多空博弈 大宗商品前途未卜

王森

2012年大宗商品價格的走勢將取決于兩股力量的較量：全球經濟疲弱、需求不振和全球央行聯手釋放流動性兩種力量。

2011年國際大宗商品價格走勢先揚后抑，年初受寬松的流動性、復蘇的全球經濟和瘋狂的投機炒作等影響，不少工業品期貨價格都達到了08年金融危機以來的至高點，但在歐債危機不斷升級打擊風險偏好、全球經濟增長放緩、大宗商品需求預期不斷下調等眾因素的合力下，大宗商品自第二季度先后震蕩下行，至年底全年跌幅幾乎吃盡自2010年中以來的全部反彈幅度。

與此同時，一向被認為是大宗商品“領頭羊”的原油，今年走勢則相對獨立。2011年2月，突尼斯和埃及政局動蕩后，國際原油價格迅速突破每桶100美元大關，利比亞戰亂又將國際油價推升至近三年高點。此后雖然有漲有跌，但布倫特油價迄今仍保持在每桶110美元上下。

2012年大宗商品價格的走勢將取決于兩股力量的較量：全球經濟疲弱、需求不振導致大宗商品價格走低的力量和全球央行聯手釋放流動性導致大宗商品價格走高的力量。由于全球經濟放緩已成不爭的事實，而全球央行開始聯手釋放流動性，寬松貨幣政策的出臺將刺激大宗商品價格出現寬幅震蕩的格局。

具體來看：行情趨勢上，由于流動性仍顯寬裕，其外溢效應將持續發生作用，大幅下行空間并不存在，然而中長期的多頭行情也很難見。各品種方面，農產品及油、糖等食品價格將較工業品價格堅挺，而工業品中金屬價格可能較為疲弱，原油走勢可能相對獨立。國內大宗商品價格將繼續跟風國際大宗商品價格走勢。

由于全球極端天氣增加影響產量預期，而人口增長帶來了需求增長預期，再加上最低限價的保護政策，農產品價格大幅走低的可能性不大。此外，由于工業品進入去庫存化的周期令投機資金更加看好農產品及食品，2012年國際糧油價格很可能震蕩走高。

由于全球經濟放緩導致需求預期減少，工業品價格仍將疲弱，但自2011年二季度以來工業品，尤其是金屬已經歷了一輪快速大幅的下跌，繼續大幅下挫的可能性不大，未來一段時期內可能緩慢下行。

在工信部最新公布的“十二五”淘汰落后產能規劃里，銅冶煉、鉛(含再生鉛)冶煉、鋅(含再生鋅)冶煉等都納入淘汰目標。由此看出金屬冶煉供過于求已經成為我國經濟發展的顯著問題，2012年隨著國際需求放緩，國內房地產投資和建設繼續縮減，供應過剩和需求不振將進一步打壓金屬價格。

而原油2012年的走勢可能更為復雜，經濟低迷、地緣政治和金融領域三大因素將起主導作用。石油輸出國組織(OPEC)認為歐債危機的沖擊將導致2012年原油價格下跌；國際能源署(IEA)則認為非洲和波斯灣地區的動亂可能導致油價飆升。在經濟疲軟減少原油需求與產油國政治動蕩減少原油供給的雙重作用下，明年油價將大幅波動。

由于國際原油價格保持高位震蕩的可能性較大，國內燃油價格可能繼續保持堅挺或將震蕩走高，而原油關聯的另一品種PTA的走勢可能不太樂觀。我國作為PTA的第一大生產國和消費國，已經進入產能擴張高峰周期，供給過剩壓力在今年將有明顯體現。

對于投資者來講，除了考慮供需因素，歐債危機，地緣政治風險對市場走勢的影響外，美元走勢也應重點考慮。目前，受避險因素支撐美元指數已升至80.0 以上，繼續向上的空間已十分有限，而隨著歐債危機解決思路的清晰，美元指數很可能回落，而刺激大宗商品價格走高。