雷士照明變局

截至本刊記者發稿時止，高盛已經將雷士照明（02222.HK，下稱“雷士”）剔出確信買入名單。

近日，創始人吳長江辭掉雷士一切職務一事還在持續發酵，由于其辭去的董事長和CEO職位的接任者分別是目前第一大股東賽富投資SBAsiaInvestmentFundIIL.P.的董事長閆炎和來自第三大股東施耐德的張開鵬。這起事件普遍被解讀為股東內訌，創始人不幸被投資人逼走。而近日有知情人士告訴本刊記者，吳長江的辭職另有隱情。

衍生品交易導火索

“吳長江辭職實際是股東之間共同協商的結果——這是雷士投資人內部的說法。”據上述知情人士透露，吳長江去年頻繁套現，參與衍生品交易，而且未與董事會商量，引起包括賽富投資、高盛和施耐德等其他股東不滿。

吳長江6月4日發表微博稱，“我不得不告訴大家真相，由于前段時間我孖展增持了許多股票，上周被券商強行平倉還錢，我沒有套現。”

而聯交所信息顯示，吳長江于5月25日辭職當天，以每股均價1.789港元及1.707港元，先后減持雷士照明400萬股及4426萬股，合計4826萬股，套現近8300萬港元，持股比例由19.97%降至18.45%。

據業內人士介紹，孖展即保證金交易(MarginTrade)，實質是一種憑信用進行的杠桿交易。“比如他出一億，找金融機構給他融五倍的錢來買股票，盈利了扣除利息都歸他，如果賠到一定程度（肯定在一億以內），機構為了自有資金的安全會強行減倉。”

查閱聯交所披露公告，從2012年4月以來，吳長江在密集增持公司股票，也就是說不排除這些增持的股票中部分正是通過從券商融資實現的。

“從券商強行平倉來看，吳長江的虧損額已經非常大了。”上述業內人士表示。而據記者了解，通過孖展增持股票不是吳長江第一次參與衍生品交易。2011年9月9日，吳長江向匯豐私人銀行出售了1500萬股股份。

可能吳長江也所料不及，自己簽訂的衍生品合同，會導致公司股價重挫。

9月19日，雷士照明股價重挫17.8%，市值蒸發18億港元，當日成交量急速放大至前一交易日的5.8倍，達1870.9萬股，其中，賣空股數63.3萬股，沽空金額高達171萬港元。

據記者了解，投行將看漲期權作為理財產品出售后，與此同時會賣給對沖基金沽空合約。因此，吳的杠桿式操作，很容易遭受對沖基金沽空。“一般來講投行都是對沖式操作，對沖基金也是，像他這樣的大股東沒有對沖手段去和人玩衍生品，賠錢是大概率事件。”上述業內人士表示。

“吳增持為投機的可能性更大。因為如果是為了增加對公司的控制權，完全可以直接從二級市場增持，用杠桿增持無異于玩火，很容易自焚。”有市場人士表示。

“吳多次參與衍生品交易，引發其他股東對其套現目的的調查，最終發現吳本人套現的目的是為個人發展。”上述知情人士表示。

記者撥通吳長江惠州的手機號，電話一直無人接聽。截至記者發稿時為止，吳長江未對記者作出任何回應。

重心向重慶轉移

由于引入一系列外部投資者，作為創始人的吳長江近年在上市公司的股權比例在一直下降。但據記者了解，在上市公司之外，吳長江的個人生意實際越做越大。

據悉，在施耐德2011年9月入股雷士照明前后，施耐德收購了重慶恩林電器的部分資產，而恩林電器正是吳長江的關聯公司。工商資料顯示，該公司由惠州恩林電器有限公司和熊大勇出資成立，分別持股99%和1%。董事長為陳敏，持有惠州恩林電器36.2%的股權，為吳長江岳母。

該公司主要生產電工產品，產品名稱為“雷士電工”。由于與施耐德現有業務構成同業競爭，在施耐德入股雷士照明前后，重慶恩林電器將部分資產剝離成立了重慶恩盛電器有限公司。

奇怪的是，既然是為規避與施耐德的同業競爭，為何重慶恩林只是將部分資產賣給了施耐德。

據重慶當地媒體報道，最終的收購方案是吳長江說服其他股東，將恩林電器的部分資產剝離，單獨組建了重慶恩盛公司，然后將該公司資產全部轉讓給了施耐德。

截至2011年12月底，重慶恩林與雷士照明依然存在關聯交易，如通過與雷士照明簽訂分銷管理框架協議，重慶恩林可以通過雷士的分銷網絡銷售他們的家居燈具產品，并支付所獲銷售額的6%-8%，作為分銷傭金。

