錯(cuò)過花期

錯(cuò)過春耕，補(bǔ)種的農(nóng)作物收成欠佳是常態(tài)。

錯(cuò)過花期，頂多是一只長僵掉的果子。

20多年前華為、萬科、招商銀行、中集集團(tuán)等一大批優(yōu)秀企業(yè)誕生、成長。20多年后的如今，就算有比任正非、王石、麥伯良等能力強(qiáng)10倍的人，也未必能成大事。環(huán)境已然不同，絕大部分傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)沒有了創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)。

5－8年前，張?jiān)！⒀┗ㄆ【频乳_始做消費(fèi)品品牌，認(rèn)真去開拓終端、深度分銷。現(xiàn)在隨便一家面向個(gè)人消費(fèi)者的公司，都會(huì)談及這些舉措和原則，已經(jīng)成了標(biāo)準(zhǔn)配置了。但問題是，如今的人工成本、租金、營銷費(fèi)用、消費(fèi)者的精明程度，已經(jīng)和5年前有本質(zhì)的不同。除非毛利率夠高，否則成本費(fèi)用計(jì)算下來，恐怕不賺錢。

大概率上看已經(jīng)有品類代表的細(xì)分產(chǎn)品，再出龍頭企業(yè)難度很大。所以恰恰食品在葵瓜子以外的業(yè)務(wù)拓展都費(fèi)力，曾寄予厚望的薯片就不給力，因?yàn)橐呀?jīng)有大塊頭占據(jù)了消費(fèi)者心智，后來者再怎么努力，都不成。但已經(jīng)占據(jù)消費(fèi)者心智的那些公司，無論大小，日子應(yīng)該是有的過。

5年前，當(dāng)商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格還比較低，租金還比較便宜的時(shí)候，中國也沒有能夠形成全國性的零售企業(yè)，百貨業(yè)絕大部分是區(qū)域性的；零星幾個(gè)跨區(qū)域發(fā)展的也不成氣候。連沃爾瑪這樣的巨頭都未能在中國形成足夠大的規(guī)模和覆蓋，到底是地方政府的阻撓，還是分稅制的干擾？如今，當(dāng)物流成本和商鋪?zhàn)饨稹⒌貎r(jià)持續(xù)高漲之后，啃連鎖零售這塊硬骨頭，沒有血拼的資本就免談了。擔(dān)心永輝，圍觀京東。

消費(fèi)品中高毛利的那些，多半是老祖宗（前輩）留下來的品牌知名度、美譽(yù)度，其實(shí)凈資產(chǎn)是低估的。算上品牌重置成本，ROE沒有那么高。它們是幸運(yùn)的，在股價(jià)低的時(shí)候買入持有這些的人是有眼光的。

但大部分消費(fèi)品都不可能具備高毛利，必須靠走量，才能覆蓋各種費(fèi)用——高昂的費(fèi)用。如果不具備廣闊的市場空間，不能做大，今后會(huì)怎樣呢？謹(jǐn)慎、悲觀。

錯(cuò)過春耕，補(bǔ)種是不得已的辦法。在已經(jīng)較為成熟的行業(yè)，如果不是前三甲，基本不用看了。但對于那些打提前量，在冬天就下種子的，又如何呢？移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈，都是未來有巨大發(fā)展空間的。只是，現(xiàn)在是不是最好的季節(jié)？前浪死在沙灘上的也很多。

如果行業(yè)就剩下三四家巨頭了，按說可以寡頭壟斷了。但遺憾的是中國一些大省如廣東、四川、河南等，人口、地理面積都相當(dāng)于歐洲的大國。所以，寡頭們在各個(gè)大省的短兵相接還沒開始。

北上廣深為代表，含江浙魯閩津的東部地區(qū)、大西南地區(qū)、以及十字架區(qū)域（京廣、隴海鐵路沿線）覆蓋了中國一半的人口、80%甚至更多的消費(fèi)力，但主流品牌真正在省級(jí)區(qū)域形成優(yōu)勢的僅有山東、四川、東北、廣西而已。北上廣深是兵家必爭之地，作為全國性品牌，不可能不在一線城市有自己的地盤，而這些區(qū)域中只有燕京啤酒在北京占領(lǐng)主要市場份額，其他區(qū)域都要血拼。就算在北京地區(qū)，燕京的定位需要提升，利潤率需要提高，也是難上加難――燕京一旦提價(jià)，市場份額就可能被青島啤酒和外資品牌蠶食。

這令我們思考一個(gè)嚴(yán)肅的問題，百威在北美地區(qū)的絕對壟斷地位和高利潤率，到底是不是個(gè)全球統(tǒng)一模式？啤酒業(yè)的老家——德國就沒有形成這樣的寡頭壟斷。從邏輯上說，美國模式并不必然是全球適用模式，例如沃爾瑪在美國的成功無法在德國復(fù)制。結(jié)果可能是兩個(gè)：其一，如果中國將來形成絕對寡頭，那么雪花、青啤或其他第三第四把別人PK掉的時(shí)間、成本代價(jià)，想想都是令人絕望的，因?yàn)榍皫酌氖袌龇蓊~差別并不太大；第二，如果不是絕對壟斷，而是割據(jù)而治，那么形成微妙均衡格局，至少要等一線市場的廝殺有個(gè)眉目再說。

所以，啤酒業(yè)費(fèi)用率的降低，利潤率的提升真的看不見拐點(diǎn)。當(dāng)然，今年如果原料價(jià)格下跌，毛利率有所提升，形成波段性機(jī)會(huì)，那是另外一個(gè)話題。

總之，在合適的季節(jié)，做合適的事情，早或者晚都不行。難度很大。

作者為萬利富達(dá)投資管理公司總經(jīng)理兼首席研究員