險資抄底只是個傳說

劉思恩

當保險機構的力量還不足以介入上市公司經營、影響管理決策時，就輕易不要把大的倉位放在股市里做長線投資。

2011年底，股指創出新低，這種情形下，倉位輕手里有錢的機構，不管是價值投資派還是投機派，不免蠢蠢欲動，期待抄一個大底。雖然保險公司入市經驗不如基金與證券行業，但作為買方，其實在研究和投資方面往往比賣方更理性、更尊重市場規律，所以或許贏的幾率更大些。

最近幾年，保險行業的投資回報率一般在4%到5%左右，合資保險相對稍謹慎些，權益類投的少，所以一般收益率在4%左右，內資保險尤其是中大型保險公司，則喜歡在股市里謀求更高的收益。年景好的時候，激進些的公司可以獲得超過6%甚至兩位數的收益率，但是碰到2011年這樣的熊市，這些公司的投資收益就會大幅下降，甚至出現負數。

一個行業所占市場份額越大，總體而言取得超額收益的概率就越低。據最新統計，公募基金管理的資產凈值約2萬億元，占A股流通市值10%左右，歷史上似乎最高時曾超過15%。再加上基金公司專戶、證券公司自營及資產管理、社保養老金委托基金證券賬戶等，如果未來這些機構投資占了股票市場市值的一半，那結果必然是“自己和自己玩”，最后等于大家撈個平均收益率而已。保險投資股市的錢暫時還沒那么多，行業總資產約5萬多億，假設10%的錢進入了股市，也就5000億元左右，占A股流通市值3%不到。這3%的份額，如果運用得聰明，是有可能取得超越市場平均水平的收益。

然而，保險公司畢竟不是基金，其業績并不是可以簡單地逐年考察的。一兩年股票做得好，長遠而言或許是禍不是福，尤其是壽險公司，其負債往往是超長期限的，所以要關注的是未來十年、二十年是否能穩定取得收益。

目前的現實情況是，國內保險公司的資金來源和使用嚴重不匹配，尤其是壽險公司，長期資產與負債的不匹配程度平均超過50%，個別公司達80%。所以，一個最近三年每年賺10%的保險公司，未必比未來二十年保證每年賺4%的公司更好。萬一幾年后中國市場像日本一樣進入長期的低利率環境，那些過多投入股票、短期債券和短期存款的公司就會陷入困境。

而且，炒股的錢是有成本的。在現在的高利率環境，保險公司的錢去做協議存款或企業債，五年內獲得5.5%的收益并不難。再長期一點，十到二十年鎖定4.5%-5%的收益也是有希望的，而炒股能確保五年賺30%、十年賺70%嗎？要知道，這不是個人玩股票，而是借著別人的錢放大杠桿投資，實際收益率只要比精算估計的少1%，對一個機構而言弄不好就是滅頂之災。

更麻煩的是，一個保險公司只要大張旗鼓地開始做權益投資，其內部的流程、風控、營銷以及人事管理、業績考評，都會出現意想不到的新問題。為解決這些問題而付出的隱形成本，很可能遠遠超過組建投資團隊表面上的費用。

因此，我個人認為，就保險機構而言，在某些特殊的市場背景下，或許可以去股市投機一把。但當保險機構的力量還不足以介入上市公司經營、影響管理決策時，輕易不要把大的倉位放在股市里做長線投資，更不要為了工作去做一些自欺欺人的價值分析。