商業銀行股權結構與績效的實證研究

章小萍

[摘要]本文研究的主要內容是上市商業銀行股權結構與績效之間的關系。首先對股權結構、上市銀行績效進行概念上的界定；后從理論上分析上市銀行股權結構和績效之間的關系，主要將股權結構分成股權集中度和股權性質兩方面進行研究。最后得出結論表明上市銀行股權結構中的股權集中度和股權構成中的國家股、法人股與績效之間存在呈倒U型的非線性回歸關系。并就結論希望通過股權結構的優化配置提高銀行業的績效。

[關鍵詞]上市銀行；股權結構；股權集中度；股權構成；績效

一、緒論

1.研究背景及意義

1997年爆發的亞洲金融危機使全球的人們更深刻地認識到完善金融機構公司治理——尤其是商業銀行公司治理的重要性。1999年發布的《加強銀行機構的公司治理》,更引起了全球人對商業銀行公司治理的普遍關注。除此之外， 2005年以來，國內的商業銀行通過股權改革加快了其上市的步伐。2005年6月交通銀行在香港上市，之后中國建設銀行、中國銀行、中國工商銀行先后相繼上市。到目前為止，連同地方商業銀行在內，現已有16家商業銀行在證交所上市。此時，研究已上市銀行的公司治理狀態，能提供有益的參考。

此外，銀行是我國最大的金融機構之一，其有效的運作能保持我國經濟的穩固增長。銀行的倒閉也使更多人將目光放到強化銀行的治理結構以有助于規避銀行風險，以期恢復經濟。同時，銀行績效的提升不再像原來那樣僅靠增加投入，而需要綜合考慮其他因素，加強和完善公司治理。股權結構作為公司治理的重要基礎，它對于公司治理有著極其重要的影響。因此對上市銀行股權結構與績效之間關系的研究具有重要的現實意義。通過上市銀行股權結構與其績效的實證研究能更好的了解如何在優化上市銀行股權結構的基礎上進一步提升銀行績效水平，進而推動我國經濟又好又快增長，是一個值得研究的課題。在這一背景下研究股權結構對上市銀行績效的影響既有理論上的指導意義，同時又有實踐中的現實意義。

2.國內外研究現狀

現階段國內外對于此課題的研究層出不窮，但至今理論界未有統一的觀點，證明股權結構與績效之間存在何種關系。通常，股權結構分為股權集中度和股權構成兩部分來進行研究。總體而言，國內外研究結果未有一致結論，以往理論研究和實證研究都得出了股權結構對上市銀行績效既可能產生正、負相關線性關系和U型曲線關系的矛盾結論，說明上市銀行股權結構與銀行績效二者之間的關系是一個復雜的實證問題。

二、商業銀行股權結構與績效理論分析

1.股權結構的概述和內容

股權結構是指股份公司總股本中,不同性質的股份所占的比例及其相互關系。

一般來講，商業銀行股權結構有兩方面內容：

一是指商業銀行股權集中度。在此意義上，可分為三種類型：一是商業銀行股權高度集中；二是銀行股權高度分散；三是銀行擁有較大的相對控股股東，同時還擁有其他大股東。

二是商業銀行股權構成，即各個不同投資主體的股東集團分別持有股份的多少。[]在我國，股權構成可分為國家股、法人股和社會公眾股。這三種股權構成的類型代表的分別是國家股東、法人股東和社會大眾股東為背景持有的銀行股份數。

2.商業銀行績效的概述

上市商業銀行作為企業，通常在研究中談論到的企業績效均指的是企業的經營績效。在本論文中所實證研究的上市銀行績效是指上市銀行的經營績效。企業經營績效是指一定經營期間的企業經營效益和經營者業績。企業經營效益水平主要表現在企業的盈利能力、資產運營水平、償債能力和后續發展能力等方面。經營者業績主要通過經營者在經營管理銀行的過程中對銀行經營、成長、發展所取得的成果和所做出的貢獻來體現。在此，本論文實證研究所進行的商業銀行績效研究是指上市商業銀行的經營效益水平。

