財務報表解讀

如何分析損益表

在分析損益表時，巴菲特認為重要的是調查公司收益的質量，并且研究清楚其來源，弄明白數字背后的公司運營狀況。

長期運行狀況優秀的公司往往具有始終如一的高毛利潤率水平，因為其持久的競爭優勢使得其可以在成本基礎上相對自由的定價。如果利潤率大于40％，說明公司具有持久的競爭優勢，利潤率低于40％，說明公司的競爭能力遭遇壓力，而不到20％的利潤率水平則說明公司沒有可持續的競爭優勢。

銷售費用和管理費用要與毛利潤具有一致性，沒有持久競爭優勢的企業往往其銷售費用和管理費用與毛利潤的比例變化幅度較大。費用不到毛利潤的30％是非常優秀的，如果接近100％，則說明公司處于競爭激烈的行業。

關注公司的研發費用時要注意，如果公司的競爭優勢是基于自身專利或高科技優勢，那么將來某些時候，這些競爭優勢可能會消失。高研發費用通常導致費用過高，從而威脅公司的競爭能力。

使用稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）作為衡量公司現金流的指標是非常具有誤導性的。因為具有持久的競爭優勢的企業的折舊，相比自身毛利往往比例較低。這些企業的折舊基本不影響其現金流水平。

如果公司的利息支出占營業收入的比例較高，往往預示著以下情況：1.公司處于競爭激烈的行業，需要大量的資本開支，以保持競爭力；2.公司的業務具有良好的運行效率，因此需要借入債務快速發展。但是，具有持久的競爭優勢的企業往往只有很少或根本沒有利息支出。巴菲特最愛的消費類公司的利息支出都低于其營業收入的15％。當然，在不同的行業利息支出水平會不相同。公司借債后支付的利息水平是公司風險的一個參照。在任何行業，利息支出與營業收入的比率最低的公司通常是一個具有競爭優勢的公司。

在凈盈利方面，要尋找盈利不斷向上持續增長的公司。由于股票回購的原因，凈盈利趨勢和每股收益趨勢有所不同，凈盈利比每股收益更重要。具有持久競爭優勢的公司，其凈盈利與總收入的比例較高。如果一家公司的凈利潤率水平總是大于20%，那么可以判斷其具有長期的競爭優勢。如果凈利潤率低于10％，那么公司可能處于一個高度競爭的行業中。

解釋資產負債表

巴菲特在解釋資產負債表中的現金及現金等價物時指出，如果該項目數值較高，則可能是：1.公司業務擁有競爭優勢，從而創造了大量的現金，比如蘋果公司；2.公司只是剛剛出售了某個業務，或者新融資獲得資金，這不一定是好事。如果此項目數值較低，則通常是因為公司的業務比較一般。當一家公司正在遭受一個短期困境時，巴菲特會看它持有的現金或有價證券，以判斷該公司是否能夠有能力克服面臨的問題。如果公司擁有大量的現金和有價證券，并且公司債務較少，則公司的業務能安然度過艱難時期。

具有持久競爭優勢的制造型企業，其生產的產品一般不會有太多變動，因此也不會有過時的風險，巴菲特就喜歡這樣的公司。尋找那些庫存和凈收益同步增長的公司，因為這表明公司在有利可圖的市場上銷售增長，因此需要增加庫存。存貨的上漲和下降，往往是制造業繁榮和蕭條的重要指標。

應收賬款凈額會反映同行業中不同競爭對手的經營策略。在完全競爭性的行業中，一些企業為了試圖獲得優勢，往往會提供更好的提貨條件，導致銷售額和應收賬款的增加。如果某家公司的應收賬款凈額與銷售總額的比例，始終比競爭對手低的話，說明它通常具有某種競爭優勢，這值得投資者進一步挖掘。

具有持久的競爭優勢的企業不需要不斷升級其裝備以保持競爭力。另一方面，沒有競爭優勢的公司為了跟上行業的發展必須總是更換設備。具有護城河和沒有護城河之間的一個區別是，具有競爭優勢的公司通過內部自生的現金流購置新設備，而沒有任何優勢的公司要靠債務融資。生產穩定產品的公司不需要改變生產設備，便可以保持穩定的利潤，其產生的現金可以用于其他的有利可圖的投資，比如可口可樂和強生公司就是如此。

