唐納德.亞克曼 股票市場現在充滿機會

2012年的股市會如何？“2012年可預見的事情，可能只有其本身的不可預測性了”，債券投資巨頭太平洋資產管理公司首席執行官和副總投資官穆罕默德·埃爾-埃利安（Mohamed El-Erian）在最近的《華爾街日報》的社論寫道。這也是許多華爾街和大眾的共同看法。

眾所周知，市場討厭不確定性。最近幾年由于美國股票市場波動巨大，并且越來越難以預測，導致很多資金流出美國股市，轉移到安全性更高的美國債券上。對美國投資者信心帶來更大打擊的是，活躍的股票基金在2011年已經連續兩年跑輸大盤指數。

著名投資者唐納德·亞克曼（Donald Yacktman）在1992年創立了亞克曼資產管理公司?，F在他和他的兒子史蒂夫·亞克曼（Steve Yacktman）管理著兩個共同基金：亞克曼基金和亞克曼核心基金。它們在以美國市場為投資目標的基金中名列前茅，由于這兩只基金自創立以來明顯跑贏市場指數，它們均被晨星評為五星優質基金。

亞克曼將其投資理念表述為一個三角形。三角形的底部指相對低廉的價格，另外兩邊分別指優秀的經營業務水平和以股東利益最大化為導向的管理。亞克曼專注于尋找、投資并持有具有三角形特征的股票。另外遠期回報率是亞克曼重點關注的。他會觀察企業正在產生的現金流收益，并關注其未來增長速度，通過分析得出其遠期回報率。

舉一個簡單的例子，比如可口可樂，該公司自由現金流占凈收入比重較大，假如在當下股票價格基礎上，該公司的年收益率大約為5.5%，加上未來3%的通脹，并假設未來公司業務增長率為2%，那么投資可口可樂公司估計可以為投資者帶來年均超過10%的遠期回報率。

最近亞克曼接受了采訪，談了他對美國市場最近的看法。與其他許多同行的觀點不同，他認為現在美國股票的價格非常低廉，現在市場上充滿著機會。我們將其中部分內容摘錄如下。

獨特的投資階段

亞克曼：我已經做了40多年的投資，我認為當下市場上有很多盈利和現金流充裕，質量非常好的股票，并且它們相對于整個資本市場的價格優勢可能是我在投資生涯中從沒見過的。例如，美國30年期國債的利息比許多公司的紅利要低，也就是說，由于公司股票價格低廉，投資于一些公司的股票比投資于國債其實更劃算，比如百事可樂公司、強生公司和寶潔公司。這的確是一個很獨特的時期。

問：那么其他股票的價格又如何呢，比如處于11到12倍的平均市盈率的標準普爾指數的股票，以歷史的角度看，它們也很便宜嗎？

亞克曼：現在標準普爾指數里包含的股票中，有很多公司的股票價格和2008年秋季的時候幾乎是相同的，比如寶潔公司。要知道，這些公司在過去三年的時間里業績是在一直增長的，未來的現金流收益也要更高，因此它們比2008年時更有價值。

我的基金的目標是保護投資者的本金，并且長期的收益率要超過兩位數。如果你想在一個長期完整的市場周期中，擊敗市場指數，我認為現在的確是投資入市的好機會。

像買債券一樣買股票

問：您所說的一個完整????的市場周期大約是多少年？

亞克曼：它并不是很固定。我一般是用10年時間的視野來看待自己的投資，因為10年中基本將包含任何其他周期。然后，在長期的時間視野中，我將計算股票的未來風險調整后的遠期回報率。這聽起來很復雜，但其實就像是買入債券一樣來買入股票。當你計量了股票的遠期回報率后，你再根據公司的質量將不同的股票評為不同的質量等級?，F在市場上的情況是，一些像可口可樂和百事可樂這樣的3A級股票，相對于其他投資品，有著非常高的收益。這些股票有著如此好的風險回報，人們為什么還要去投資垃圾債券呢？難道只是因為它們是股票？

