熊彼特專欄：愁云縈繞達沃斯

熊彼特專欄： 愁云縈繞達沃斯

幾十年來，全球政界和商界精英每年齊聚瑞士滑雪勝地達沃斯，參加世界經濟論壇，他們就“改善世界狀況”交換意見，在結冰的小山路上崴了腳踝。最近幾年，論壇在各大洲衍生出了“迷你達沃斯”。其中最成功是自2007年以來每年在中國舉行的“夏季達沃斯”。這是來自全球的政商要人結交中國精英的絕佳機會。今年在天津，企業巨頭和內閣部長一起吃面條，慈善家和財閥老板相互咬耳朵，“全球青年領袖”們也盡情聚會。但憂郁的氣氛揮之不去。

部分原因是歐債危機。但最大的問題是中國本身：它氣勢逼人的增長引擎正放慢速度。早已慣于是兩位數的GDP增長今年的官方目標卻是7.5%。實際上，今年八月進口總額同比下跌了2.6%。緊閉的工廠大門后，中國老板們還要為壞賬和裁員焦頭爛額。人們已經習慣歐洲的壞消息，但這些壞消息從中國傳來還是讓人吃驚。

人們究竟在擔憂什么？7.5%的年增長率已經是不俗的成績。但它給達沃斯的精英們兩個擔心的理由：首先，由于發達國家經濟增長不盡人意或者不增反降，企業必須依賴新興市場來保持增長，尤其是中國。第二，沒有人知道中國的統計數據是否準確。它是否僅僅下了一個臺階？還是正在崩潰？

衡量經濟發展的指標之一是電力產能。就中國官方數據而言，這算是一個比較靠譜的指標。中國只有少數幾家企業生產電能，而且電能測算方式也不像現金交易一樣撲朔迷離。所以，壞消息來了：中國六月電能總產出完全沒有增長。在此前的兩個月里，電能產出僅分別增長了2.7%和0.7%。同時，統計數據顯示工業增加值增加了驚人的9%。調研公司龍州經濟的內特.塔普林問道：“對一個像中國這樣的制造業密集型經濟體，在電能沒有增長的情況下，經濟能保持較快的增長速度嗎？”數據也有可能是正確的。塔普林注意到中國的重工業，例如鋼鐵、水泥和化工，消耗了大量電能但僅帶來了微薄的利潤。所以，電能增長和工業產值之間的缺口“無法證明大規模數據舞弊行為”。但很多嚴肅的經濟學家仍在追問這個問題。

只要人民的生活水平繼續上升，中國保持穩定就沒有問題。未來幾年內不可思議的增長引擎仍會繼續運轉，不過是以較低的速度。

投資銀行：美夢成魘

投行業務曾幫助銀行獲得豐厚利潤和進行海外擴張，但如今卻陷入衰退。近年來，用于資本市場交易以及買賣股權咨詢的費用日益減少。9月早些時候，野村證券終止了其全球投資銀行業務，而在2008年，它曾勇敢地擴張：收購了雷曼兄弟在歐洲和亞洲的業務。德國銀行的翹楚德意志銀行計劃大手筆削減投資銀行業務，盡管這曾是其增長的主力。巴克萊據說正在考慮砍掉其20%的投行業務，而這項業務貢獻了其總體利潤的50%以上。

投行盈利能力下滑有兩個主要原因。首先是客戶與投行間的業務量銳減。糟糕的歐洲經濟打擊了機構投資者和企業的信心，他們不愿意交易股票或發行新股，因此，債券、貨幣和大宗商品交易給銀行帶來的收益銳減，而這些業務都是投行固定收益項目。據意大利銀行Mediobanca分析師稱，較之去年同期，今年前7個月，全球新股發行數量減少30%，德意志銀行的會計師預計2012年全球投行收入約為2400億美元，較2009年下降約1/3。第二個原因是針對資本和流動性的監管措施正在生效。這些措施減少了銀行的收益，同時強迫它們縮減資產負債表規模并減少交易量。

衰退最直觀的體現便是雇員數量。數據顯示，倫敦金融業到今年年底為止將會削減10萬個職位。但僅削減成本是不夠的。投行也在其他方面開始變革。首先，自成體系的投資銀行越來越少，而綜合性銀行正在復蘇，綜合性銀行是投資銀行業務和較為簡單的商業銀行、零售銀行業務的綜合體。多元化、吸收儲蓄的綜合銀行能夠維持較高的信用評級，并且其借貸成本比專業化投資銀行低。

第二個轉變是：由于行業巨頭攫取了交易收入中的大部分份額，中等規模銀行面臨空心化的處境。產生這一局面部分是因為銀行巨頭們能夠使用最好的交易體系，還因為占據大部分交易份額的銀行擁有足夠的流動性，能進一步增加其作為交易方的吸引力。

更具爭議性的問題是銀行業中心是否也會轉移，由倫敦轉向華爾街和亞洲。倫敦具有時區、法律和語言等天然優勢，這些優勢并不容易被超越。但是亞洲和美國的銀行有巨大的存款基礎來支持金融擴張，這一點是歐洲銀行通常所不具備的。而且由于監管不力及針對投行的限制政策，倫敦的聲譽目前受到了嚴重打擊。