國(guó)債期貨市場(chǎng)重啟正當(dāng)其時(shí)

邱峰

國(guó)債期貨作為利率期貨的一種，其規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已得到充分的實(shí)踐和廣泛的認(rèn)可。全球前十五大經(jīng)濟(jì)體以及金磚五國(guó)均陸續(xù)推出國(guó)債期貨市場(chǎng)，而只有中國(guó)大陸尚未恢復(fù)。同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品日益理性和審慎，積極發(fā)展場(chǎng)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品已成為全球共識(shí)；“十二五”規(guī)劃也提出“顯著提高直接融資比重、發(fā)展債券市場(chǎng)、推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展”。因此，國(guó)債期貨將具有極大的發(fā)展空間。2012年2月13日，中國(guó)金融期貨交易所正式推出國(guó)債期貨仿真交易測(cè)試，分批次發(fā)展銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與，并適時(shí)推向整個(gè)市場(chǎng)，邁出了回歸步伐。正如金融界所深刻認(rèn)識(shí)到的，控制期貨市場(chǎng)的發(fā)展是為了抑制投機(jī)，但是在市場(chǎng)條件已經(jīng)具備而依然不發(fā)展期貨市場(chǎng)，實(shí)際上本身就是更大的投機(jī)。

一、重啟國(guó)債期貨市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)根源

(一)國(guó)債期貨作為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具

國(guó)債期貨作為國(guó)債的衍生品種，是國(guó)債市場(chǎng)不可缺少的組成部分。隨著利率市場(chǎng)化的深化，利率波動(dòng)將更為頻繁和劇烈，滋生出規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，是國(guó)債期貨存在和發(fā)展的根本原因和直接動(dòng)力。目前，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具十分缺乏，與巨大的國(guó)債存量規(guī)模極為不相稱。中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球第五大、亞洲第二大的債券市場(chǎng)，年結(jié)算量和托管量規(guī)模巨大，投資者迫切需要建立以利率衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，而當(dāng)前要推出利率期貨，最具條件的就是國(guó)債期貨。

(二)國(guó)債期貨作為促進(jìn)債券發(fā)行、活躍債券交易的手段

中國(guó)資本市場(chǎng)存在著較為明顯的“重股市輕債市”現(xiàn)象，國(guó)債期貨市場(chǎng)的重啟有助于提升債券交易在資本市場(chǎng)中的地位，形成股票與債券的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。一是為國(guó)債承銷商提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，在承銷期間進(jìn)行反向操作鎖定價(jià)格，降低國(guó)債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)與成本，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行。二是通過杠桿作用，促進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨交易的活躍。三是健全發(fā)行、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理的債券市場(chǎng)體系，擴(kuò)大直接融資比例，改變股市發(fā)行壓力過大的局面。四是為其他債券品種提供避險(xiǎn)工具，也為信貸資產(chǎn)證券化等品種創(chuàng)新鋪平道路。五是為未來利率衍生品市場(chǎng)打開廣闊發(fā)展空間，形成債券原生品與衍生品市場(chǎng)的互動(dòng)與均衡機(jī)制。

(三)國(guó)債期貨作為推動(dòng)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一和融合的橋梁

目前國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)存在交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)兩個(gè)相互割裂的單元，存在較大的套利空間。國(guó)債期貨是一個(gè)橫跨交易所和銀行間市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)投資者可以通過國(guó)債期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的套利操作，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)在期貨空間上的聯(lián)通，消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異，促進(jìn)兩個(gè)債券市場(chǎng)價(jià)格的統(tǒng)一互聯(lián)。同時(shí)，由于債券轉(zhuǎn)托管機(jī)制的存在，而國(guó)債期貨的交割制度可以推動(dòng)兩市場(chǎng)間債券流動(dòng)性的改善，促成二級(jí)市場(chǎng)的整合。同時(shí)，通過定價(jià)機(jī)制的校正作用，國(guó)債期貨將改善國(guó)債及其他債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)行與交易，并最終實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一。

(四)國(guó)債期貨作為實(shí)現(xiàn)央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)的途徑

國(guó)債具有財(cái)政與金融兩種屬性，因此國(guó)債市場(chǎng)成為財(cái)政政策與貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)。國(guó)債期貨有助于央行強(qiáng)化利率引導(dǎo)力度，提升宏觀調(diào)控的有效性與實(shí)施力度。央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)順利開展的一個(gè)重要保障是具有運(yùn)轉(zhuǎn)良好的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)和國(guó)債期貨市場(chǎng)相配合。央行可以借助國(guó)債期貨形成的利率指標(biāo)體系進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，也可以直接在國(guó)債期貨市場(chǎng)上進(jìn)行操作，影響國(guó)債的收益率水平進(jìn)而影響利率，達(dá)到公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)。

(五)國(guó)債期貨作為推動(dòng)利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的市場(chǎng)力量

