絕不做自己不擅長的事

賀輝紅

2011年年初，我曾做過一個統計，當時私募基金經理對這一年的行情普遍樂觀，持“先抑后揚”和“震蕩上行”觀點的占比超過80%，這與各大券商策略報告“前低后高”的主流觀點驚人地相似。歷史經驗證明，在強烈的一致預期下，市場往往會走向相反的方向。果然，2011年A股市場“前高后低”，私募“先抑后揚”和“震蕩上行”的預期也落空了，超過80%的私募出現虧損。

經過幾年的發展，陽光私募行業的分化已悄然展開。成功者的經驗和失敗者的教訓表明，只有形成自己特色的私募基金才可能走上長期盈利之路，人云亦云者的發展空間不大。

從目前的情況看，雖然力求獲取絕對收益，但很多陽光私募依然遵循“靠天吃飯”的模式，市場好的時候，整體業績還可以，而每逢弱市，產品凈值就跌得厲害。最直接的原因是，不少私募的市場研究過于依附于機構的研究所，而從歷史經驗看，機構研究所的研究能力普遍不高，無論是對宏觀經濟，還是對行業、公司的分析都較薄弱，而少數研究能力較強的機構在市場上的影響力不大，尚難形成引導價值投資和穩定市場的作用。

陽光私募依附于機構的研究所，其投資模式可能短期化，獲取唱多邏輯、提前打聽信息等成了常見的盈利模式，這種模式又造成市場觀點的“同質化”趨勢。在一致預期的強化下，一些題材股、概念股被夸大炒高，而后轉為暴跌。

同一種模式玩的人太多，一致性太過強烈，這種模式必然會失效。分析人士認為，陽光私募要想發展，必須在絕對收益上取得讓人信服的成績，這必須根據市場環境的變化打造自己的“特色品牌”，而不是在羊群中隨波逐流。

例如，從當前市場情況看，并非一味做多才能盈利，空方策略也基本具備操作空間，信托公司參與股指期貨的指引已出臺，市場上融資融券的標的范圍也已擴大。在此背景下，市場的套利空間逐步出現，套利品種也將越來越多。誰能熟練地進行多空轉換，運作跨品種套利和實施對沖策略，誰就更可能穩定獲取絕對收益，這可能是私募業發展的重要路徑。

事實上，中國股市有一些存活了多年的老牌私募基金。它們大多擁有較強的投資團隊，有成熟的投研體系，規模也難得的穩定。它們最主要的特色是，對機構的服務并不盲從，對大眾不盲從，能夠堅持自己的多空策略，其策略能兼顧短期和長期，并且非常重視風險控制，絕不做自己不擅長的事。這些陽光私募的產品雖然在牛市里并不起眼，但在熊市里獨樹一幟，從幾年的平均情況看，年化收益率相當高。它們的投研體系也隨市場的變化而不斷完善。這些陽光私募可以說為整個私募業的發展提供了一個范本。

必須強調的是，陽光私募的特色之路必須建立在誠信的基礎上。由于中國的陽光私募發展歷史尚短，很多人的“崛起”依賴這一路徑：先成立一只產品，利用資金優勢將產品的凈值做得很高，隨后吸引私人銀行資金或大額投資者，成立多只產品。這種以“誘餌”方式壯大自身規模的做法做一次或兩次還行，其后必然難以為繼。

多數投資人已明白，前面的單個產品做得好，一是可能跟規模小有關，數千萬元的資金畢竟好管；二是跟一些陽光私募刻意做業績有關，而做好業績就是為了迅速做大規模，但規模一大，業績就“變臉”，對整個陽光私募行業的發展是一個很大的打擊，砸了自己招牌，也砸了大家的飯碗。

毫無疑問，管理私募基金是一門技術活，必須殫精竭慮、與眾不同才能脫穎而出。替人管錢又首先是個信用活，時刻對客戶感恩、每日持戰戰兢兢的態度才能因信而立。中國的陽光私募只有講誠信、有特色，其發展之路才能越走越寬。