shù)一路下跌，于2012年9月26日再次擊穿2000點的整數(shù)關口，跌幅超過三分之二。

面對跌跌不休的國內(nèi)股市，很多投資者感到彷徨無助，不知道自己是該割肉離場還是忍耐并堅持下去。

為了迎合投資者的需求，國內(nèi)很多機構推出了各種各樣的理財和選股工具，但大部分都是以成交量為基準的短線工具。如，某交易軟件顯示股票當天成交量比上一交易日翻番或者更高，機構就會向投資者推薦該股，但這種捕捉牛股的方法在當今行情多為“一日游”的情況下并不適用，如果盲目跟風很有可能被套牢。

此外，還有一些投資者會根據(jù)某只股票的盤口語言操作，如果某只股票當天漲幅較大且收盤時盤口出現(xiàn)買一、買二或者買三等提示性信息時，投資者就會在第二天開盤集合競價時買入；殊不知，在大盤一路向下且熱點切換過快的市場氛圍中，很多情況下這是主力在故布疑陣，誘使投資者上套。

市場中還有這樣一類投資者，他們只捕捉長期停牌之后復牌的股票，這種做法有其合理和可取之處，因為長期停牌的股票一旦復牌一般都會報復性上漲，但問題在于這種方法的可行性。一般來說，停牌前已經(jīng)買入的投資者也有復牌后股價飆升的預期，他們不會在復牌后立即賣出，剛復牌股票的換手率很低就足以說明這個問題，只有在原有投資者認為股價已經(jīng)沒有上漲空間時新建倉者才有可能買入，而此時買入就等同于套牢。

面對以上種種陷阱以及弱勢狀況，投資者到底應該如何做才能避免自己遭受損失呢？我們的答案就是回歸價值投資。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫急速膨脹的時期，很多人質(zhì)疑價值投資是不是已經(jīng)過時了；然而，當泡沫褪去、喧囂重歸寂靜之后，投資者發(fā)現(xiàn)只有價值投資才是在長期內(nèi)戰(zhàn)勝大盤的唯一法寶。此外，目前的A股市場已經(jīng)嚴重“超跌”，這已是不爭的事實，在這種情況下，很多股票的投資價值已經(jīng)逐漸浮現(xiàn)。

我們對美國版本的傻瓜投資法進行了系統(tǒng)性研究，并結合A股市場的實際情況，總結了一套行之有效的投資方法，這就是我們的“A股傻瓜投資”。

在數(shù)據(jù)回溯中，A股傻瓜投資方法表現(xiàn)出了優(yōu)異的成績及良好的市場適應性——無論熊市還是牛市，都能取得很好的業(yè)績；2005年5月至2012年8月，該投資法累積實現(xiàn)了464%的漲幅，跑贏以滬深300指數(shù)為代表的大盤328個百分點及絕大部分公募基金。

A股傻瓜投資Vs滬深300指數(shù)

我們根據(jù)“A股傻瓜投資法”對2005年5月初至2012年8月底國內(nèi)2400只A股股票進行了篩選和研究，并以滬深300指數(shù)以及公募基金為基準進行了橫向比較。結果表明，“A股傻瓜投資法”所選股票的投資組合不僅能夠顯著戰(zhàn)勝以滬深300指數(shù)為代表的大盤，而且能夠跑贏絕大部分公募基金。

A股傻瓜投資法是一種價值投資工具，主要是依據(jù)上市公司的基本面進行分析。我們認為，上市公司所發(fā)布的財務數(shù)據(jù)等基本面信息會影響其股票在接下來一定期間內(nèi)的走勢，故而我們所進行的研究在每年中分為三個期間，這主要是根據(jù)上市公司每年發(fā)布財報的時間進行劃分。例如，每年4月底為上市公司公布當年一季報和上一年年報的截止日期，這會對當年5月初以后股票的走勢產(chǎn)生影響，直至上市公司在8月底之前公布二季報。

從表1中可以看出，2005年5月初至2012年8月底，在22個研究期間中，A股傻瓜投資的季度漲幅有17個期間跑贏以滬深300指數(shù)為代表的大盤，累積漲幅達到96.2個百分點，其中戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的最大幅度為17個百分點；只有5個期間跑輸滬深300指數(shù)，累積跑輸15.2個百分點，其中跑輸滬深300指數(shù)的最大幅度為6個百分點。

我們分別計算了A股傻瓜投資和滬深300指數(shù)在每個時間段內(nèi)的投資資產(chǎn)凈值。從表2和表3中可以看出，如果在2005年5月初對A股傻瓜投資所選的股票組合投入1元，截至2012年8月底的投資凈值為5.64元，漲幅（從期初一直持有至期末）達到464%，期間的最高漲幅為651%（從2005年9月初持有至2011年4月底）；作為比較，滬深300指數(shù)在該期間的漲幅為136%，期間最高漲幅為549%（從2005年11月初持有至2007年10月底）。

