銀行股還未到長牛啟動點

經濟轉型的過程中，銀行必須要承擔起政治責任，把前面賺得盆滿缽滿的利潤回吐出來一部分，用來支持實體經濟在轉型階段的平穩發展。

中國國際經濟交流中心副秘書長陳永杰近日表示：“銀行業和實體經濟一個利厚一個利薄的問題，已到了非常嚴峻的程度，銀行業資本利潤率不僅大幅高于工業，而且高于石油和煙草，都說煙草是最暴利的，石油勘探開采也很暴利，而現在銀行業比它們利潤還要高。”

此言一石激起千層浪，地產業精英尤其憤慨，理由是2011年地產界利潤率大幅下降，這部分利潤大多是被更有議價能力的銀行業拿去。儲戶憤憤之情不那么強烈，因為銀行間為爭奪儲蓄資金，推出了年化收益在5%—6%之間的準固定收益型理財產品，于是大家通過把定期存款變成循環購買這種中短期銀行理財產品，也小小的分享了銀行業的盛宴。不過儲戶們也借機表達了不滿：比起銀行的利潤率，儲戶分享的遠遠不夠。

銀行業的盛宴早在2011年上市銀行三季報就有體現：16家上市銀行2011年前三季度共實現凈利潤近7000億元，同比增長31.86%。近期年報披露中，一些股份制銀行也紛紛公布了業績快報，凈利潤同比增長在40%至50%之間。而銀行股動態市盈率在5倍—10倍之間。靜態看，確實符合又好又便宜的投資準則。

2011年10月10日，匯金增持四大行；2012年2月3日，匯金宣布將工、中、建2011年分紅比例繼續下調5%至35%。

在上述因素共同作用下，銀行股近期表現不俗，以興業銀行為例，2012年以來短短20多個交易日，漲幅為15%左右，遠高于漲幅為6%左右的上證綜指。銀行股是不是到了長牛的啟動期？

中國的銀行具有絕對的壟斷地位，以及對上下游超強的議價能力，確為長期投資好標的，但說現在是銀行股啟動長牛的開端，可能為時過早，主因有三：

第一，從短期政策面看，政府年初以來定調都相對堅決，要嚴防通脹再次抬頭。一方面，全球新興市場基金（債券和股票）資金流向情況顯示，春節長假期間，全球資金向新興市場經濟體回流明顯加速。這意味之前的熱錢流出假設未發生，央行短期降準壓力并不大。

另一方面，各項推高要素價格的制約因素短期也很難一下子都解決掉。這意味著，除非經濟增速放緩的程度超預期，否則政府的關注點很難轉向以保增長為主。所以短期內政策大幅放松的概率不大，銀行股作為對宏觀經濟敏感度最高的周期股，在經過前一階段的估值修復后，反彈的空間將受到很大限制。

第二，中期業績之所以一枝獨秀，主要的原因是央行出于各種考慮，在2011年進行調控的時候選取了數量工具，不是價格工具，從而造就了資金緊張的一年。而掌握稀缺資源的商業銀行充分利用了大好形勢，大幅提升了業績增速。但這種情況在2012年很難重現。

在2012年經濟增長放緩的背景下，企業的盈利增速可能出現大幅下降，甚至為負。一方面銀行的風險偏好會降，出于控制壞賬率的考慮，放貸企業的審核標準趨向更嚴，有時甚至會出現惜貸情況（國外的銀行正在這么做），從而造成貸款規模被動減少；另一方面，優質企業的業務擴張沖動會下降，貸款需求也會有所下降。大概率事件是，銀行的貸款議價能力相較2011年而言，將出現相當程度的下降，因此，銀行的高盈利增速在2012年恐難以持續。

第三，中國銀行業有半官方性質，部分承擔政府對經濟進行反周期調節的重任。中國的銀行一方面不斷享受金融政治化的福利，另一方面也必須支付相應的成本。在國際經濟形勢持續低迷和國內經濟去地產化的前提下，中國原有的外貿拉動型和投資拉動型經濟模式，在2012年將會受到極大的考驗。因此，2012年很可能是經濟轉型的開局之年，經濟增速也會下一個臺階，因此，銀行必須要承擔起政治責任，把前面賺得盆滿缽滿的利潤回吐出來一部分，用來支持實體經濟在轉型階段的平穩發展。

總之，銀行股長牛之路還未啟動，目前的反彈更多是政策引導下的估值修復。投資者必須要明白，要想在銀行股上掙錢，必須有與其同甘共苦的決心。正所謂天下沒有免費的午餐，只想傍著銀行股白白吃政策的福利是不現實的。

作者為北京市星石投資管理有限公司總裁、首席策略師