吳長江在重慶的個人生意越來越大。

重慶恩緯西實業發展有限公司是另一家吳長江的關聯公司，吳長江的岳父吳憲明持有該公司49.67%的股權。該公司與雷士照明簽訂了訂約生產框架協議，是雷士照明的外協制造商，為雷士照明生產戶外燈具。

此外，據記者了解，上述恩林電器的董事之一李善杰，還兼任重慶雷士房地產開發有限公司董事長，而重慶雷士房地產正是吳長江于2010年在重慶萬州與人合伙組建的公司。

“吳長江是重慶人，今年業務重心逐漸在向重慶轉移，還做出把雷士照明總部遷至重慶的決定，引起其他股東的不滿。”上述接近雷士照明的人士表示，“當時股東間對總部搬遷的人力成本、交通成本以及政策優勢等進行過激烈討論。”

有資料顯示，重慶萬州生產基地現最早是為雷士電工也就是重慶恩林所建，雷士電工于2009年3月開始投產運營，現有廠房超過2萬平方米，設有五金、注塑、裝配、模具等分廠。主要為電工業務的資源。

據悉，在總部遷至重慶前后，一批跟隨吳長江多年的高管從市場、行政等崗位走向生產管理崗位，廣東惠州生產基地、重慶萬州生產基地的高管出現更迭。

“上市公司雷士照明的部分高管已經搬至重慶，部分仍在廣東惠州。”今年5月份剛調研完雷士照明的分析師告訴記者。

吳長江時代落幕

而吳長江離開公司后，第三大股東施耐德在雷士的話語權進一步增大。接近雷士高層人士告訴記者，目前雷士照明的實際運營負責人是施耐德原中國區低壓終端運營總監張開鵬。

“張開鵬被委任為公司首席執行官，暗示了施耐德的話語權在進一步增大。”香港一家投資機構的分析師表示，通過并購以及參股雷士照明，施耐德同時獲得了生產基地和銷售渠道，加上品牌效應，其發展空間值得憧憬。

據悉，雷士照明目前擁有36個區域運營中心和近3000家專賣店，按照施耐德入股雷士所簽的銷售網絡戰略合作協議，目前雷士的二三線經銷商已經在賣施耐德的產品。但鑒于目前的市場形勢，施耐德能否玩轉仍是一個大大的疑問。

2011年，雷士照明營業收入同比增長24%，股東所占凈利潤同比增長21%。

這一目標并未達到年初預期。據悉，公司早期提出的營收增長目標達30%。

而據長期跟蹤雷士照明的分析師介紹，雷士照明內部對于2012年的經營目標下調至營收增長10%。此外，2011年公司的毛利率下降了近4個百分點。

“宏觀經濟緊縮帶來的照明市場需求萎縮和稀土價格暴漲帶來的熒光粉價格大幅波動以及人力成本上升拖累經營毛利率。”在5月中旬的機構調研中，雷士照明財務總監譚鷹對機構投資者表示。

“從2011年下半年開始，國內建材市場和燈具城的專賣店人流量減少了，并且在去年年底的一些工程項目還受到銀根縮緊的影響。另外，今年公司幾個主要生產基地享受的兩免三減半到期，有效稅率也將提升5個點至17%-18%。預測2012年上半年公司產品銷售增長乏力。”

據記者了解，雷士照明目前還在向經銷商壓貨，每個月必須提50萬元的產品，然后下個月結算。

同時，傳統照明還面臨LED燈技術升級帶來的挑戰。“隨著技術上的突破，2-3年內LED燈的價格很有可能平民化。”一位從事LED行業的人士告訴記者。國家發改委明確表示，2012年中國政府將斥資400億元用于LED路燈采購，對LED路燈使用者提供30%的財政補貼。

而對于雷士照明而言，2011年公司LED產品銷售占總銷售額的比例只有3.5%，而且這2000多萬美元的銷售額實際均是外購貼牌。

“傳統照明目前太難做了，吳總此時離開也算是在高潮時候急流勇退。”一位離開了雷士的前中層員工如此評論。“外資企業跟本土民營企業在管理理念上必然會存在摩擦。并且施耐德是電氣領域的專家，對于有關聯性但實際相似度很低的照明行業不一定在行。”