讓投資人獲得真實回報

吳輝

進入基金業之前，趙學軍先生曾就職過通信廣播公司、外經貿部、商品交易所、紡織原材料交易所、期貨經紀有限公司、證券有限公司等眾多領域。1998年，他轉戰新生的基金行業，從2000年10月至今任嘉實基金董事、總經理；2011年5月起代任公司董事長職務。

數十年來，嘉實從一個小公司成長為至今資產規模排名第二大公司，其間，趙學軍功不可沒。為此，《金融理財》記者特地采訪了趙學軍先生，道出其成功秘訣之所在。

拂去浮華方有為

從2001年6月，A股第一次來到2200點，經過10年的一個輪回，我們又回到了這個點，不少人發出“十年煙云一聲嘆息”的感慨。

與十年前大環境欣欣向榮、美國網絡泡沫的破滅僅僅對局部市場經濟產生影響不同，十年后的今天，我們看到的卻是全球性的金融危機：歐債問題需要長期解決，長期低迷的局面難以扭轉；美國在高財政赤字下經濟前景黯淡。國內經濟放緩，出口遇阻，通脹高企。可以說，市場彌漫著強烈的悲觀情緒。

在悲觀的情緒上增加悲觀，于市場無益，于投資者無益。趙學軍說，風物長宜放眼量，應拂去眼前的浮華，以更遠見的視野來思考我們的行業，來探索我們自身的發展。

對于基金行業，趙學軍認為，應該摒棄過去一些錯誤的做法，從重產品發行，到重產品質量；從注重基金銷售，到注重把產品推介給合適的客戶；從只關注產品的業績，到注重投資人的真實回報。

當真正拂去這些浮華，行業內的優秀基金公司，才大有可為。而有所為的基金公司，必須將幫助投資者獲得真實回報放在首位，應該真正的去關注投資人。

為了讓投資人真正獲得回報，嘉實將繼續貫徹好“全天候、多策略”的投研策略，以使“優秀的業績、持久的業績”這一目標能夠繼續向前邁進。嘉實希望用“多策略”打造具有各自穩定風格投資觀的品牌基金，解決長期業績的穩定性問題；而把投資人回報的問題放在更前端，由理財顧問幫助他們，讓他們在風格之間轉換，應對市場不同的變化，以“全天候”實現投資人長期投資和中短期投資的協同。

此外，嘉實致力于通過創新，給投資人帶來回報，無論是短期還是長期有競爭力的產品，無論是通過產品的形式還是服務的形式，嘉實將繼續推進基金行業、推進理財、推進改革投資人對基金行業的看法，改變基金投資人的真實的回報和真實的感受。

關注真實回報

2007年底，伴隨股市從高點滑落，中國基金業的“盛世”也戛然而止。三年多來，在中國財富管理的競技場里，公募基金的發展速度與銀行理財產品、陽光私募、券商集合理財等競爭對手相比明顯遜色。處于瓶頸期的中國基金業出路何在？趙學軍有著自己的思考。

“成功的資本市場，必須有長線、穩定的資金來源，并在制度設計上給投資人充分的保護。”趙學軍認為，正是由于國內資本市場對投資者利益保護不夠，造成市場上的供求關系失衡。

因此，趙學軍很早就呼吁，基金業應該成為我國養老體系制度安排的重要組成部分，從而使養老金成為資本市場穩定的資金來源。

他表示，中國基金業具備銀行托管、信息披露等制度優勢和十多年積累的資產管理經驗，可以更加透明、更有效率地承擔起管理養老資產、實現保值增值的職責。無論是公募產品還是企業年金產品，都可以為普通老百姓提供豐富的養老金投資渠道，從而在一定程度上緩解未來的養老危機。在這一過程中，基金業也可以迅速壯大資產管理規模，提高國際競爭力，更好地利用國內、國外兩個市場為中國老百姓的養老錢提供資產管理服務。

至于如何帶給持有人更好的回報，重獲投資者認可，已成為業內有識之士都在思考的重要問題。趙學軍認為，過去我們的重心是關注產品的回報，現在應該關注如何讓投資人真正得到回報。

在他看來，產品的回報和投資者的回報是兩個不同的概念。“比如嘉實某只基金幾年來的回報可能有400%，但基金的回報不等于投資者的回報，投資者申購的時點也許是錯誤的時點。基金公司往往講自己的產品年化回報是多少，都挺高，但是絕大多數的投資人都掙不到這個回報，我們就應該思考這是為什么？”

