吳曉求 我給三任證監(jiān)會主席當(dāng)參謀

中國證監(jiān)會三任主席周小川、尚福林、郭樹清構(gòu)筑起了中國資本市場的改革脈絡(luò)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民大學(xué)金融與證券研究所（簡稱“FSI”）所長吳曉求是改革的見證者。作為三任證監(jiān)會主席的重要智囊之一，他是如何給他們當(dāng)參謀的，他對中國證券市場的未來又是如何看的？

與郭樹清相識

1987年9月，中國第一家專業(yè)證券公司——深圳特區(qū)交易證券公司成立。這一年，吳曉求剛考上中國人民大學(xué)的博士生。碩士畢業(yè)后，吳曉求留校任教。當(dāng)時的他思想活躍，跟著老師輾轉(zhuǎn)全國各大經(jīng)濟(jì)改革論壇，躍躍欲試發(fā)表自己的觀點。

吳曉求與郭樹清的相識相交也起于這些經(jīng)濟(jì)改革論壇。當(dāng)時郭樹清正在中國社會科學(xué)院讀研究生，比吳曉求高兩屆。他們經(jīng)常在一些重要論壇上碰面。

論壇之外，吳曉求經(jīng)常在人民大學(xué)組織一些研討會。他常去社科院邀請郭樹清當(dāng)演講嘉賓。

吳曉求本有機(jī)會與郭樹清成為同事，但他放棄了。比起機(jī)關(guān)，他更喜歡留在學(xué)校做研究。通過博士論文答辯后一個月，吳曉求被提拔為副教授。這一年，上海證券交易所成立。次年，深圳證券交易所成立。

誤成證券專家

現(xiàn)在，吳曉求被業(yè)內(nèi)人士冠以“中國證券理論奠基人”的頭銜，學(xué)術(shù)地位讓他在資本市場改革中有話語權(quán)，但其實他是半路出家的。

1992年，深圳爆出“8·10”舞弊事件，滬深股指暴跌。國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會隨即成立（兩者于1998年合并）。劉鴻儒被任命為證監(jiān)會首任主席。吳曉求此時雖然在學(xué)界小有名氣，但研究方向為宏觀經(jīng)濟(jì)，還沒沾上證券研究的邊兒。

這一年，吳曉求將要被破格提拔為教授，但存款只有1000元。這讓新婚的他生活異常窘迫。發(fā)家致富的同行們給他出了主意——出書。有個熟門熟路的同學(xué)甚至幫他承擔(dān)起了銷售的工作。吳曉求抱著試一試的態(tài)度開始嘗試。

半年后，奠定吳曉求在證券市場理論研究地位的著作——300萬字的《股票債券全書》面世。這套書成為早期證券從業(yè)人員的啟蒙讀物，讓吳曉求走上了金融與資本市場理論研究的道路。

第二年，吳曉求又組織編寫了一套8本的《中國證券業(yè)從業(yè)人員資格考試系列教材》，梳理了證券市場和證券投資學(xué)的結(jié)構(gòu)。

1996年，在原有中國人民大學(xué)證券研究所的基礎(chǔ)上，吳曉求創(chuàng)立了中國人民大學(xué)金融與證券研究所（簡稱“FSI”），并任所長。除了理論、政策研究外，F(xiàn)SI還為國內(nèi)外上市公司提供“包括市場調(diào)研、項目策劃、反收購、戰(zhàn)略規(guī)劃、資產(chǎn)重組方案等在內(nèi)的多項咨詢服務(wù)”。FSI產(chǎn)學(xué)研一體化，開始了在資本市場的全線出擊。

周小川的使命

2000年2月24日，周小川任證監(jiān)會主席。“周小川是一位有很高理論素養(yǎng)的學(xué)者型官員。”這是吳曉求眼中的周小川。

清理歷史問題時，在很多節(jié)點性的重要事件，周小川都會邀請有觀點、有研究的學(xué)者出謀劃策。吳曉求此時進(jìn)入證監(jiān)會的高層智囊團(tuán)。

1999年12月，中國嘉陵、黔輪胎首嘗國有股配售失利。吳曉求意識到，從國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和證券市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整來看，國有股減持是勢在必行的改革。

2000年年底，吳曉求集合FSI的研究力量，完成了《國有股減持修正案的設(shè)計原則、定價機(jī)制和資金運作模式研究》，系統(tǒng)陳述了國有股減持的運作原則、方案、數(shù)量。這篇論文不斷見諸報端。吳曉求也在各大論壇、訪談中發(fā)表觀點。

2001年6月12日，國務(wù)院五部委聯(lián)合發(fā)布《減持國有股籌集社會保障資金暫行辦法》。《減持辦法》規(guī)定：股份有限公司首次發(fā)行和增發(fā)股票時，均應(yīng)按融資額的10%出售國有股，且減持的價格執(zhí)行市場定價。

