期指為你撐起一片天

郭雅麗

對于以往只能在股市做多的投資者來說，股指期貨以其做空機制為市場增添了一種風險管理工具。

對浸淫投資市場多年的秦明（化名）來說，4%不到的年收益率并不算高；但在身邊眾多股民朋友的眼里，他就是一個幸福的人。

2011年年首，很多投資者寄滿希望，但是經歷日本大地震、歐美滯脹、歐洲債務危機全面擴散和美國債務上限風波，全球經濟沒能延續2009年和2010年的發展勢頭。A股在經歷一季度短暫反彈后重回下降通道。不過，有一部分聰明的投資者，利用股指期貨對沖股票風險和套利，從而在愁云籠罩下的市場撐開了一片天。

收益率為3.63%

和許多老股民一樣，秦明一直以來對股票投資情有獨鐘。然而面對2011年以來一路向下的大盤指數，即便自詡資深投資者的他也只能徒喚奈何。一籌莫展之下，秦明于2011年3月進入股指期貨市場。

“股票雖然難做，但我有股指期貨。”秦明在研究2010年4月16日以來的股指期貨期現價格后發現，期現價差只要超過20點，市場就存在套利機會。比如，3月8日，股指期現價差升至25.89點。這時地產調控已經出現逐步趨嚴的苗頭，從而滬深300指數率先呈現出疲態，漲勢明顯動力不足。而股指期貨在資金寬裕的背景下放大了投機性，導致期現價差偏高。看到這一機會，他果斷地開了10手空單，并持有一攬子相應的ETF。

3月11日，日本地震后國內大盤連續大幅下挫，股指期貨跌幅更超過滬深300指數，到3月21日盈利空間已擴大至31點左右。秦明將8日的10手空單平倉，盈利9.3萬元。

4月28日，股指期現價差為33.4點，再現套利空間，按照“買現拋期”策略，秦明再度建立期現套利頭寸12手，隨后在歐債危機、中國經濟減速和流動性緊張夾擊下，滬深300期指跌勢再度快于滬深300指數，至5月6日平倉獲利44個點、15.84萬元。

5月25日，股指期現價差又一次回到24.8點較高位置，他建倉15手，至6月10日平倉獲利39點，即盈利17.55萬元。

6月17日，股指期現價差再度發出套利信號，為24點。看到自己摸索出來的經驗屢試不爽，信心大增的秦明一下子建倉25手，至7月21日盈利45點，即33.75萬元。

截至12月中旬，扣除各種費用，秦明在年內套利獲取收益約72.6萬元，收益率為3.63%，對比股市大盤負22%的平均收益率，可謂是天上地下。

也有人馬失前蹄

對于以往只能在股市做多的投資者來說，股指期貨以其做空機制為市場增添了一種風險管理工具。但工具再好，最后效果還得看人。這不，老林這位老期貨在2011年就馬失前蹄。

6月，股指期貨創下了2868.2點的兩年低點后強勢反彈。崇尚技術分析的老林認為，MACD指標已形成底部金叉，于是將賬戶總資金80萬元的20%建立1手多頭倉位。果然，股指反彈持續到7月中旬，期間老林加倉至4手，大約60萬元的保證金規模。但市場多變，大盤7月下旬暴跌，不但回吐了自6月24日以2900點建倉后獲取的100點，即12萬元的浮動盈利，還在賬面出現浮虧60點，即7.2萬元。

心有不甘的老林寄望于隨后可能出現的反彈。但現實卻是8月5日、8日股指連續暴跌，最終損失約20萬元。

寶城期貨研究員程小勇表示，股指期貨的價值在于為人們提供一種風險管理工具，對于單邊投機者而言，這一工具恰似雙刃劍，一旦行情把握不好，將面臨巨大風險。

一道亮麗的風景

“萬綠叢中一點紅”，股市低迷讓不少人主動或被動地將目光投向了股指期貨。的確，在股市單邊下跌的系統性風險面前，股指期貨讓不少投資者減少損失甚至贏得正收益，成為投資市場的一道風景。

《金融理財》記者從一家中等規模的期貨公司了解到，該公司從事股指期貨投資的客戶約有兩成實現盈利。從客戶構成看，由于大資金客戶盈利能力更強，從而使得總體資金呈現盈利狀態。“2011年1月至11月，公司客戶在股指期貨業務上的盈利大約160萬元左右。”上述公司的一位資深人士表示。

海通期貨投資咨詢部總經理陶金峰表示，2011年大盤一直處于尋底過程中，這讓習慣抄底的投資者損失慘重。相對而言，股指期貨雖也出現幾乎同樣的跌幅，但由于具備雙向機制，掌握好期指避險和對沖功能的投資者，特別是一些金融機構收益頗豐，一些機構推出的期指對沖產品多數實現了正收益。

記者了解到，2011年投資股市的機構及理財產品幾乎全軍覆沒。在2011年之前成立的權益類產品中，公募基金100%出現虧損，券商理財產品僅個別維持正收益，私募產品90%以上出現虧損，各類產品的虧損比例在15%左右。一份更為明確的統計顯示，截至12月23日，在266只被統計的券商集合理財產品中，業績回報為正值的僅有38只。

但在普虧之中也不乏亮點，而這都與積極運用期貨進行對沖有關。《金融理財》記者獲悉，易方達基金利用股指期貨對沖賺取絕對收益的專戶理財產品，經過半年運作，實現了3%的正收益；截至2011年12月23日，國泰君安資產管理公司使用股指期貨的君享套利6個系列產品都實現了正收益，“國泰君安君享穩健”更是以5.88%的總回報率成為年內收益率最高的券商理財產品。

事實上，這一勢頭在上半年就已經昭然若現。《金融理財》記者在對比11家上市券商2011年中報后發現，其利用股指期貨套期保值收入約18億元，在其證券投資收益中的占比達到40%多。其中，中信證券避險規模最大，再加上招商證券和華泰證券等公司，都通過股指期貨避險實現了較好的保值收益。部分公司的股指期貨避險收益甚至要高于股票自營收益。

股指期貨的獨特作用吸引了更多的投資者。記者從中金所獲悉，截至目前，國內股指期貨總開戶數約為8.5萬戶，其中，特殊法人、一般法人和自然人都不乏參與套保的例子。目前市場套保總額度接近10萬手，套保持倉占到市場的30%左右，已經成為股指期貨市場的主要力量。

小貼士

小集合與大集合

“小集合”相較一般的券商理財產品（俗稱“大集合”），門檻更高、規模更靈活。在最早成立的一批券商“小集合”中，申銀萬國證券寶鼎1期是典型的例子，該產品首次參與的最低金額為100萬元，參與人數不超過200人，推廣期規模上限為5億元，存續期規模上限為10億元。這種產品的設計，使得“小集合”從一開始就被定位為面向高端客戶的專屬理財產品。