問：是否是股市的巨幅波動嚇壞了不少的投資者，您是如何看待現在市場上波動加劇的情況，現在是否更難投資了呢？

亞克曼：關于市場未來的波動性，如同預測整體經濟之類的東西，是非常難以預測的。有很多事情是可以控制的，也有很多事情是無法控制的。所以，我試圖把重點放在我可以控制的事情上。我所發現的具有較好的價值的大多數公司，都具有相對可預見的現金流。我再次想說，在這些收益基本很穩定、等級很高的投資上能獲得較高的收益，投資者為什么還要投資于收益不確定、較低等級的投資品呢？

問：您認為自己的投資過程在未來仍然會是有效的？

亞克曼：是的，我覺得這個過程是可重復的。我們所做的其實很簡單，就像一個學習投資者的大學生在課堂上所學到的一樣，如果你在投資中有一個最低的可接受的收益率，那么你就去尋找那些能給予你這樣的投資回報的投資品。在這些投資中確定質量較高的品種，然后將資本投入其中，并開始將注意力轉移到該投資品與其他投資品的相對價值上。像我在2008年底所做的一樣，當時我賣掉了一些優質股票，買入質量相對較差的股票，因為兩者的相對價值差距已經非常大。當時的新聞集團（News Corp）和維亞康姆（Viacom），其實也都是質量不錯的公司，我認為它們當時的市場價格能使得未來年均收益超過20%，因此我出售了寶潔公司，因為我認為當時寶潔公司的收益為年均10%多一點。

問：新聞集團和維亞康姆最近三年里有沒有帶來年均20％以上的收益呢？

亞克曼：我認為從長遠來看，這是肯定的。在短期內，效果甚至更為顯著，新聞集團已經從2008年低點上漲超過三倍，維亞康姆也差不多。

耐心，再耐心地等待

問：關于保護投資者資本金，我認為由于市場動蕩異常，現在回避資本損失比過去更加困難，您是怎么看待這個問題的呢？

亞克曼：我不認為這是很困難的事情。其實我認為，市場波動是價值投資者的朋友，因為它創造了機會。你可以將它看成是降臨于你所在果園的風暴。但狂風吹過，很多水果就會被從樹上吹掉在地上，使得它顯而易見，讓你在果園可以俯拾皆是。這比你上樹摘它們容易多了。

問：由于您是一個長期的投資者，您曾經說過，每年的換倉率是20%左右，這意味著您的亞克曼基金的平均持股年限為5年，而亞克曼基金的收益在過去十五年、十年、五年和三年期的收益均處于基金排名的前列。您是如何做到這一點的？

亞克曼：我非常有耐心，是屬于超長期的投資者。從理論上講，我們正在做的是買入被壓在水面下的充氣球，然后等待水位上升。如果一個人有足夠的耐心等待，那么壓力最終會釋放，等待的時間越長，由于水位上升較高，反彈將更高。

另外一個重要的方面是，投資中要一直具有看到地平線的視野，這要求被投資公司未來盡量不要有太大的經營風險。我知道有很多的人想買入具有良好的價值的投資品，但是他們擔心這些投資品種未來一個季度或者一年將出現風險。而我選擇的投資品能一直看到“地平線”，我只愿意待在那里，因為我知道它們能經得起時間的考驗。

問：寶潔、微軟、思科、惠普公司在您最大持股行列中，持有這些公司有什么特別的理由嗎？

亞克曼：嗯，理由就是，這些公司都是有著高利潤，并且股票價格較為低廉。如果有人在2000年讓我持有微軟、思科和惠普，我會置之不理。然而，今天微軟的股票價格不到當時的一半，思科相比于2000年股價只剩下20％，惠普相比當時也下跌了一半。

現在思考一下，12年過去了，這些公司變得更大，更有利可圖了。只是由于它們之前被嚴重高估，于是沒有人再愿意談論它們，大家說，“我已經賠了錢。為什么你還想擁有它？”但這正是機會所在?，F在，以客觀的角度觀察，并且基于這些公司的風險調整后的遠期回報率，我認為它們具有很大的價值。

唐納德·亞克曼（Donald Yacktman）的亞克曼資產管理公司旗下管理著90億美元的總資產。截至2011年3月31日的過去10年里，亞克曼核心基金（Yacktman Focused Fund）和亞克曼基金（Yacktman Fund）的收益分別為243.03％和223.7％，而標準普爾500指數只上漲了38.28％。