《減持辦法》引起了軒然大波。首先是“定價”問題。當(dāng)初以極低價格購入的國有股如今按市盈率產(chǎn)生的高價出售，有違市場原則；其次與新股捆綁配售，這動搖了投資者對股市的信心。包括吳曉求在內(nèi)的一批專家學(xué)者對此持反對意見。

《減持辦法》首發(fā)4個月內(nèi)，滬指暴跌三成，至2001年10月22日的1520點，1.7萬億元市值瞬間揮發(fā)。

周小川坐不住了。10月22日下午，他直奔國務(wù)院。午夜12點，證監(jiān)會宣布：“在具體操作辦法出臺前，停止執(zhí)行有關(guān)國有股減持的規(guī)定。”同時，證監(jiān)會承諾“將會同有關(guān)部門在廣泛征求各方面意見的基礎(chǔ)上，研究制定具體的操作辦法，穩(wěn)定推進(jìn)國有股減持工作”。

2001年11月中旬，證監(jiān)會規(guī)劃委在網(wǎng)站上公開向社會各界征集對國有股減持的建議和方案。到12月初，建議和方案已達(dá)4000份之多。2002年1月26日，證監(jiān)會在其網(wǎng)站上公布了“國有股減持方案階段性成果——折讓配售方案及配套措施”，同樣引發(fā)股市大跌。

吳曉求接受媒體采訪時坦言：“這種國有股減持原則和思路都是錯誤的，它注定不能成功，而且會嚴(yán)重傷害中國資本市場的發(fā)展。”

他認(rèn)為，證監(jiān)會公布的這套階段性成果方案與2000年財政部公布的方案同樣存在致命缺陷：高價減持、高價流通。“是一個主觀主義的東西，完全破壞了市場秩序運行的規(guī)則。”

他沒想到的是，2002年1月31日，周小川邀請他到證監(jiān)會參加座談會商討股市暴跌問題。吳猜想是自己長期以來發(fā)表的言論引起了周的關(guān)注。

當(dāng)日，參加座談會的還有，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐、中國社會科學(xué)院金融研究中心王松奇、中國社會科學(xué)院金融研究中心主任李揚、全國人大財經(jīng)委員會副主任董輔礽等。周小川希望這些智囊團(tuán)成員們幫他推進(jìn)國有股減持改革。

此后，周小川又多次組織國有股減持內(nèi)部大討論。吳曉求提出了國有股減持“附加條件”。這個附加條件后來演變?yōu)椤巴ㄟ^送股對價獲得上市流通權(quán)”。

在推進(jìn)國有股減持改革后，周小川打算將股權(quán)分置改革提上日程。還未啟動，他就調(diào)任中國人民銀行。證監(jiān)會迎來第五位掌門人——尚福林。

尚福林的改革

“尚福林是中國資本市場改革的集大成者。前任們想做而不能做的，他都順利完成了。股權(quán)分置改革、券商綜合治理改革、藍(lán)籌股的回歸，包括后來推出的股指期貨、融資融券，這些都是非常重大的改革，在他任上基本都完成了。”吳曉求給尚福林很高的評價。

尚福林上任不久，吳曉求意外地接到了其秘書打來的電話：“尚主席有很重要的事情要跟您交流。”

尚福林跟吳曉求說：“中國金融體系的核心是資本市場。要推動中國資本市場的發(fā)展，必須要完成股權(quán)分置改革。”

吳曉求說：“尚主席，你任期之內(nèi)首先要做的事情一定是股權(quán)分置改革。哪怕IPO停下來都要做股權(quán)分置改革。”

在FSI主辦的2003年年度中國資本市場論壇上，尚福林受邀參加。論壇的議題之一就是“全流通基本原則和方案比較與實施”。隨后，吳曉求在《中國資本市場研究報告》中專門從理論上證明了股權(quán)分置的八大危害。這是尚福林進(jìn)行股權(quán)分置實質(zhì)性改革時的理論基礎(chǔ)。

2005年4月29日，在經(jīng)過了多次理論論證和專家研討會之后，證監(jiān)會宣布進(jìn)行股權(quán)分置改革試點工作。每一次研討會，吳曉求都參加了，并且對研討報告、政策設(shè)計提出看法。

5月8號，長假后的第一個工作日，吳曉求至今仍記憶猶新。他和智囊團(tuán)其他專家到證監(jiān)會和尚福林見面，這是股權(quán)分置改革實質(zhì)性推動前的最后一次專家咨詢會。作為組長的尚福林再次認(rèn)真聽取了智囊團(tuán)的意見，詳細(xì)論證了改革的每一個步驟和試點方案。股權(quán)分置改革的核心靈魂仍然是國有股減持的“對價”理論。