4.股權結構與績效關系的理論分析

（1）公司治理理論

公司治理又被稱為法人治理結構，其基礎便是公司股權結構。公司股權結構與績效之間的關系是被廣泛學者所肯定的，眾多學者都希望通過系統性分析股權結構與公司治理、績效之間的關系以將其應用在實踐管理之中，提高公司治理的績效。但至今尚未有權威性的結論以供參考。

在公司治理理論中，股權結構所引起的所有權問題與公司控權問題一直是學者爭論的熱點。1997年Shlerfter和 Vishny提出：若法律不能給小股東以有效的保護時，大股東便能立即獲得有效的控制權，這就導致大股東持股在世界各國很普遍。而在大股東不常見的美國、英國，敵意收購便成為了一種替代機制出現了；另外在日本、德國等國家大的債權人也擁有很大權力。如若出現大投資者的利益與利益相關者利益不一致的時候，會產生掠奪行為。擁有決定權的大投資者便會選擇犧牲其他投資者的利益來滿足自己的偏好，這就削弱了其他投資者繼續投資的意愿。因此，股權結構與公司治理績效之間的關系并不會是簡單的線性相關關系。

（2）研究假設

近些年，隨著改革開放程度的進一步加大，以及中國加入世界貿易組織，銀行上市成為銀行發展成長的重要一步，這也為我們進行上市銀行股權結構與績效之間關系提供數據獲取的便利。銀行是否與其他類型的企業一樣，在其企業股權結構和績效之間存在著一定的關系呢？根據公司治理理論，在此大膽假設上市銀行股權結構中的股權集中度和股權構成中流通股比例與銀行的經營績效之間均存在非線性相關的回歸關系。

三、上市銀行股權結構與績效的實證研究

1.樣本選取

本文選取我國 17家全國性商業銀行中上市的16銀行作為研究樣本，分別是五大國有銀行——工商銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行和交通銀行，還有其他11全國性的上市商業銀行——中信銀行、招商銀行、浦發銀行、興業銀行、南京銀行、寧波銀行、深圳發展銀行、華夏銀行、北京銀行、光大銀行、民生銀行。

2.變量設定

一般企業績效的度量都是選取凈資產收益率和資產收益率作為盈利能力指標代表企業績效，但是銀行作為特殊金融企業，一般是通過吸收存款，將其轉為銀行貸款賺取其中的利息差盈利的。銀行本身提供的資產數較少，因此其資產收益率和凈資產收益率和資產收益率無法作為一準確的衡量值來評判上市銀行的績效問題。故本文不若其他實證研究的文章，選取銀行凈資產收益率和資產收益率作為上市銀行績效的衡量指標，而是創新性的選擇上市銀行的每股收益作為對上市銀行的績效度量標準。

本文在此設定每股收益作為上市銀行績效的指標，設為因變量，其他指標如代表股權集中度的前五大股東和股權構成中分類的國家股、法人股、社會公眾股的比例均是對于每股收益的自變量，研究自變量和因變量之間的回歸關系。解決因變量和自變量之間的回歸關系是屬于一元線性回歸關系抑或是二項非線性回歸關系。

3.上市銀行股權結構與績效的描述性統計

如下表所示：前五大股東所占銀行比例的平均值為52.41%，表明股權集中度較高。觀察比較上市銀行國家股、法人股和社會公眾的均值、標準差值可以發現，三組數據的穩定性較強，其中波動性最校的是股權構成中幾乎不曾出現的社會公眾股比例。而每股收益的平均值在0.63左右，雖相較于其他行業每股收益較低。但是，銀行業發行的股票數之龐大也能解釋其每股收益較低的原因。此外，每股收益的方差和標準差較前四組數據明顯增大，這在一定程度上表明了銀行業作為金融業中的一種，其存在的影響利潤的風險較大。

4.上市銀行股權結構與績效的回歸分析

（1）上市銀行股權集中度與銀行每股收益之間的回歸分析

上市銀行前五大股東所占股本比例與銀行績效之間的回歸分析

借助統計軟件SPSS19.0的統計幫助，可得出上市銀行前五大股東占銀行股本比例與銀行每股收益之間的一元線性回歸關系式為y=-0.513x+0.885，其中相關系數R為-0.251。由此方程式可知，上市銀行前五大股東所占股本比例與績效之間的關系為微弱的負相關關系。

