新經濟形勢下的電力企業融資

陸琪睿

經濟發展，電力先行，電力行業的發展是國民經濟發展的重要保障，隨著經濟環境的不斷變化，電力行業面臨著快速而復雜的發展與變革。電力行業是典型的資金密集型行業，在高速擴張的過程中如何保證資金的來源將直接制約電力行業的發展。融資戰略的選擇必須放在行業及企業所處的環境中進行，作為全面服務于社會基本生產生活需要的電力行業更是應該在融資過程中充分考慮環境因素對自身發展帶來的影響。因此探討環境因素對企業融資規模、融資途徑、融資成本所帶來的現實影響與未來發展趨勢對于電力集團來說具有十分重要的戰略意義。

一、宏觀環境對電力企業融資的影響

1.經濟高速發展推動電力行業基礎設施建設融資規模擴張。電力需求的增長必然會帶動電力集團基礎設施建設的擴張，十一五期間，新增裝機容量約2.5億千瓦，年均增長速度達到12.9%，總投資近一萬億元。十二五期間預計每年新增裝機容量約3050萬千瓦，按照國家電監會2009年公布的火電工程平均造價4130元/千瓦，僅發電方面的投資就至少需要近七千萬億元。

巨大的資金需求僅靠自有資本遠遠無法得到滿足，融資需求的擴大對電力企業的融資能力提出了更高的要求，保證暢通的融資渠道和足夠的融資規模將會直接制約電力集團在未來的可持續發展。

2.貨幣政策與金融創新帶來的電力集團融資結構變化。為了滿足大量低成本融資的需求，企業債券的發行在電力企業的融資過程中逐漸顯現出了優勢。由于監管審批流程的限制以及我國債券市場發展現狀的限制，各類企業債券在電力集團融資中所占的比重相對較小，但這一比重在近五年隨著債券市場的發展來獲得了持續的增長。債券將在電力集團未來的融資過程中發揮越來越重要的作用。企業債券的融資成本較銀行貸款較低，可緩解電力企業財務壓力。

3.環保政策帶來電力企業融資審批門檻上升。環保核查雖然已在資本市場融資中發揮著作用，但是環保監管力度及效力還并未真正突顯，隨著經濟發展與環保結合地越來越密切，環保核查在電力企業上市與再融資中所占據的地位將進一步提高，隨著政策的不斷規范與落實。電力企業在資本市場的籌資活動將會面臨越來越嚴厲的環保監管，電力企業項目投資過程中必須加大環保配套設施的建設，控制資金投向，以符合融資過程中環保政策要求。

二、電力企業面臨的中觀環境

1.電力體制改革。2002年4月，國務院下發《電力體制改革方案》，成為電力體制改革開端的標志。改革實施廠網分開，競價上網，重組發電和電網企業，從縱橫雙向徹底拆分國家電力公司。初步建立競爭、開放的區域電力市場。原國家電力公司按“廠網分開”原則組建了五大發電集團、兩大電網公司和四大電力輔業集團。隨著“廠網分開”的實施，電力企業大體可分為電網企業和發電企業兩大類。分開的實質是對不同的業務領域進行區別對待實行不同的管制政策，并引入不同程度的競爭。

2.電力產業結構。中國水能資源豐富，但是中國可經濟開發的水能資源也只有4億kW，不可能完全替代煤電。核電、氣電的單位發電成本是煤電和水電的1.5至2倍，且存在設備制造技術和發電燃料的限制。可再生能源發電成本盡管在不斷下降，但競爭力還相當弱，技術風險還比較高，設備國產化道路還很長，短期內不具備大量替代煤電的條件。