他強調，單純從產品設計的角度思考問題，提供絕對收益產品，未必是治本的選擇。“簡單地假想，有的投資者要5年以后達到他的最大收益目標，有的想明年就實現目標，每個人的情況都不一樣，風險承受能力也不一樣，怎么可能靠一只產品同時讓所有人的利益最大化？”

為此，趙學軍的解決之道是“標準化產品、個性化服務”。而嘉實基金“全天候、多策略”的投研平臺，正是著眼于提供好的“標準化產品”。

“投研的核心是加強研究和風險管理。過去基金公司的產品嚴重雷同，但未來基金必須要明確定位，要有不同的策略和風格，提供個性化服務。”趙學軍申明道。

重塑市場價值觀

近期，資本市場監管新思路逐漸展現，對股市和基金行業都將產生深遠影響。趙學軍在接受記者采訪時表示，中國未來的金融格局應以直接融資為主導，大力發展債券市場，改善資本市場質地，重塑資本市場價值觀。

趙學軍認為，經過二十年的發展，中國資本市場走過了初創期和改良期，目前應該站在構造整個中國金融格局的高度上重新審視資本市場的定位和發展戰略。

他說，中國應該建設成為以直接融資為主、間接融資為輔的強大經濟體。歐洲、美國的金融危機已經證明，以銀行為主的間接金融體系無法有效消化金融風險，風險最終都被“吃到銀行的肚子里”，進而動搖經濟的存在和發展。無論是股市還是債市，其消化風險的能力都強于銀行。

實際上，風險本身是經濟活動的組成部分，解決風險的辦法是充分的信息披露。銀行系統處于封閉體系下，其信息是不對稱的，只能通過銀行自身集中消化風險，但會產生溢出效應，危及到儲戶。

資本市場通過有效的信息傳播，能夠更好地解決風險的認知問題。風險被資本市場里眾多的投資人所分擔，也就是說，無辜的人不需要承擔相應風險。從這個角度看，中國未來的金融格局應該以直接融資為主導。

在此基礎上，資本市場未來發展面臨的首要問題是大力發展債券市場。從國家金融穩定和安全的角度考慮，為了吸收由經濟發展模式產生的過量貨幣投放，有理由大力發展更加健全的虛擬市場，尤其是債券市場。

中國傳統文化講“欠債還錢”，國人對債權的尊重在某種程度上高于股權。讓投資者享受相對更安全的債券收益更適合中國的社會價值基礎，也更有利于保護投資者利益。因此，應改變目前“九龍治水”的現狀，積極推動形成一體化的債券市場，大力推進債券創新和債券OTC市場建設。未來十年應當是債券市場大發展的時期，從而構建一個結構更加合理的資本市場。

對于股票市場，目前亟待解決的問題是重塑市場整體價值觀，引導形成崇尚價值投資、摒棄投機的投資文化。實際上，無論是免征資本利得稅但征收分紅稅，還是上市公司注重派發紅股而不是現金分紅，都容易讓投資者輕投資、重投機。從這個角度看，監管層推出的分紅新政很有必要，對于一定規模以上的上市公司特別是國有壟斷企業，實施強制性分紅政策有利于引導健康的投資文化，改善資本市場質地。同時，應限制所有損害投資者利益、造成信息不對稱的行為。嚴格控制中介機構損害市場的投機行為，如券商“直投+保薦”的模式。

更重要的是，分紅政策等一系列監管新政的意義還體現在扭轉上市公司價值觀上。目前，上市公司重融資、輕分紅的傾向仍比較明顯，企業家投機的結果是大股東利益最大化，職業經理人能夠控制更大的資源，而不是服務于流通股東。資本市場上正確的價值導向是鼓勵上市公司將創造利潤的能力與投資者分享，愿意為社會貢獻更多的利益。這樣的價值導向應該通過強制分紅、良好的公司治理、獨立董事監督等制度安排加以規范和體現。

“在過去的十多年中，我們不斷地呼吁完善資本市場結構、提升資本市場質地以及放松市場管制，其目標無非是希望更好地履行“為持有人賺錢”這樣的使命和責任。”趙學軍目光堅定的說：“我們堅信，只有健康、完善的資本市場，只有真正獲得回報的投資者，才能支持基金行業的長期發展。”