為了讓投資者對A股傻瓜投資與滬深300指數(shù)投資的結果進行更為直觀的比較，我們對傻瓜投資法與滬深300指數(shù)在任意時間段的投資凈值進行了比較，即我們在任何時間節(jié)點買入1元的傻瓜投資股票組合和滬深300指數(shù)股票組合，并在任何一個時間節(jié)點賣出，分別對傻瓜投資股票組合和滬深300指數(shù)股票組合在賣出時的資產(chǎn)凈值進行比較。

結果表明，在253個時間節(jié)點中，傻瓜投資法股票組合的資產(chǎn)凈值只有16個節(jié)點小于滬深300指數(shù)股票組合；也就是說，在任何時間點買入并在另外一個時間節(jié)點賣出，傻瓜投資法跑贏滬深300指數(shù)的概率為93.7%，如表4所示。

傻瓜投資在253個時間節(jié)點中的15個跑輸以滬深300指數(shù)為代表的大盤，而且都是出現(xiàn)在持有時間較短的情況下，通常不足一年。對持有時間在一年以上的情況進行分析的結果表明，傻瓜投資法跑贏滬深300指數(shù)的概率可以達到99%。

A股傻瓜投資Vs公募基金

A股傻瓜投資顯著跑贏以滬深300指數(shù)為代表的大盤，而且與公募基金相比，亦有較大的勝率。

在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年8月底的期間收益率達到1065%，即2005年5月初買入價值1元的華夏大盤精選，在2012年8月底基金凈值達到11.65元；排名第二的是基金泰和，該期間的收益率為384%；而傻瓜投資在該期間的漲幅為464%。

也就是說，如果A股傻瓜投資法是一只基金，那么其收益率僅僅排在王亞偉的“華夏大盤精選”之后，位列全部公募基金第二名；此外，與包括開放式和封閉式在內(nèi)的全部公募基金相比，A股傻瓜投資還有一個非常明顯的優(yōu)點，即投資者可以根據(jù)自己的決定在任何期間買入和賣出。

為了直觀起見，我們將A股傻瓜投資法、滬深300指數(shù)以及華夏大盤精選、基金泰和在2005年5月初至2012年8月初的表現(xiàn)繪制在一張圖上，如圖1所示。

在圖1中，縱軸表示的是在期初（2005年5月初）分別對A股傻瓜投資、滬深300指數(shù)、華夏大盤精選、基金泰和投資1元人民幣，在任何時點的投資凈值。

在圖2中，我們描繪了A股傻瓜投資、滬深300指數(shù)以及華夏大盤精選、基金泰和從2005年5月初至2012年8月底每個期間的漲幅。

我們之所以選擇滬深300指數(shù)和華夏大盤精選作為比較基準，是因為：（1）滬深300指數(shù)是從2005年4月底推出，王亞偉是從2005年5月份開始執(zhí)掌華夏大盤精選，與我們的研究期間相吻合；（2）從2005年5月初至2012年8月底，A股市場完成了一個包含熊市和牛市的完整周期，分析結果更具有說服力；（3）滬深300指數(shù)的表現(xiàn)不如傻瓜投資，而華夏大盤精選卻明顯優(yōu)于傻瓜投資，雖然傻瓜投資是一種很強大的選股工具，但也必須向投資者明確傻瓜投資的收益在市場中處于何種位置；（4）滬深300指數(shù)的成份股中大部分都是國內(nèi)A股市場的權重股，這些股票的走向在很大程度上決定了市場的大致趨勢；而且，在大牛市中，跑贏上證指數(shù)的工具可能有很多，但大部分投資工具都很難跑贏滬深300指數(shù)，這也是我們選擇滬深300指數(shù)作為基準的一個重要原因。

A股傻瓜投資是通過25個淺顯易懂的問題進行選股，這25個問題中既包括凈利潤、現(xiàn)金流量等公司經(jīng)營方面的指標，也包括市盈率、總市值等估值指標；既包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）等定量指標，也包括“上市公司信息披露是否需要證監(jiān)會規(guī)定”等定性指標。

這種投資工具是以風險評級的形式對個股進行分析，每個問題對應1分，得分越高，說明個股的風險越低。由于這25個問題的設計原因，一些問題的答案對每家上市公司及其股票來說都是否定的；此外，由于很多其他方面的限制，對國內(nèi)所有A股來說，對這些問題的回答可能不盡相同。因此，沒有任何一家上市公司的風險評級能夠達到25分；但是，一般來說，我們所選擇股票的風險評級得分一般都在18分以上，說明所選擇股票的基本面“基本良好”。