3.煤電一體化發展。電力行業存在現實矛盾，電力企業上游的煤炭價格由市場主導，而電價則由政府主導，使得收入與成本的變動無法實現同步。盡管煤電一體化的道路由于行政干預下電價的扭曲等原因面臨著種種的困難。但電力集團為了可持續發展與經營業績的改善，從2004年開始，就開始比較積極地進入煤炭行業。五大電力集團通過入股、控股或并購煤礦為自身尋找煤炭來源。華能集團2010年煤炭產量超過6000萬噸；華電集團通過控參股2013年煤炭產能可能超過1億噸；中電投集團2010年的煤炭產量將達到7000萬噸；大唐集團2007年就開始地質儲量約211億噸的12個煤炭項目的前期工作。

4.新能源發展。近年來我國新能源發電技術日趨成熟。風電已實現產業化、太陽能光伏發電技術逐步成熟、生物質能現已基本具備制造垃圾發電設備的能力。隨著技術水平的提高，新能源開發成本急劇下降，新能源發展前景良好。發展新能源政策環境也逐步成熟，我國陸續頒布了《可再生能源法》、《可再生能源中長期發展規劃》等，中國的《新能源產業發展規劃》也有望擇期出臺。在強有力的產業政策扶持下，新能源為電力行業帶來了重大的變革。

5.行業資產負債率居高不下。由于長期對貸款過度依賴，近年來，電力行業資產負債率一直高達65%以上。2011年1至6月，電力行業的利息支出達到766億元，超過同期電力行業實現的利潤總額，合計財務費用528億元，同比增長32.5%，遠遠超過發電量及主營業務收入增速，企業經營困難局面進一步加劇。電力行業已經進入風險攀升的階段。資產負債率攀升、經營風險加大的情況，已經引起政府主管部門的關注和警惕。國資委已經要求電力央企采取各種措施逐步降低資產負債率，化解潛在的經營風險，在業績考核中要求電力企業的負債率每年降低一個點。

6.環保要求。環保部與五大電力集團簽署“十二五”脫硝責任書，明確十二五期間五大電力集團氮氧化物減排的具體目標責任。國務院2011年8月印發的《“十二五”節能減排綜合性工作方案》中表示到2015年，全國氮氧化物排放總量將控制在比2010年下降10%。新建燃煤機組全部安裝脫硫脫硝設施，單機容量30萬千瓦及以上燃煤機組全部加裝脫硝設施。

如果電力集團無法完成責任書中規定的脫硝目標任務，環保部不排除運用“區域限批”手段進行處罰，如果一家企業或一個地區出現嚴重環保違規的事件，環保部門有權暫停這一企業或這一地區所有新建項目的審批，直至該企業或該地區完成整改。

7.電力企業“走出去”戰略。近年來，世界電力行業投資加大。許多發展中國家經濟發展增速，需要大量投資電力等基礎設施，而許多發達國家由于電力體制改革后導致投資者投入不足，電力設施已經逐漸老化，需要投入大量資金進行更新改造。中國設備的成本優勢使中國機電設備日益受到歡迎。為鼓勵中央國有企業加快“走出去”步伐，財政部、商務部每年對于“走出去”企業都提供了一定額度的財政補貼。越來越多的大型國有電力集團加大了“走出去”步伐，在境外開發電力項目，實施國際化戰略。

三、中觀環境對電力企業融資的影響

1.廠網分開帶來的融資路徑選擇。由于發電領域不具有自然壟斷性，政府可以放松對發電領域的管制，運用市場競爭機制，提高經濟效率。且發電企業的市場化程度較高，投資主體已實現多元化，因而可選擇的融資方式更多。目前發電企業的資金來源中，銀行貸款依然占據重要地位，股票融資和債券融資的比例正在進一步增加。粵電集團應充分利用已上市發電公司建立的融資平臺，增股和可轉換債券并舉，加大再融資力度。加大債券籌資力度，利用企業的良好信譽和市場表現，擴大發債規模。