根據統計軟件結果所示，上市銀行前五大股東所占股本比例與銀行績效之間的二項式回歸關系式為：Y=-2.578X2+2.599X+0.131,其中該回歸方程的相關系數為0.383。二項回歸關系中的相關系數R，大于簡單線性回歸關系中的相關系數的絕對值0.251。相較之下，能后發現上市銀行前五大股東所占比例與績效之間的回歸關系更接近二項回歸關系。也就是說，當上市銀行前五大股東所占股本比例在0至0.504之間時，兩者之間呈正相關關系；當前五大股東比例超過0.504時，兩者之間出現的則是負相關關系，即所占比例越高，銀行績效越差。

（2）上市銀行股權構成與績效之間的回歸分析

①上市銀行股權構成中國家股與績效之間的回歸分析

由統計軟件回歸分析結果可知，上市銀行股權構成中的國家股比例與績效的一元線性回歸方程如下所示：y=-0.841x+0.990，其中相關系數R為-0.303。表明國家股的比例與績效之間存在一定的線性負相關關系，即國家股比例的上升可能會導致銀行績效的下降。

接下來考慮非線性二項式回歸關系，其二項回歸方程如下所示：Y=-2.023X2+0.821X+0.739，該方程的相關系數R為0.348，其略大于線性回歸中相關系數的絕對值。由此可知，上市銀行股權構成中的國家股與績效之間關系更接近于二項回歸關系，回歸關系圖為倒U型。也就是說，當上市銀行股權構成中的國家股在前十大股東中的比例居于（0,0.203）之間時，國家股比例與績效之間存在正相關關系，過此區間后，法人股比例增加，績效變差。

②上市銀行股權構成中法人股[]與績效之間的回歸分析

上市銀行中法人股構成與績效之間的一元線性回歸方程為：截距為0.656，方程的斜率為-0.102，相關系數為0。根據相關系數可知，表明上市銀行股權構成中的法人股與績效之間不存在線性相關關系。

接下來，考慮上市銀行股權構成中法人股與績效之間的二項回歸關系。根據統計軟件SPSS，上市銀行中的法人股與績效之間二項式回歸關系式如下：Y=-5.963X2+3.175X+0.337，此方程的相關系數R則為0.257。這代表上市銀行股權構成中法人股與績效之間的關系并不是單一的線性回歸關系，而是接近于二項回歸關系。當法人股占前十大股東中的比例在（0,0.263）時，法人股所占比例與績效之間存在正相關關系，過此比例后，法人股比例增加，績效變差。

③上市銀行股權構成中社會公眾股與績效之間的回歸分析

由于上市銀行股權構成的社會公眾股在商業銀行可查前十大股東中出現的比例不高。16家上市銀行中只有兩家銀行在一定會計年度內銀行股權構成中出現了社會公眾股。這兩家銀行分別是中國銀行和深圳發展銀行。由于社會公眾股數據不充分，在此文中便不再進行回歸分析。

（3）上市銀行股權結構與績效之間的實證研究結論

以每股收益作為銀行經營績效的衡量標準，所得的實證研究結論與先前的假設一致。

在研究上市銀行股權集中度與績效之間的關系時，兩者之間的回歸關系更接近于非線性的二項回歸。若以前五大股東所占股本比例為股權集中度度量值時，當上市銀行前五大股東所占股本比例在0至0.504之間時，兩者之間呈正相關關系；當前五大股東比例超過0.504時，兩者之間出現的則是負相關關系，即所占比例越高，銀行績效越差。在研究上市銀行股權構成與績效之間的關系時，國家股和法人股與銀行績效之間的關系同樣更接近于非線性倒U型回歸。具體而言，當國家股比例為當國家股占前十大股東比例為0.203時，上市銀行績效最佳。同時，若上市銀行股權構成中的法人股比例越接近與0.263時，該銀行表現出來的銀行績效越好。

四、完善上市銀行股權結構、提高銀行績效的對策分析

1.適度集中股權，把握最佳股權集中度

鑒于股權集中度與績效之間的關系，改善銀行股權集中度可以進一步提供績效。根據先前的實證研究結果可知，上市銀行股權集中度與績效之間的關系更接近于非線性的二項回歸關系，主要是呈倒U型的回歸關系。因此，上市銀行可以相對集中股權，通過股東之間的相互制衡提高銀行績效。

