拓寬中國住房公積金投資渠道的博弈分析

周雯珺 袁志忠

摘要：近年來，中國住房公積金繳存范圍越來越廣，存儲量越來越大，預計不久將成為中國最大的基金。但公積金投資領域的增值收益最大化與資金安全性風險之間的矛盾影響公積金體制的進一步發展，博弈分析表明，將住房公積金余額投資于保障性住房建設，既能幫助政府建設更多的保障性住房、滿足中低收入住房困難群體的需要，又能使住房公積金資金得到最有效的使用。是公積金管理部門的最優選擇。

關鍵詞：住房公積金；博弈分析；保障性住房建設

中圖分類號：F293.3文獻標識碼：A文章編號：1003－3890(2012)02－0091－04

相關資料顯示，截至2011年10月，全國住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額為21639.45億元，職工覆蓋率為70.64％。可以預見，在不遠的將來，住房公積金將成為中國規模最大的基金。如何保證中國住房公積金制度設計得更加合理、最大限度地“惠之于民”是亟需解決的課題。一、住房公積金投資過程中存在的矛盾

按照理性人的假定，資金持有人都希望自己持有的資金能獲得最大的投資回報，也就是能獲得最大的增值收益。住房公積金資金所有人也不例外，公積金增值收益越多，所有人的利益也越多。但是，資金投資回報增加，必然對應著投資風險的增加，這就產生了公積金投資領域的矛唇——公積金增值收益最大化與資金安全性風險之間的矛盾。

按照現在的住房公積金投資政策，公積金管理部門只能用公積金購買國債，余款則閑置于銀行，只能獲得非常低的存款利息作為增值收益。我們現在需要考慮是否要增加公積金投資渠道，使投資者的增值收益增加，并且需將風險控制在廣大公積金繳存職工可以承受的范圍內。關于這個問題，現在討論最多的住房公積金投資渠道有兩個：一是股票投資渠道，二是保障性住房渠道。

二、增加股票投資的博弈分析

假定現在用住房公積金100元購買國債，根據調查得知，通常公積金管理部門購買的國債為1年期或3年期。1年期記賬式國債的票面年利率為3.66％，3年期國債的票面年利率為5.74％，平均年利率為4.7％。在現有政策下，投資100元能獲得的增值收益是4.7元。

如果國家允許住房公積金投資采取新的政策，擴大投資渠道，而投資必然存在風險。投資的最終結果有兩種：盈利或者虧損。按照民生證券2010年度關于基金公司股票投資管理能力分析的研究報告：“2010年股票方向基金(共315只)平均收益率為4.18％，其中有20只基金收益率高于20％”。按照最理想的狀態，投資100元能獲得的增值收益就是20元。根據新浪網2011年11月發布的網絡調查結果顯示，2011年前三季度，超過88％的被訪者聲稱自己投資虧損；虧損股民中，24.87％的虧損幅度超過50％。平均損失率為37％。因此，投資100元的增值收益就是－37元。這樣，就有以下三種可能的結果(見圖1)。

1不增加投資渠道：公積金增值收益為4.7元；

2增加投資渠道，投資盈利：公積金增值收益為20元：

3增加投資渠道，投資虧損：公積金增值收益為－37元。

在這個博弈中，不增加投資渠道，公積金繳存職工能獲得的期望收益E(不增加)為4.7元；增加高風險項目投資時，繳存職工能獲得的期望收益取決于盈利與虧損的概率。我們根據新浪的調查結果，認定委托金融機構盈利的概率為12％，虧損的概率為88％。那么增加高風險項目投資時的期望收益為：E(增加)=20×12％+(－37)×88％=-30.16元。

E(不增加)>E(增加)，因此，不增加股票投資是均衡情況下公積金管理部門的最優選擇。即針對公積金投資領域的矛盾，管理部門應該側重于保證住房公積金資金的安全性，不投資于高風險項目。

三、增加保障性住房建設投資的博弈分析

投資項目的低風險必然對應于低投資回報，此時，就應該比較低風險項目的投資回報與國庫券投資回報的高低。選擇高回報項目投資，這是最簡單的判斷標準。但是如果我們選擇的投資項目是特殊項目，判斷標準就會發生變動。以利用住房公積金余額建設保障性住房議案進行博弈分析，按照我們的課題研究，公積金管理部門利用住房公積金余額建設保障性住房，建成后向符合條件的公積金繳存職工家庭出租。此時，仍然存在收益與資金安全之間的矛盾。但是，該矛盾中的收益不再局限于資金的投資回報增值，還包括低收入繳存職工有房住的社會收益。

在進行博弈分析時，我們將研究對象分為兩類：一類是買得起房、不符合保障性住房申請條件的繳存職工，即所謂的高收入者；另一類是買不起房、符合保障性住房申請條件的繳存職工，即所謂的低收入者。二者都是公積金繳存入，所以我們關注的是二者受益程度合計數的比較(見圖2)。

在現有政策下，不增加投資渠道，住房公積金資金仍然按投資國庫券進行計算，則不論高收入者還是低收入者，100元公積金能獲得的增值收益仍然為4.7元。如果擴大投資渠道，將住房公積金投資于保障性住房建設中，低收入者符合保障性住房申請條件，可以租用保障性住房，并且由于低收入者存在無法按期支付房租的風險，就會出現三種情況：申請并且按期支付房租、申請并且不按期支付房租、不申請。而高收入者由于不符合保障性住房申請條件，始終只有一個選擇：不申請。

如果低收入者申請保障性住房并且能夠按期支付租金，高收入者能獲得投資于住房的收益回報。按照現有保障性住房政策，投資回報率為5％左右，則投資100元住房公積金的增值收益為5元。高收入者能獲得其中2.5元的增值收益(假定100元投資額中，50％來自于高收入者的住房公積金存款，50％來自于低收入者的住房公積金存款)。而低收入者除了能獲得其中另一半增值收益外，還能獲得更高的心理回報。根據現有的房價以及低收入的家庭狀況，低收入者基本無法購得一套住房，甚至連合適住房的租金都較難承受。而建立保障性住房出租給低收入家庭，這對低收入者的自我認同、滿足感以及社會穩定有很重要的影響。這樣，我們假定低收入者申請保障性住房能獲得的總收益為10元。

如果低收入者選擇申請保障性住房但到期無法支付租金時，高收入者的利益肯定受損。那么，其投資在保障性住房建設的公積金存款全部無法收回，則收益程度為－50元。對于低收入者而言，由于沒有支付租金，公積金投資額也成為其受益金額的一部分，這樣，低收入者能獲得的好處為60元。但是，不支付租金也使低收入者誠信受損，喪失了再次申請保障性住房的可能，我們假定誠信受損給低收入者帶來的成本為利益的10％。那么，低收入者不支付租金能獲得的收益為54元。

如果低收入者不申請保障性住房，則用住房公積金存款蓋好的房子無人居住，沒有形成收入，投資全部虧損，此時投資回報為100元。按照前述假定，其中，低收入者承擔50元，高收入者承擔