2.融資環保風險上升。2007年，因部分項目未完成脫硫改造與小機組關停任務，環保部曾將大唐國際、華能、華電、國電等四大電力集團列入“黑名單”，除循環經濟類項目外，上述集團公司所有建設項目均被停止審批，直到違規建設項目徹底整改為止。這對同處電力行業的粵電集團提出了更高的要求。“區域限批”在電力行業十二五的環保責任中再一次被提及。由此可見環保在電力企業項目投資中的地位日益得到重視，電力企業今后的項目建設過程中環保基礎設施建設成本將會上升。并且如果項目實施過程中將會面臨由于環境問題而導致的項目風險，從而一定程度上使得融資風險上升。

3.尋求戰略合作，推進煤電一體化。為滿足發電企業降低火電成本，實現煤電一體化的經營戰略，必須保證電力企業能夠擁有充分的現金流來完成對煤炭相關產業的收購。電力企業的高負債會造成用于并購煤礦的現金流緊張，從而影響其擴充自有煤炭產能，也會造成發電成本居高不下。引入股權信托資金和戰略合作者成為了電力企業實現煤電一體化的一個有效途徑。目前國內各大電力集團還要求具備條件的二級單位，通過引入戰略投資者、股權信托等形式，積極吸收外部股權投資，實現自我滾動發展，擴大了進軍煤炭行業的資本實力，為電力企業收購煤炭企業，上游煤炭資源開拓奠定了扎實的基礎。

4.多板塊股權融資，控制負債水平。電力集團長期以來受到資產負債率過高而帶來的財務費用壓力及經營風險，在國資委的監管壓力及不斷上調的貸款利率壓力下，電力企業必須通過加大資本運作力度，拓展直接融資渠道，推動下屬資產上市，發揮上市公司融資功能，通過資本市場募集資金，降低資產負債率，降低經營風險。

5.項目融資的興起。電力企業的快速發展帶來了巨大的資金缺口，國家難以承擔，企業難以籌集，國內資金市場難以滿足。而隨著我國經濟的不斷對外開放，外資不斷進入中國市場，項目融資由于其具有的優勢和特點，吸引外資和民間資本進入電力行業，為中國電力建設提供充足的資金保障，促進電力行業穩定發展。

第一，由于項目融資不將項目投資主體資產狀況作為主要的考慮對象，因此項目融資在很大程度上避開了電力集團近幾年由于慘淡的經營業績帶來的融資困境。第二，由于國家對于電力行業的政策性保障使得電力行業的項目風險可以得到一定保障，增強了對外資的吸引力。第三，項目融資在資產負債表中進行表外會計處理，融資中的債務將不會導致電力行業已經不堪重負的資產負債率進一步上升，極大程度上緩解了電力集團經營風險。

6.國際融資平臺的開拓。隨著電力企業走出去的步伐不斷加快，如要保持國際競爭力，降低融資成本，利用國際融資平臺進行融資將為成為電力企業融資的必經選擇。電力企業較高的信譽與發展過程中的國家政策支持使得為電力企業在國際市場上的融資奠定了較為堅實的基礎。

（1）積極尋求海外市場上市。海外市場的證券融資市場更為寬松與靈活，且更加容易吸引戰略投資者的加入，大部分走出去電力企業都已經在香港、新加坡等金融中心成立了控股子公司，作為境外融資平臺，為在境外金融市場融通資金提供了很大的保障與便利，因此應更加利用好海外股票市場的融資平臺。

（2）發行國際債券。隨著跨境人民幣業務的不斷推廣以及人民幣升值預期的不斷增強，目前在香港地區發行人民幣債券的業務受到了熱烈追捧，一方面資金供給盤子大，另一方面融資的成本大大低于內地，電力集團自身信譽較好，政策性保障較高，近年來境外投資成果顯著，因此可以充分利用香港資本市場的特點，到香港發行人民幣債券，作為境外投資項目資本金需求的重要補充。同時也可以積極開拓更廣的國際債券發行平臺，增大國際債券融資力度。

（作者單位：中南財經政法大學）