希臘退出歐元區的代價

哪怕希臘留在歐元區，進一步的債務重組也將難以避免；如果希臘退出歐元區，除了會出現數千億歐元的損失，更危險的是它可能引發歐洲銀行擠兌浪潮。

由希臘總統出面組建跨黨派聯合政府的最后努力宣告失敗，希臘已確定將在6月17日重新進行大選。

民調顯示，如果希臘重新選舉，左翼激進聯盟（Syriza）的得票率將進一步上升，將由之前的第二大黨晉升為第一大黨，支持率由5月6日大選的16.8%升至20.5%。在這種情況下，左翼激進聯盟顯然有底氣不選擇寄人籬下，而是希望通過重新大選來進一步擴大自己的政治版圖。

左翼激進聯盟之所以能夠獲得如此高的人氣，很大程度上得益于其所指出的“第三條路”：即使拒絕接受救援方案，拒絕繼續財政緊縮，希臘也可以繼續使用歐元。事實上，希臘的民意一方面反對財政緊縮；另一方面卻仍有高達81%的民眾支持繼續留在歐元區。左翼激進聯盟正是利用了這看似矛盾、不可調和的民意，迎合了那些希望繼續使用歐元，同時又反感歐洲施壓要求繼續財政緊縮的希臘人。

歐洲央行、各成員國央行官員們已開始公開談論希臘退出歐元區的可能性，甚至指出“在技術上希臘退出的影響是可控的”，這進一步加劇了市場對希臘退出歐元區的擔憂。

作為歐洲文明發源地的希臘，如今正扮演著歐元終結者的角色。退出歐元區光是靜態成本就令人瞠目，而銀行擠兌之類的動態成本更是無法想象。在理性和沖動之間，歐元命懸一線。

雖然我們依然認為希臘退出歐元區的可能性很小，但即使希臘留在了歐元區，希臘進一步的債務重組也將難以避免。

債務重組的成本有多大呢？歐洲向希臘提供了各種形式的貸款，其中包括雙邊貸款、最近的歐洲金融穩定基金（EFSF）貸款以及歐央行的證券市場項目（SMP）貸款。目前貸款總額為1819億歐元。減免三分之一就意味著歐洲納稅人將蒙受606億歐元的損失，占歐元區GDP的0.5%；減免二分之一帶來的損失為910億歐元，占歐元區GDP的0.7%。

如果希臘真的退出歐元區，代價將會是驚人的。首先是希臘新幣會大幅貶值，希臘新幣一經推出估計就會貶值一半。

其次，希臘公共債務以歐元為主，因此希臘退出歐元區后這些負債的面值不會發生變化。但希臘本幣將貶值50%，這就是說按歐元計算的希臘GDP將縮水一半。因此，希臘的債務/GDP比率將提高一倍。在這種情況下，要讓該比率下降三分之一（我們最初的目標是讓希臘債務達到“可持續”狀態），債務減免幅度就得達到三分之二。而這會讓外國投資者的損失增加一倍。因此，希臘債務/GDP比率下降三分之一給歐洲納稅人帶來的損失就不再是606億歐元，而可能是1213億歐元。

除此之外，希臘還面臨著額外的1040億歐元的“Target2失衡”負債（目前僅僅是各央行間的會計衡等關系、相互抵消）。因此對歐洲納稅人而言，希臘退出后債務削減三分之一的成本或將達2253億歐元、削減二分之一的成本可能達2404億歐元，分別占歐元區GDP的1.8%和1.9%。這些成本將遠遠超過歐元系統830億的資本金，意味著歐洲央行和各成員國央行將需要資本重組。

更大的代價恐怕還是希臘退出歐元區后可能出現的銀行擠兌，以及對其他歐元區國家的傳染。

歐元區其他國家的儲戶很明顯將會擔心他們的存款，銀行擠兌將很有可能爆發。事實上，希臘銀行目前已出現存款流失現象，希臘央行行長已經向總統提示了風險。在歐元區整體存款擔保制度缺失的情況下，擠兌傳導到其他國家的情況隨時有可能發生。

雖然銀行可以向歐洲央行求援、補充所流失的資金而存活下來，但整個經濟體系的信貸供給還是不可避免地會遭受致命打擊。

作者為瑞銀資產配置

全球主管，董事總經理