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銀行股還未到長牛啟動點

2012-04-29 00:00:00楊玲
證券市場周刊 2012年4期

經濟轉型的過程中,銀行必須要承擔起政治責任,把前面賺得盆滿缽滿的利潤回吐出來一部分,用來支持實體經濟在轉型階段的平穩發展。

中國國際經濟交流中心副秘書長陳永杰近日表示:“銀行業和實體經濟一個利厚一個利薄的問題,已到了非常嚴峻的程度,銀行業資本利潤率不僅大幅高于工業,而且高于石油和煙草,都說煙草是最暴利的,石油勘探開采也很暴利,而現在銀行業比它們利潤還要高。”

此言一石激起千層浪,地產業精英尤其憤慨,理由是2011年地產界利潤率大幅下降,這部分利潤大多是被更有議價能力的銀行業拿去。儲戶憤憤之情不那么強烈,因為銀行間為爭奪儲蓄資金,推出了年化收益在5%—6%之間的準固定收益型理財產品,于是大家通過把定期存款變成循環購買這種中短期銀行理財產品,也小小的分享了銀行業的盛宴。不過儲戶們也借機表達了不滿:比起銀行的利潤率,儲戶分享的遠遠不夠。

銀行業的盛宴早在2011年上市銀行三季報就有體現:16家上市銀行2011年前三季度共實現凈利潤近7000億元,同比增長31.86%。近期年報披露中,一些股份制銀行也紛紛公布了業績快報,凈利潤同比增長在40%至50%之間。而銀行股動態市盈率在5倍—10倍之間。靜態看,確實符合又好又便宜的投資準則。

2011年10月10日,匯金增持四大行;2012年2月3日,匯金宣布將工、中、建2011年分紅比例繼續下調5%至35%。

在上述因素共同作用下,銀行股近期表現不俗,以興業銀行為例,2012年以來短短20多個交易日,漲幅為15%左右,遠高于漲幅為6%左右的上證綜指。銀行股是不是到了長牛的啟動期?

中國的銀行具有絕對的壟斷地位,以及對上下游超強的議價能力,確為長期投資好標的,但說現在是銀行股啟動長牛的開端,可能為時過早,主因有三:

第一,從短期政策面看,政府年初以來定調都相對堅決,要嚴防通脹再次抬頭。一方面,全球新興市場基金(債券和股票)資金流向情況顯示,春節長假期間,全球資金向新興市場經濟體回流明顯加速。這意味之前的熱錢流出假設未發生,央行短期降準壓力并不大。

另一方面,各項推高要素價格的制約因素短期也很難一下子都解決掉。這意味著,除非經濟增速放緩的程度超預期,否則政府的關注點很難轉向以保增長為主。所以短期內政策大幅放松的概率不大,銀行股作為對宏觀經濟敏感度最高的周期股,在經過前一階段的估值修復后,反彈的空間將受到很大限制。

第二,中期業績之所以一枝獨秀,主要的原因是央行出于各種考慮,在2011年進行調控的時候選取了數量工具,不是價格工具,從而造就了資金緊張的一年。而掌握稀缺資源的商業銀行充分利用了大好形勢,大幅提升了業績增速。但這種情況在2012年很難重現。

在2012年經濟增長放緩的背景下,企業的盈利增速可能出現大幅下降,甚至為負。一方面銀行的風險偏好會降,出于控制壞賬率的考慮,放貸企業的審核標準趨向更嚴,有時甚至會出現惜貸情況(國外的銀行正在這么做),從而造成貸款規模被動減少;另一方面,優質企業的業務擴張沖動會下降,貸款需求也會有所下降。大概率事件是,銀行的貸款議價能力相較2011年而言,將出現相當程度的下降,因此,銀行的高盈利增速在2012年恐難以持續。

第三,中國銀行業有半官方性質,部分承擔政府對經濟進行反周期調節的重任。中國的銀行一方面不斷享受金融政治化的福利,另一方面也必須支付相應的成本。在國際經濟形勢持續低迷和國內經濟去地產化的前提下,中國原有的外貿拉動型和投資拉動型經濟模式,在2012年將會受到極大的考驗。因此,2012年很可能是經濟轉型的開局之年,經濟增速也會下一個臺階,因此,銀行必須要承擔起政治責任,把前面賺得盆滿缽滿的利潤回吐出來一部分,用來支持實體經濟在轉型階段的平穩發展。

總之,銀行股長牛之路還未啟動,目前的反彈更多是政策引導下的估值修復。投資者必須要明白,要想在銀行股上掙錢,必須有與其同甘共苦的決心。正所謂天下沒有免費的午餐,只想傍著銀行股白白吃政策的福利是不現實的。

作者為北京市星石投資管理有限公司總裁、首席策略師

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