多空博弈 大宗商品前途未卜

王森

2012年大宗商品價(jià)格的走勢(shì)將取決于兩股力量的較量：全球經(jīng)濟(jì)疲弱、需求不振和全球央行聯(lián)手釋放流動(dòng)性兩種力量。

2011年國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)先揚(yáng)后抑，年初受寬松的流動(dòng)性、復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)和瘋狂的投機(jī)炒作等影響，不少工業(yè)品期貨價(jià)格都達(dá)到了08年金融危機(jī)以來的至高點(diǎn)，但在歐債危機(jī)不斷升級(jí)打擊風(fēng)險(xiǎn)偏好、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、大宗商品需求預(yù)期不斷下調(diào)等眾因素的合力下，大宗商品自第二季度先后震蕩下行，至年底全年跌幅幾乎吃盡自2010年中以來的全部反彈幅度。

與此同時(shí)，一向被認(rèn)為是大宗商品“領(lǐng)頭羊”的原油，今年走勢(shì)則相對(duì)獨(dú)立。2011年2月，突尼斯和埃及政局動(dòng)蕩后，國(guó)際原油價(jià)格迅速突破每桶100美元大關(guān)，利比亞戰(zhàn)亂又將國(guó)際油價(jià)推升至近三年高點(diǎn)。此后雖然有漲有跌，但布倫特油價(jià)迄今仍保持在每桶110美元上下。

2012年大宗商品價(jià)格的走勢(shì)將取決于兩股力量的較量：全球經(jīng)濟(jì)疲弱、需求不振導(dǎo)致大宗商品價(jià)格走低的力量和全球央行聯(lián)手釋放流動(dòng)性導(dǎo)致大宗商品價(jià)格走高的力量。由于全球經(jīng)濟(jì)放緩已成不爭(zhēng)的事實(shí)，而全球央行開始聯(lián)手釋放流動(dòng)性，寬松貨幣政策的出臺(tái)將刺激大宗商品價(jià)格出現(xiàn)寬幅震蕩的格局。

具體來看：行情趨勢(shì)上，由于流動(dòng)性仍顯寬裕，其外溢效應(yīng)將持續(xù)發(fā)生作用，大幅下行空間并不存在，然而中長(zhǎng)期的多頭行情也很難見。各品種方面，農(nóng)產(chǎn)品及油、糖等食品價(jià)格將較工業(yè)品價(jià)格堅(jiān)挺，而工業(yè)品中金屬價(jià)格可能較為疲弱，原油走勢(shì)可能相對(duì)獨(dú)立。國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格將繼續(xù)跟風(fēng)國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)。

由于全球極端天氣增加影響產(chǎn)量預(yù)期，而人口增長(zhǎng)帶來了需求增長(zhǎng)預(yù)期，再加上最低限價(jià)的保護(hù)政策，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅走低的可能性不大。此外，由于工業(yè)品進(jìn)入去庫(kù)存化的周期令投機(jī)資金更加看好農(nóng)產(chǎn)品及食品，2012年國(guó)際糧油價(jià)格很可能震蕩走高。

由于全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求預(yù)期減少，工業(yè)品價(jià)格仍將疲弱，但自2011年二季度以來工業(yè)品，尤其是金屬已經(jīng)歷了一輪快速大幅的下跌，繼續(xù)大幅下挫的可能性不大，未來一段時(shí)期內(nèi)可能緩慢下行。

在工信部最新公布的“十二五”淘汰落后產(chǎn)能規(guī)劃里，銅冶煉、鉛(含再生鉛)冶煉、鋅(含再生鋅)冶煉等都納入淘汰目標(biāo)。由此看出金屬冶煉供過于求已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的顯著問題，2012年隨著國(guó)際需求放緩，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資和建設(shè)繼續(xù)縮減，供應(yīng)過剩和需求不振將進(jìn)一步打壓金屬價(jià)格。

而原油2012年的走勢(shì)可能更為復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)低迷、地緣政治和金融領(lǐng)域三大因素將起主導(dǎo)作用。石油輸出國(guó)組織(OPEC)認(rèn)為歐債危機(jī)的沖擊將導(dǎo)致2012年原油價(jià)格下跌；國(guó)際能源署(IEA)則認(rèn)為非洲和波斯灣地區(qū)的動(dòng)亂可能導(dǎo)致油價(jià)飆升。在經(jīng)濟(jì)疲軟減少原油需求與產(chǎn)油國(guó)政治動(dòng)蕩減少原油供給的雙重作用下，明年油價(jià)將大幅波動(dòng)。

由于國(guó)際原油價(jià)格保持高位震蕩的可能性較大，國(guó)內(nèi)燃油價(jià)格可能繼續(xù)保持堅(jiān)挺或?qū)⒄鹗幾吒撸完P(guān)聯(lián)的另一品種PTA的走勢(shì)可能不太樂觀。我國(guó)作為PTA的第一大生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張高峰周期，供給過剩壓力在今年將有明顯體現(xiàn)。

對(duì)于投資者來講，除了考慮供需因素，歐債危機(jī)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響外，美元走勢(shì)也應(yīng)重點(diǎn)考慮。目前，受避險(xiǎn)因素支撐美元指數(shù)已升至80.0 以上，繼續(xù)向上的空間已十分有限，而隨著歐債危機(jī)解決思路的清晰，美元指數(shù)很可能回落，而刺激大宗商品價(jià)格走高。