如果你看到公司的商譽出現增長，你可以假設那是因為公司以高于賬面價值的價格買入了其他公司，如果購入的業務是具有持久競爭力的，那么可以認為商譽的上漲是積極的。另外，有護城河的企業從來不會以低于賬面價值的價格出售。

收購的無形資產會按公允價值表現在資產負債表上。而內部開發的品牌，比如可口可樂和箭牌等，并不反映在資產負債表中，這份隱藏的資產正是公司保持競爭優勢的原因之一。

資本進入壁壘是保持持久競爭優勢的原因之一，公司的總資產回報率比單純的凈資產收益率更重要，巴菲特認為高凈資產收益率可能預示著公司競爭優勢的脆弱性。例如，使用430億美元復制可口可樂是不可能的，但是使用17億美元復制穆迪是現實的，雖然穆迪公司的凈資產收益率比可口可樂要高很多，但是由于其較低的資本進入壁壘，其高收益的持續性是脆弱的。

流動負債包括應付賬款、預提費用、其他流動負債和短期債務等。巴菲特告誡投資者，要遠離那些實行短期借款周轉策略的公司，這些公司的短期借款比長期債務多很多，比如貝爾斯登公司。他最喜歡的是富國銀行，其短期債務與長期債務比例為57:100，而像美洲銀行這樣的激進銀行，該比例為209:100。保守的穩定策略會讓公司經營更持久。

巴菲特說，具有持久競爭優勢的公司一般沒有或者只有很少的負債，因為公司盈利很好，即使擴張或者收購，公司都可以用自有資金解決。如果公司在過去10年里幾乎沒有長期債務，那么該公司應該具有某種強大的競爭優勢。如果公司有足夠的盈利能力，其在3至4年內的盈利能夠付清全部長期債務，那么它也是具有長期競爭優勢的公司的候選者。但是，這些公司的目標可能是進行不斷的收購，因此其持有長期債務。如果一切都表明公司擁有護城河，但它有著由于收購導致的巨量債務。在這種情況下，該公司的債券是很好的投資選擇，因為該公司的盈利被重點用于還清債務，而不是增長。總之，公司具有很少或沒有長期債務往往意味著該公司值得投資。如果債務與股東權益比率小于0.8，公司擁有持久的競爭優勢。

未分配利潤是巴菲特認為公司是否具有持久競爭優勢的最重要指標之一。凈盈利可以用于支付股息、回購股票或投資獲得新的增長。如果該公司的損失超過了其原有的累積未分配利潤，則未分配利潤為負值，如果一個公司在經營中沒有增加其留存收益，則表明其資產凈值沒有增長。未分配利潤的增長速度是判斷公司是否從競爭優勢中持續不斷獲益的很好指標。以該指標來看，微軟公司的增長速度是不樂觀的，因為它選擇了將利潤用于回購股票和支付股息。公司保留更多的盈利，代表其未來具有更快的增長速度，其未來盈利將不斷增長。

在資產負債表上的庫藏股為負值，因為它代表了股東權益的減少。有護城河的公司有很多的現金，因此擁有庫藏股代表公司具有持久的競爭優勢。當公司回購股票并以庫藏股形式持有時，它有效地降低了公司的股權份額，增加了股東權益的報酬率。高回報是競爭優勢的一個標志，但是投資者需要清楚回報是由財務杠桿還是由經營業務帶來的。投資者可以將庫藏股轉換成一個正值，把它添加到股東權益里，然后用凈盈利除以新股東權益，這可以去除財務杠桿的影響，用此收益與過去幾年每股收益對比，比較公司的盈利變化情況。不過，如果公司有著長期回購的歷史，說明公司擁有競爭優勢。

如何解釋現金流量表

巴菲特認為，不要投資于電話公司，因為這些公司有著巨大的資本支出。具有持久競爭優勢的公司的資本支出只占盈利的很小部分。可以將公司10年的總資本支出與10年總盈利狀況對比，從歷史數據低于50%的公司中尋找具有持久競爭優勢的公司，如果該數據低于25%，說明其非常可能具有競爭優勢。

沃倫·巴菲特每年都會在其寫給股東的信中提出發人深省的真知灼見，他所寫的信和所講的話也體現著他有著卓越的洞察力和投資知識。我們都知道巴菲特會仔細研究公司的財務報表，但關于如何選擇公司的細節問題，巴菲特很少透露。《沃倫·巴菲特如何解讀財務報表》一書中，向我們解釋了巴菲特如何分析財務報表的。