理解現實,更上一層

在短期沖擊之后，下半年A股市場有望在流動性更為寬松、利潤回升趨勢更加明確的背景下，表現更為精彩。

在2011年底我們以“經濟不好不壞，流動性相對寬松，利潤增長逐步恢復”作為預判的基礎，提出2012年的A股市場是小牛市。小牛市對應的是經濟不好不壞的理解，而不好不壞更實際的代表著現在的經濟缺乏從2007年高點往下墜落以及2009年經濟迅速回升的基礎，因為我們已經從中積累了相當的經驗，這種經驗是個好東西，可以避免重復地去犯一些錯誤，說的經濟學一點，也可以讓存貨的周期波動縮小幅度。至于大家普遍關心的歐元區問題，聯系到貨幣擴張穩健的美國經濟已經呈現歷次經濟周期中所具備的復蘇影子，我們就應該明白現在的歐元區鬧劇更多的是為下一次貨幣寬松尋找一個“背黑鍋”的人。

但也是因為有這種大經驗主義，讓我們有所沉迷，而忽視了經濟體自身所產生的一些結構變數，如果沒有很好的理解這些變數，就會讓我們失去2012年上半年至今市場所展示的機會，如果還是頑固的通過依賴2009年的M1、M2規律來簡單判斷股市該漲該跌，我們似乎會在底部轉悠很長時間，又如果我們還希望機械、水泥等重演2010年三季度的那輝煌一幕，現在看來只會是一廂情愿。這是我們在2012年下半年度市場參與中所需要重點留意的變數。

相信很多人又在猶豫2012年看多的基礎，起碼從上半年來看，政策并未體現錯誤并且展示了大至宏觀小至市場的良性循環傾向，這是決定短期外圍沖擊后下半年市場更好的核心。眾多參與者都在批判IPO數量最近幾年的劇增，但是如果回想一下，沒有永輝的超市百貨和沒有樂視網的傳媒會多么的無趣，我們就應該明白A股市場未來的最大機會并非在于傳統而在于革新。

“不好不壞”是一個2012年經濟萬象的描述，更代表了2009年天量信貸后經濟、政策、流動性被壓抑之后的一個最佳環境，A股有望逐步循序向上。

短期而言，市場的風險點在于流動性支撐下的經濟風險是否會如同2008年的再度釋放，這一點其實是對于我們提出的市場在“經濟不好不壞+流動性相對寬松+制度創新”小牛市格局的最大考驗，不壞在歐元區危機的再度沖擊下會否變壞，現在來說概率較小。一方面，與2008年相比，出口的回落呈現出較大的差異性，美國經濟正在呈現后金融危機時代正常的復蘇路徑，盡管復蘇的程度在季度之內有所波動，但是長期利率的低企有利于房地產市場乃至于信貸消費的穩定恢復。這與2008年外需的集體回落相比呈現分化。另一方面，2008年之后中國的對外貿易方式呈現了一些變化，一般貿易進出口總額占比有所上升，這也意味著中國的外需相關制造業在2008年之后已經出現由傳統的純粹供出口消費而轉向部分的內部消化，這種特征在紡織服裝企業的經營轉向中較為明顯，也預示著在此輪歐盟增長動力下降時的抵抗力。最后，歷數數次以來PPI與工業增加值的波動，可以發現，工業增加值的快速回落往往出現在PPI開始高點下滑之后的第一個季度，這也是我們所屬去庫存最劇烈的時候，而在此之后，即使是悲慘的2008年，我們也可以發現工業增加值的底部已然不遠，因此，現階段的歐盟外需沖擊要比2008年的四季度小得多。

而在短期沖擊之后，下半年A股市場有望在流動性更為寬松、利潤回升趨勢更加明確的背景下，表現更為精彩。

當供應鏈上的各節點企業只根據來自其相鄰的下級企業的需求信息進行生產或者供應決策時，需求信息的不真實性會沿著供應鏈逆流而上，產生逐級放大的現象。按照這種思路，也就是存貨的乘數效應，越位居產業鏈上端的有色、煤炭其波動性越大，而且景氣度在經濟越靠近頂端回落時越高。

最終我們也可以從中尋找到存貨周期中簡單的行業配置規律，其實從現在經濟位于底部、流動性已經好轉的背景下，股市理應開始有所較好表現。

作者為國泰君安策略分析師