險(xiǎn)資抄底只是個(gè)傳說(shuō)

劉思恩

當(dāng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的力量還不足以介入上市公司經(jīng)營(yíng)、影響管理決策時(shí)，就輕易不要把大的倉(cāng)位放在股市里做長(zhǎng)線投資。

2011年底，股指創(chuàng)出新低，這種情形下，倉(cāng)位輕手里有錢(qián)的機(jī)構(gòu)，不管是價(jià)值投資派還是投機(jī)派，不免蠢蠢欲動(dòng)，期待抄一個(gè)大底。雖然保險(xiǎn)公司入市經(jīng)驗(yàn)不如基金與證券行業(yè)，但作為買(mǎi)方，其實(shí)在研究和投資方面往往比賣(mài)方更理性、更尊重市場(chǎng)規(guī)律，所以或許贏的幾率更大些。

最近幾年，保險(xiǎn)行業(yè)的投資回報(bào)率一般在4%到5%左右，合資保險(xiǎn)相對(duì)稍謹(jǐn)慎些，權(quán)益類(lèi)投的少，所以一般收益率在4%左右，內(nèi)資保險(xiǎn)尤其是中大型保險(xiǎn)公司，則喜歡在股市里謀求更高的收益。年景好的時(shí)候，激進(jìn)些的公司可以獲得超過(guò)6%甚至兩位數(shù)的收益率，但是碰到2011年這樣的熊市，這些公司的投資收益就會(huì)大幅下降，甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

一個(gè)行業(yè)所占市場(chǎng)份額越大，總體而言取得超額收益的概率就越低。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，公募基金管理的資產(chǎn)凈值約2萬(wàn)億元，占A股流通市值10%左右，歷史上似乎最高時(shí)曾超過(guò)15%。再加上基金公司專(zhuān)戶(hù)、證券公司自營(yíng)及資產(chǎn)管理、社保養(yǎng)老金委托基金證券賬戶(hù)等，如果未來(lái)這些機(jī)構(gòu)投資占了股票市場(chǎng)市值的一半，那結(jié)果必然是“自己和自己玩”，最后等于大家撈個(gè)平均收益率而已。保險(xiǎn)投資股市的錢(qián)暫時(shí)還沒(méi)那么多，行業(yè)總資產(chǎn)約5萬(wàn)多億，假設(shè)10%的錢(qián)進(jìn)入了股市，也就5000億元左右，占A股流通市值3%不到。這3%的份額，如果運(yùn)用得聰明，是有可能取得超越市場(chǎng)平均水平的收益。

然而，保險(xiǎn)公司畢竟不是基金，其業(yè)績(jī)并不是可以簡(jiǎn)單地逐年考察的。一兩年股票做得好，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言或許是禍不是福，尤其是壽險(xiǎn)公司，其負(fù)債往往是超長(zhǎng)期限的，所以要關(guān)注的是未來(lái)十年、二十年是否能穩(wěn)定取得收益。

目前的現(xiàn)實(shí)情況是，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源和使用嚴(yán)重不匹配，尤其是壽險(xiǎn)公司，長(zhǎng)期資產(chǎn)與負(fù)債的不匹配程度平均超過(guò)50%，個(gè)別公司達(dá)80%。所以，一個(gè)最近三年每年賺10%的保險(xiǎn)公司，未必比未來(lái)二十年保證每年賺4%的公司更好。萬(wàn)一幾年后中國(guó)市場(chǎng)像日本一樣進(jìn)入長(zhǎng)期的低利率環(huán)境，那些過(guò)多投入股票、短期債券和短期存款的公司就會(huì)陷入困境。

而且，炒股的錢(qián)是有成本的。在現(xiàn)在的高利率環(huán)境，保險(xiǎn)公司的錢(qián)去做協(xié)議存款或企業(yè)債，五年內(nèi)獲得5.5%的收益并不難。再長(zhǎng)期一點(diǎn)，十到二十年鎖定4.5%-5%的收益也是有希望的，而炒股能確保五年賺30%、十年賺70%嗎？要知道，這不是個(gè)人玩股票，而是借著別人的錢(qián)放大杠桿投資，實(shí)際收益率只要比精算估計(jì)的少1%，對(duì)一個(gè)機(jī)構(gòu)而言弄不好就是滅頂之災(zāi)。

更麻煩的是，一個(gè)保險(xiǎn)公司只要大張旗鼓地開(kāi)始做權(quán)益投資，其內(nèi)部的流程、風(fēng)控、營(yíng)銷(xiāo)以及人事管理、業(yè)績(jī)考評(píng)，都會(huì)出現(xiàn)意想不到的新問(wèn)題。為解決這些問(wèn)題而付出的隱形成本，很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)組建投資團(tuán)隊(duì)表面上的費(fèi)用。

因此，我個(gè)人認(rèn)為，就保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，在某些特殊的市場(chǎng)背景下，或許可以去股市投機(jī)一把。但當(dāng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的力量還不足以介入上市公司經(jīng)營(yíng)、影響管理決策時(shí)，輕易不要把大的倉(cāng)位放在股市里做長(zhǎng)線投資，更不要為了工作去做一些自欺欺人的價(jià)值分析。