中國(guó)的利率基準(zhǔn)眾多：存貸款利率、SHI-BOR，以及以國(guó)債和央票共同構(gòu)成的收益率曲線等。國(guó)債期貨對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感度，有利于克服現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的非充分性，便于市場(chǎng)對(duì)國(guó)債收益率曲線的構(gòu)建。國(guó)債期貨在交易中形成的不同期限收益率代表著不同期限的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率水平，是真正的市場(chǎng)利率，具有真實(shí)性、預(yù)期性、權(quán)威性和連續(xù)性，有助于形成健全完善的基準(zhǔn)利率體系，為各類金融資產(chǎn)定價(jià)提供堅(jiān)實(shí)依據(jù)。同時(shí)，近期新加坡、倫敦市場(chǎng)均爭(zhēng)建人民幣離岸中心，相關(guān)人民幣金融衍生品層出不窮。若國(guó)債期貨不推出，而海外市場(chǎng)推出，將對(duì)中國(guó)的人民幣定價(jià)權(quán)產(chǎn)生不利的影響。

二、重啟國(guó)債期貨市場(chǎng)應(yīng)吸取歷史的教訓(xùn)

(一)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，難以匹配和支撐國(guó)債期貨，滋生逼倉問題

國(guó)債期貨并非一個(gè)新鮮的名詞，1992年上海證券交易所首次推出國(guó)債期貨時(shí)，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流通規(guī)模不過1000億元，其中有近一半沉淀在居民和企事業(yè)單位手中，有限的現(xiàn)券要與全國(guó)14個(gè)國(guó)債期貨交易場(chǎng)所相對(duì)應(yīng)，如此薄弱的現(xiàn)券基礎(chǔ)難以應(yīng)付巨額期貨的到期交割，容易產(chǎn)生逼倉問題。同時(shí)，國(guó)債現(xiàn)貨期限結(jié)構(gòu)不平衡，中期國(guó)債品種居多，短期、長(zhǎng)期國(guó)債不足，失衡的期限結(jié)構(gòu)不利于國(guó)債期貨的到期交割，也不利于形成連續(xù)的遠(yuǎn)期利率體系，從而對(duì)國(guó)債期貨的價(jià)格預(yù)期產(chǎn)生不良影響，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能大大弱化。

(二)利率非市場(chǎng)化，保值貼補(bǔ)率成為角力的焦點(diǎn)，國(guó)債期貨功能定位偏離

當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨的產(chǎn)生是為了推動(dòng)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展以及增加投資者的投資渠道，而實(shí)際上其根本動(dòng)力應(yīng)源自對(duì)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，并與利率市場(chǎng)化的進(jìn)程密不可分。同時(shí)，中國(guó)利率市場(chǎng)化程度不夠，導(dǎo)致了市場(chǎng)的過度投機(jī)。國(guó)債期貨價(jià)格取決于每月公布一次的保值貼補(bǔ)率，而并非市場(chǎng)利率，屬于典型錯(cuò)位。國(guó)債期貨交易演變成多空雙方對(duì)保值貼補(bǔ)率和貼息的一場(chǎng)“競(jìng)猜游戲”，明顯偏離了其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能定位。國(guó)債期貨并非真正意義上的國(guó)債期貨，是一種被扭曲的博弈工具。

(三)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，風(fēng)險(xiǎn)防范措施不足

合理的保證金比率是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的核心。“327”事件前，上海證券交易所、深圳證券交易所以及武漢交易中心所規(guī)定的保證金比率分別只有2.5％、1.5％、1％，與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)5％－10％相距甚遠(yuǎn)。當(dāng)時(shí)沒有漲跌停板和持倉限額制度，使得交易過程中形成的風(fēng)險(xiǎn)無法得到及時(shí)的控制和疏解。此外，沒有單筆報(bào)單最高限額和大戶報(bào)告制度，尤其是采取“逐日盯市”，而非“逐筆盯市”的清算制度，不能杜絕透支交易，并存在用現(xiàn)貨機(jī)制管理期貨的誤區(qū)。

(四)缺乏統(tǒng)一的法律法規(guī)，監(jiān)管機(jī)制的缺位

沒有出臺(tái)任何管理國(guó)債期貨交易的法規(guī)，也無獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，且未建立行業(yè)自律組織，采取的是“先發(fā)展，后規(guī)范”的做法。監(jiān)管法律法規(guī)和對(duì)違規(guī)行為的處罰機(jī)制的缺失，間接地助長(zhǎng)了違規(guī)行為的滋生。加之，國(guó)債期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期處于多頭管理的體系當(dāng)中，各部門之間缺乏協(xié)調(diào)配合、監(jiān)管效率低下。同時(shí)，國(guó)債期貨交易所共有14家之多，市場(chǎng)嚴(yán)重分割，交易規(guī)則和合約設(shè)計(jì)上各自為政，缺乏統(tǒng)一性和科學(xué)性，無法囊括市場(chǎng)波動(dòng)所帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)，而各個(gè)交易場(chǎng)所受利益的驅(qū)動(dòng)而展開惡性競(jìng)爭(zhēng)，促使違規(guī)事件一再發(fā)生。