我國施行的社會主義制度，經濟體系雖是市場主導，但是國家的宏觀調控必不可少。我國的金融不若西方發達國家，完全依靠市場調節，銀行業等金融企業的股權結構均高度分散，究其原因是因為我國的資本市場環境尚不發達，法制環境尚不健全。此外，由于先前我國嘗試的計劃經濟體系，導致現在我國上市銀行中仍存在股權高度集中的現象，如現今的國有五大行和中信銀行，其五大股東占股本比例的平均值超過90%，遠遠高于績效最佳時的前五大股東比例0.504。這樣的現象很容易造成一股獨大的“霸王”現象，極易因主要股東的監控失誤造成銀行的重大損失，不利于銀行績效的提高。單是在我國現在的法制環境和國情下，過度分散的股權結構也同樣不會利用銀行績效的提高。觀察表二可知，若嘗試高度分散的股權結構如民生銀行，其銀行績效也并不理想，并未超過每股收益的平均值。不僅影響績效的提高，同時還可能會造成嚴重的內部人控制管理問題和外部監察缺失造成的問題。因此，在此強調股權集中度要適度，把握好“度”的問題。只有在適當的股權集中度比例下，才能使得銀行的績效達到最佳狀態。

2.多元化股權構成，形成多股制衡

由于上市銀行股權構成中的國家股和法人股對于績效有一定的影響作用，兩者之間存在著較明顯的倒U型非線性二項回歸關系；而上市銀行社會公眾股比例與績效之間因數據不充分在此無法進行研究，故在此僅考慮對國家股和法人股進行改善來提高績效的措施。筆者認為主要措施應是銀行股權構成采取多股制衡的方式來分散股東類型以提高績效。

現今的銀行的股權構成較單一，在股權改革初期，國家股和法人股等非流通性股權占股權結構的絕大部分，而在現今金融體制進一步改革、環境進一步開放的社會環境下，上市銀行股權構成中國家股和法人股雖能進行一定程度上的流通，但是其流通性與社會公眾股無可比擬。同時，由于股權構成的相對單一，削弱了以社會公眾股代表的投資者在銀行重大事項決議中的投票權。這就造成了社會公眾股所代表的股東是“用腳投票”的現象，從另一方面更增加了銀行的主要股東的話語權，使得銀行的變革難以實現。現今我國的上市銀行中主要以國家股為主，這些代表國家利益的股東會首先以國家利益為先，接下來才是考慮銀行的利益。當銀行利益與國家利益沖突時，銀行利益必然要讓位于國家利益。這就可能重蹈先前我國施行計劃經濟時的弊端，反應機制慢，難以適應瞬息萬變的世界金融環境。通過實證研究發現，要想上市銀行績效最佳，股權構成結構最佳，國家股和法人股均不能處于獨霸一方的霸主地位，兩者均有一定適宜的比例。因此，在此筆者建議銀行可多元化股權構成，施行多股制衡的手段來提高績效。減少國家股在銀行股權中的比例，給予銀行更大的空間使其朝向自己最好的方向發展。同時，引入多種股權性質，可以適當增加銀行中的社會公眾股的比例，提高銀行的靈活性，更快的適應世界金融環境的變化。

五、結束語

本文研究了上市銀行股權結構與績效之間的關系。通過統計分析和回歸分析得出，上市銀行股權集中度與銀行績效之間的關系并不單一，呈倒U型的二項回歸關系。回歸分析部分，主要是通過線性回歸和非線性的二項回歸地比較可以發現，兩者之間存在的差異并不十分明顯，通過判定系數的比較，只能證明上市銀行股權結構與績效之間的回歸關系更接近于非線性的二項回歸。

由于本文存在一定的局限性，因此，在以后的研究中希望能拿到更詳盡的數據，可以將數據以季度分劃數據組，而不是以現在的會計年度，豐富研究數據，使得研究結果能夠更加準確。此外，在股權構成中，能夠進一步研究國家股、法人股和社會公眾股三者對于績效的作用。

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