救市無(wú)用

新一輪的寬松貨幣政策與財(cái)政刺激政策緩慢出爐。

2月24日，中國(guó)央行下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，5月18日下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，6月8日降息0.25個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，銀行與債券向政府重點(diǎn)工程輸送新鮮血液。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為了增加貨幣投放，降息是為了給債務(wù)人減負(fù)，傳遞明確的寬松信號(hào)，給市場(chǎng)信心，批復(fù)重點(diǎn)工程則是為了防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑。

但做得說(shuō)不得，此次救市響聲不大—發(fā)改委等部門(mén)一再澄清沒(méi)有第二次刺激政策，沒(méi)有第二次4萬(wàn)億工程。反觀市場(chǎng)的反應(yīng)就可以窺見(jiàn)市場(chǎng)主體對(duì)救市興趣不大，降息后股市利好甚至維持不了一天，與基礎(chǔ)工程相關(guān)的鋼鐵、水泥等基礎(chǔ)行業(yè)依然受困于產(chǎn)能過(guò)剩，難有起色。越來(lái)越多的中小企業(yè)離開(kāi)制造業(yè)后，掰著手指頭計(jì)算庫(kù)存鋼鐵可以造371座鳥(niǎo)巢。

要救又不敢承認(rèn)，摸黑打槍?zhuān)梢?jiàn)決策者進(jìn)退兩難。

很多人認(rèn)為救市沒(méi)有效果，這是錯(cuò)誤的，如果政府再來(lái)一次4萬(wàn)億規(guī)模的救市舉措，相信房地產(chǎn)與股市都會(huì)一飛沖天，過(guò)剩的產(chǎn)能也會(huì)得到暫時(shí)的緩解。

之所以不敢大張旗鼓地推進(jìn)第二次刺激計(jì)劃，主因是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從地方投融資平臺(tái)到鐵路貸款，處于龐大的隱性債務(wù)之中，有關(guān)方面不得不將部分債務(wù)展期。我們擁有最快的高速鐵路、公路、房地產(chǎn)建設(shè)速度，我們也擁有隨之而來(lái)的龐大負(fù)債。顯性負(fù)債在60%的警戒線以?xún)?nèi)，包括養(yǎng)老金等在內(nèi)的隱性負(fù)債遠(yuǎn)超警戒線，最近人保部建議，延遲退休年齡，就是養(yǎng)老金負(fù)債顯性化的明確標(biāo)志。

西班牙的今天也許是我們的明天。該國(guó)經(jīng)濟(jì)、負(fù)債率表面上看起來(lái)不錯(cuò)，經(jīng)受住了2008年次貸危機(jī)的考驗(yàn)，卻沒(méi)有經(jīng)受住繼次貸危機(jī)而來(lái)的第二波全球債務(wù)危機(jī)的考驗(yàn)。次貸危機(jī)后，房地產(chǎn)泡沫逐漸破裂導(dǎo)致大量在建項(xiàng)目成了“鬼城”，使該國(guó)銀行業(yè)背上了沉重的包袱。2011年底，西班牙銀行的不良貸款額大約為1440億歐元，不良貸款率接近9%。西班牙的房地產(chǎn)泡沫仍然沒(méi)有“擠干凈”。西班牙的高鐵建設(shè)遠(yuǎn)超法國(guó)，西班牙有兩座新近建好卻空無(wú)一人的商業(yè)機(jī)場(chǎng)。大規(guī)模的基建無(wú)人消費(fèi)埋單的結(jié)果是陷入債務(wù)泥潭不能自拔。

政府的刺激政策將延緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度改革的步伐。

理智的人會(huì)保持足夠的清醒，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題不在于資金匱乏，不在于投資量多少，而在于投資效率低下，投資決策離市場(chǎng)靶心十萬(wàn)八千里，尋租嚴(yán)重。當(dāng)2010年中鐵建在沙特輕軌項(xiàng)目虧損41億元人民幣，當(dāng)中鋼集團(tuán)因?yàn)檩p率投資山西中宇造成40億元債務(wù)黑洞，當(dāng)高鐵項(xiàng)目中天價(jià)洗臉盆、高價(jià)低質(zhì)哈芬槽等信息頻頻曝光，政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目的低效也就水落石出。

全國(guó)各地此起彼伏的高利貸債務(wù)鏈條崩斷案說(shuō)明，至少數(shù)萬(wàn)億元的民間資金沒(méi)有在規(guī)則許可的渠道內(nèi)高效配置，這些民間資金雖然在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展初期起到了至關(guān)重要的作用，但目前已經(jīng)成為一股反向的力量。民間資金借貸利率極高，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，常常靠黑手段維持基本的金融秩序，這是規(guī)則缺失、規(guī)則滯后的人禍。

以大規(guī)模的救市計(jì)劃掩蓋中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的弊端，向?qū)ぷ獠块T(mén)、低效企業(yè)綏靖，將是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的罪人。無(wú)論是為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展考慮，為中國(guó)當(dāng)下的投資者考慮，還是為官員本人的官碑考慮，中國(guó)都不會(huì)大張旗鼓地宣布出臺(tái)第二輪刺激政策。

吊詭的是，從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，越明確越好。當(dāng)政府決定救市，最好的辦法是堅(jiān)決向市場(chǎng)宣告救市的決心，這樣可以用最小的成本達(dá)成最大的托市效果。當(dāng)政府猶豫不決，市場(chǎng)對(duì)于緩慢的救市會(huì)不耐煩，效果將大打折扣。

目前最好的辦法是向市場(chǎng)宣告雙重決心，政府將不允許市場(chǎng)崩潰，同時(shí)進(jìn)行堅(jiān)定的市場(chǎng)化改革，減少尋租、樹(shù)立信用。如此一來(lái)，雖然短期市場(chǎng)可能在低位徘徊，但長(zhǎng)期的發(fā)展信心將在改革過(guò)程中奠基。