瑞郎會(huì)否被擊垮?

過(guò)去一年中，瑞士央行——瑞士國(guó)民銀行（SNB）將瑞士法郎（CHF）匯率錨定在了最高1.20，為如今瑞郎被攻擊埋下了伏筆。

瑞士央行將外匯頭寸從2009年年底的不到1000億瑞郎增加到2011年第三季度末的3000億瑞郎（或其GDP的60％）。這對(duì)一個(gè)小國(guó)來(lái)說(shuō)數(shù)量的確驚人（平均下來(lái)每個(gè)瑞士公民5萬(wàn)瑞郎）。

2011年第三季度，由于歐債危機(jī)，作為避風(fēng)港的瑞郎沖高至每歐元兌1.0067瑞郎之后，瑞士央行將瑞郎兌歐元的上限設(shè)為1.20。其實(shí)早在2010年6月份，瑞士央行為了壓低瑞郎匯率，將其持有的美元資產(chǎn)翻倍。自2010年初以來(lái)，瑞士法郎兌歐元上漲，導(dǎo)致了大量的外匯損失。為了扭轉(zhuǎn)這種局面，瑞士央行只好從市場(chǎng)上大量買(mǎi)入外匯并拋出瑞郎，結(jié)果卻是以瑞郎計(jì)價(jià)的外匯資產(chǎn)損失慘重。總的來(lái)說(shuō)，SNB的匯率操縱政策失敗了。

瑞士央行持有大量黃金資產(chǎn)，因此黃金市場(chǎng)價(jià)值對(duì)其資產(chǎn)損益影響重大。而其投資的外國(guó)債券，價(jià)格也因收益率攀升而大跌，瑞士央行似乎也持有大量股票，2010年三季度，主要股指下降11％（SMI）、14％（標(biāo)準(zhǔn)普爾）和25％（DAX）。假設(shè)平均降幅為15％，瑞士央行將有30億瑞郎的虧損，說(shuō)明其股票投資額必須在200億瑞郎左右。

不過(guò)最大的影響還是來(lái)自于外匯頭寸。在2010年第二季度到2011年第二季度的5個(gè)季度中，瑞士央行共損失價(jià)值420億瑞郎，相當(dāng)于其GDP的8%。這是非常巨大的虧損額，只有金融危機(jī)時(shí)的救助成本可以“媲美”。

由表中可以看出，2011年三、四季度的外匯損益很大程度上得益于美元對(duì)瑞郎的升值（此時(shí)由于瑞郎幾乎錨定歐元，所以?xún)烧邊R率無(wú)甚變化）。

如果錨定被打破，外匯匯率降低到2011年8月9日的數(shù)字，瑞士央行將損失大量外匯資產(chǎn)，當(dāng)然也包括黃金投資。

簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是假設(shè)瑞郎對(duì)整個(gè)貨幣籃子升值。瑞士央行目前持有外匯2450億瑞郎、黃金490億瑞郎，假設(shè)總共3000億瑞郎。因此，10％的匯率變動(dòng)將導(dǎo)致虧損300億瑞郎，變化20％就是600億瑞郎。所以，龐大的外匯儲(chǔ)備對(duì)瑞士央行是一個(gè)棘手的情況。而如今，形勢(shì)再度詭異，歐元兌瑞郎再次極度接近1.20的下限。

當(dāng)初瑞士央行宣布與歐元掛鉤時(shí)，歐洲央行并不高興，因?yàn)槿鹗垦胄性谔鏆W洲央行不斷回收歐元，而沒(méi)有人希望有一個(gè)強(qiáng)勢(shì)貨幣。所以它得不到歐洲央行的幫助，再加上國(guó)際貨幣體系中瑞郎的規(guī)模較小，如果歐元危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)，這種聯(lián)系匯率制度會(huì)受到攻擊。值得注意的是，美元兌瑞郎自2011年8月的低點(diǎn)以來(lái)已升值31％，這是受歐元匯率下跌的影響，除此以外并沒(méi)有其他原因。

所以瑞士法郎或瑞士的資產(chǎn)（房地產(chǎn)），從美元的角度看起來(lái)非常有吸引力，在當(dāng)前的匯率下會(huì)吸引很多買(mǎi)家。瑞郎為維持匯率就必須再大量從市場(chǎng)上買(mǎi)入外匯，已經(jīng)都虧損那么多了，還想繼續(xù)擴(kuò)大虧損額么？所以這是瑞士央行的弱點(diǎn)，也是近來(lái)市場(chǎng)攻擊瑞郎的主要因素。

瑞士央行試圖“管理”匯率的努力，遲早會(huì)敗于市場(chǎng)。投資大師吉姆·羅杰斯在接受本刊記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，操縱匯率的機(jī)制很難成功，因?yàn)槭袌?chǎng)總有比瑞士央行更多的錢(qián)，畢竟瑞士央行不是美聯(lián)儲(chǔ)。“當(dāng)瑞郎匯率降低，很多人會(huì)買(mǎi)，而我自己也會(huì)買(mǎi)，這樣瑞士央行會(huì)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)外匯以壓低匯率，但是他們的錢(qián)總多不過(guò)市場(chǎng)，結(jié)果就是無(wú)論瑞士央行怎么做，結(jié)局都是一樣，錨定歐元的情況不會(huì)持續(xù)很久。”

的確，瑞士央行看起來(lái)正在走向失敗。操縱瑞士法郎可能會(huì)導(dǎo)致瑞士政府債券價(jià)格進(jìn)一步上升。最后，雖然說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量遠(yuǎn)大于瑞士，但瑞士央行的失敗對(duì)我們來(lái)說(shuō)也是前車(chē)之鑒。