這25個問題分為九個大的方面，包括公司相關、財務方面、競爭、股票相關、管理層、傻瓜投資的獨特指標、能否傻瓜投資、關于具體上市公司的兩個具體問題以及公司所處行業(yè)的周期性。

下面我們將對這25個問題逐一進行展開和細述。

風險評級的25個問題

（一）公司相關

1.盈利能力：公司上一季度和過去一年是否盈利？

在盈利能力方面，傻瓜投資的門檻很低，只要上一年和上一季度是盈利的，都在傻瓜投資的覆蓋范圍之內(nèi)，因為傻瓜投資認為每個行業(yè)都具有自身獨有的特征，具體上市公司在某一年度只要盈利為正，下一年度的盈利就可能出現(xiàn)大幅增長，但如果虧損，可能就需要大量融資或者借貸，這勢必會影響其在下一個考察期間的表現(xiàn)。

2.現(xiàn)金流：公司上一季度和過去一年的現(xiàn)金流是否為正？

現(xiàn)金流指標很天然地排除了一些特定的行業(yè)，比如負債經(jīng)營的銀行業(yè)。

3.品牌：公司的業(yè)務是否依賴于消費者所真正看重的可認知品牌？

傻瓜投資認為，只有具有一定品牌的公司才能在長期的市場競爭中生存下來并脫穎而出。

4.多樣性：公司的消費者基礎是否足夠多樣化，以使得任何客戶的收入占比都不足20%？

如果一家公司的營業(yè)收入主要依靠某個或者某些特定的客戶，那么一旦大客戶流失，就可能對其業(yè)績造成重大不利影響。

5.口碑：總體來說，公司在消費者中的口碑是否足夠高？

傻瓜投資認為，只有客戶群的忠誠度達到一定的程度，才能維持其業(yè)績的長期增長。

（二）財務方面

6.增長性：公司的銷售額在過去三年的復合增長率是否大于10%？

增長性指標主要是考核公司的長期增長能力，只有這樣才能保證公司能夠渡過行業(yè)的低迷期。

7.獨立性：未來三年，公司是否能夠在不依賴外部融資的情況下經(jīng)營？

這是一個預測性的指標，我們認為只要上市公司過去三年的自由現(xiàn)金流足夠充裕，未來三年需要進行外部融資的可能性就非常低。

8.信息披露：公司的信批標準是否足夠高，并與證監(jiān)會保持一致？

這個指標排除了那些曾經(jīng)被證監(jiān)會譴責的公司，如果上市公司被證監(jiān)會譴責，至少說明公司的治理曾經(jīng)存在很大的問題。

9.透明度：公司的財務報表和管理層持股披露是否清晰并易于理解？

如果在上市公司的財務報表中隱藏大量的信息，尤其是在財務報表的附注中，那么該公司的經(jīng)營結果一定存在問題。

10.管理是否良好：公司上一年的凈資產(chǎn)收益率是否大于15%？

凈資產(chǎn)收益率（ROE）考察了投資者作為公司股東能夠從其投資中獲得回報的大小，同時也決定了投資的安全邊際。

（三）競爭

11.現(xiàn)實競爭：公司目前是否不存在財務資源更為強大的直接競爭者？

如果上市公司所處的行業(yè)競爭激烈，那么其優(yōu)勢就很難長期持續(xù)下去；但是，有些特定的行業(yè)雖然整體競爭激烈，但只要公司在特定區(qū)域內(nèi)具有優(yōu)勢即可，例如百貨行業(yè)，很難想象特定區(qū)域內(nèi)的消費者會因為小小的價差而不遠萬里跑到其他省市購物。

12.潛在競爭：公司未來是否不存在對其業(yè)務模式構成挑戰(zhàn)的潛在競爭者？

潛在競爭的預測很難，因為即使上市公司目前不存在任何競爭者，但新技術的突破也有可能導致其出現(xiàn)競爭者，該指標只能根據(jù)不同的行業(yè)和情景進行具體分析。