下午，吳曉求帶著試點方案直接來到試點單位——三一重工，在當(dāng)天召開的記者會上，詳細(xì)闡述了股權(quán)分置改革的思路、原則與方法。

尚福林推進(jìn)股權(quán)分置改革的過程中，甚至把IPO停下來了。當(dāng)時證監(jiān)會內(nèi)部出現(xiàn)了很多質(zhì)疑聲，包括證監(jiān)會副主席對此都持否定意見。一眾學(xué)者也紛紛質(zhì)疑：股權(quán)分置改革有這么重要嗎？

吳曉求多次在公開場合呼吁：“股權(quán)分置改革是中國資本市場改革里面頭等重要的事情，是脫胎換骨的里程碑似的改革，沒有這個改革，一切都會走向原點。”在與尚福林的多次交談中，吳曉求也毫不忌諱地這么講。事實證明，這項改革成為尚福林任期最重要的業(yè)績之一。

尚福林對吳的支持也可見一斑：在任8年，尚參加了五屆由吳曉求發(fā)起的“中國資本市場論壇”。

隨后，尚福林推進(jìn)了券商綜合治理改革、藍(lán)籌股的回歸等一系列資本市場基礎(chǔ)性制度改革，并且建立了多層次的資本市場框架。在這些重大問題上，吳曉求也都有參與。

郭樹清的“新臺階”

2011年12月30日，中國人民大學(xué)世紀(jì)館北大廳，2011年“中國金融學(xué)科終身成就獎”頒獎典禮上，證監(jiān)會首任主席劉鴻儒與現(xiàn)任主席郭樹清共同為王傳綸教授頒獎。這次大會，也是郭樹清在履新兩個月后第一次見到吳曉求。

這次，郭樹清與吳曉求又私下談起了中國資本市場的改革與發(fā)展問題。不同的是，兩人的身份發(fā)生了變化，一個是證監(jiān)會主席，一個是經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，證監(jiān)會智囊團(tuán)成員。

區(qū)別于尚福林的低調(diào)處事，郭樹清上任后馬不停蹄地展示了一套組合拳：完善創(chuàng)業(yè)板退市制度、強(qiáng)制上市公司分紅、發(fā)展公司債、打擊內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪、推動長期資金入市、提升IPO審核公開……每一次新政出臺，都成為資本市場焦點。

“IPO不審行不行？”郭樹清驚天一問，還是問住了發(fā)審委委員吳曉求。中國目前的社會環(huán)境下需要一個什么樣的發(fā)行制度？發(fā)行制度市場化改革又究竟應(yīng)該走向何方？

郭樹清的改革思路是以“公開透明為核心加強(qiáng)市場制度建設(shè)”，從制度上改革以期資本市場更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。但任何一場改革，都將是利益集團(tuán)之間的一場博弈，包括新股發(fā)行制度的改革。

吳曉求認(rèn)為“新股發(fā)行不審”暫不可能，“我們的信用條件、信用環(huán)境不完全具備，有一個盡責(zé)的發(fā)審委比沒有發(fā)審委，完全遵守保薦人推薦、備案制上市要好。”

新股發(fā)行的定價問題，也困擾著郭樹清。吳曉求給郭樹清提建議說：“市場化的定價還是基本的方向，但在報價和申購價、申購數(shù)量上要做適當(dāng)?shù)陌殃P(guān)。”

現(xiàn)在存在一些盲目報價抬高股價，最后卻放棄認(rèn)購的現(xiàn)象，吳曉求有時候也懷疑這種報價和保薦人、上市公司之間有利益勾結(jié)之嫌。他建議郭樹清在這些細(xì)小的環(huán)節(jié)上做一些修改，“比如報價可以，到時候一定要買，也可以是從高到低的原則。”

郭樹清的改革之路將面臨重重阻力。吳曉求認(rèn)為：“資本市場大的制度改革在尚福林手上已經(jīng)完成了。郭樹清面臨的問題是如何再上新的臺階。”

這個“新臺階”，吳曉求認(rèn)為是推動中國資本市場的國際化發(fā)展。“使中國資本市場成為全球最重要的資產(chǎn)配置中心，一個金融交易中心，這是郭樹清要完成的。

根據(jù)國務(wù)院要求，到2020年，上海將“基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實力和人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心”，“具有全球航運資源配置能力的國際航運中心”。

不僅是上海，吳曉求認(rèn)為深圳也將成為國際金融中心。“這才是中國整個金融改革，也包括資本市場發(fā)展最重大的目標(biāo)。”吳曉求建議郭樹清以此為目標(biāo)來推進(jìn)制度的改革、政策的完善。