13.護城河：潛在的新競爭者是否面對很高的經(jīng)濟、技術或者監(jiān)管障礙？

巴菲特一直認為，只有投資于具有護城河的公司才能在長期內(nèi)立于不敗之地。

（四）股票相關

14.總市值：公司股票的市值是否大于12億元人民幣？

美版傻瓜投資中之所以設定上市公司的總市值門檻，主要是因為小市值股票容易被游資控制，其股價會出現(xiàn)過山車般的忽高忽低，不符合價值投資的范疇。

15.Beta：公司股票過去一年的Beta值是否小于1.3？

Beta是一只股票的相對風險指標，過高的Beta表明個股相對于市場總體的風險較高。

16.市盈率：公司股票的市盈率是否為正并小于30？

即使一家公司的基本面很好，但是如果股價已經(jīng)上升到歷史高位，也不符合傻瓜投資的選擇范疇。

（五）管理層

17.創(chuàng)始人：公司的任何創(chuàng)始人是否至少持有該公司5%的股份？

如果公司創(chuàng)始人持有公司的股份，說明其對公司的前景有信心，但該指標一般來說僅僅適用于民營企業(yè)的考核。

18.管理經(jīng)驗：前三名管理人員在該公司的任職年限之和是否超過15年？

只有上市公司前幾名高管具有足夠長的任職期限，才能帶領公司渡過行業(yè)的低迷期。

（六）傻瓜投資的獨特指標

19.是否符合傻瓜投資的特點：公司的管理是否有效、資產(chǎn)負債表是否堅挺？

傻瓜投資認為，只有管理有效、資產(chǎn)負債表堅挺的公司，才能在未來保持高速增長，并且不容易受到外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不利影響。

20.委托代理關系是否良好：管理層是否與股東等所有利益相關者的利益一致？

A股大部分公司都是國企，如果大股東在股本結構中處于絕對持股的地位，那么其決定就有可能損害中小股東的利益。

（七）能否傻瓜投資

21.完美無缺：公司報表和事務中是否不存在瑕疵和欺詐？

公司報表和事務中不存在瑕疵和欺詐是傻瓜投資的基本底線，如果存在欺詐行為，即使能夠瞞過一時，長期也會被市場發(fā)現(xiàn)，并被投資者所拋棄。

22.投資者關系：投資者是否愿意深度挖掘并提出問題，以主動理解該公司？

只有投資者愿意深度了解上市公司，才能促使公司的治理更加完善，那些籍籍無名的小公司不會得到投資者的注意。

（八）關于公司的兩個具體問題

第23個和第24個問題是關于上市公司的兩個具體問題，并且不同行業(yè)所面臨的問題有所不同。

（九）周期性

25.防御性：公司是否不易受到外部環(huán)境或者宏觀經(jīng)濟的影響，投資者是否確信能夠收回投資？

防御性主要是考察公司對外部經(jīng)濟環(huán)境的免疫力，消費類公司的防御性一般較高，因為這種公司的回款速度較快，應收賬款較低，因此形成壞賬的可能性就較小。

需要說明的是，在以上指標中，有些是硬性指標，不符合這些指標參數(shù)的公司一定不在我們的選擇范圍之內(nèi)，但有些指標是軟性指標，即使個股不在其參數(shù)范圍之內(nèi)，但其總得分較高，那么也有可能被我們所選中。

注意事項

1.美版傻瓜投資方法中，強調(diào)的是長期持有，即買入之后不換股，在引入國內(nèi)金融市場時，我們結合A股的實際情況，每兩周對股票組合更換一次，可能會全部更換，但大部分情況下只會有少量的股票被替換。

2.研究表明，中間換股基本上不會影響投資組合的業(yè)績；也就是說，投資者既可以根據(jù)我們的節(jié)奏定期換股，也可以在買入之后長期持有。

3.必須指出的是，A股傻瓜投資法作為一種以價值為導向的投資方法，僅僅適合那些有一定閑散資金并且能夠長期持有、能夠容忍虧損的投資者。從2005年5月初至2012年8月底的7年多期間內(nèi)，A股傻瓜投資法的最大季度虧損比例為37.7%（同期滬深300指數(shù)下跌39.6%），這一不幸狀況發(fā)生在2008年5-8月期間，但即使是這樣，如果投資者在2008年5月初根據(jù)我們的方法入市進行投資，一直持有至2011年8月底，仍然能夠?qū)崿F(xiàn)37%的收益。

4.在回溯檢驗中，我們是根據(jù)公司財報發(fā)布的頻率確定收益比較期間，比如4月30日為上年年報和一季報的公布截止日期，我們認為，財報的發(fā)布會對5-8月份的行情產(chǎn)生影響，但需要指出的是，有些公司可能在4月15日就已經(jīng)發(fā)布了上年年報和一季報，甚至在4月初就已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績預增或者預減警示，而到了5月初，財報發(fā)布所引起的行情可能已經(jīng)結束。但是，我們認為，這種比較區(qū)間劃分所產(chǎn)生的影響很小，尤其是當很多區(qū)間相互疊加和循環(huán)往復時。