三、當(dāng)前重啟國(guó)債期貨市場(chǎng)的各項(xiàng)條件已基本具備

(一)成熟的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)奠定了國(guó)債期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

1國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)初具規(guī)模。國(guó)債期貨是國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模的產(chǎn)物。國(guó)債余額達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，才能為期貨交割提供保障，避免逼空風(fēng)險(xiǎn)，也才可能有具備套期保值需要的投資者參與。目前，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張，存量規(guī)模已具備國(guó)際各國(guó)引入國(guó)債期貨交易時(shí)的水平：國(guó)債發(fā)行總量由1995年的不足1000億元上升至2011年的1.7萬億元；2011年末國(guó)債余額已到達(dá)7.7萬億元，是1995年的20多倍；1995年國(guó)債可流通占比僅為25％左右，而2011年達(dá)85％以上；1995年可流通國(guó)債與GDP之比僅為5.43％，2011年已經(jīng)上升至16.38％，高于韓國(guó)推出國(guó)債期貨時(shí)候的14.4％，與德國(guó)、巴西等國(guó)相當(dāng)，而美國(guó)為23％。

2國(guó)債現(xiàn)貨品種優(yōu)化，期限結(jié)構(gòu)搭配趨于均勻。國(guó)債現(xiàn)貨品種與期限結(jié)構(gòu)決定了國(guó)債期貨品種，也對(duì)國(guó)債期貨的功能發(fā)揮產(chǎn)生很大的影響。國(guó)債發(fā)行制度日益成熟，品種不斷優(yōu)化，期限結(jié)構(gòu)趨于合理，改變了中期國(guó)債比重過高的“畸形”結(jié)構(gòu)，包括1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期甚至長(zhǎng)達(dá)50年期的品種，多個(gè)品種充分滿足投資者不同時(shí)間段的需求。特別是最近幾年，各個(gè)期限結(jié)構(gòu)之間的量搭配趨于均勻，對(duì)關(guān)鍵年期的國(guó)債品種的滾動(dòng)發(fā)行已形成規(guī)范，有益于國(guó)債連續(xù)期限收益率曲線的構(gòu)建，國(guó)債期貨抗操縱性也大大增強(qiáng)。

(二)利率市場(chǎng)化進(jìn)程為國(guó)債期貨市場(chǎng)提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)和有效支撐

利率市場(chǎng)化并非是國(guó)債期貨推出的充要條件，國(guó)債期貨可以在利率市場(chǎng)化的過程中推出。美國(guó)推出世界上首個(gè)國(guó)債期貨合約之時(shí)，比完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的時(shí)間早10年，日本為9年。利率市場(chǎng)化是美國(guó)國(guó)債期貨得以大力發(fā)展的根本動(dòng)力。但是一定程度上的利率市場(chǎng)化仍是國(guó)債期貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要條件。在完全管制利率的背景下，強(qiáng)推國(guó)債期貨可能導(dǎo)致利率的進(jìn)一步扭曲；而一旦啟動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，則有必要前瞻性地引進(jìn)市場(chǎng)化的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制。利率市場(chǎng)化改革以來，中國(guó)利率逐步走向市場(chǎng)化，已經(jīng)放開了除存款利率的上限、貸款利率的下限以外的所有利率管制，其程度甚至已經(jīng)超越國(guó)外推出國(guó)債期貨時(shí)的歷史情形。特別是銀行理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新活動(dòng)被認(rèn)為是突破存款利率市場(chǎng)化的一種試水。

(三)監(jiān)督管理框架基本健全，是重啟國(guó)債期貨市場(chǎng)的有力保障

事實(shí)表明，在合理的制度規(guī)范約束下，國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效控制，基本功能也可以得到有效發(fā)揮。1999年以來，中國(guó)陸續(xù)頒布了“一個(gè)條例、四個(gè)管理辦法”，即《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》以及《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等。2000年中國(guó)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)成立；將原先14家期貨交易所調(diào)整為3家；2006年成立了中國(guó)金融期貨交易所，使金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、交易方式、結(jié)算制度、風(fēng)險(xiǎn)控制等更有針對(duì)性。同時(shí)，美國(guó)“三級(jí)監(jiān)管體制”為大多數(shù)國(guó)家發(fā)展衍生品提供了借鑒。中國(guó)期貨市場(chǎng)由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所三級(jí)監(jiān)管部門密切合作、各負(fù)其責(zé)。期貨監(jiān)管已形成由法律監(jiān)管、證監(jiān)會(huì)、行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系，期貨市場(chǎng)逐漸步入法制化、規(guī)范化的良性發(fā)展軌道。

(四)商品期貨和股指期貨為重啟國(guó)債期貨市場(chǎng)提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)

中國(guó)已經(jīng)發(fā)展成為全球第一大商品期貨市場(chǎng)，各方面均取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。股指期貨推出進(jìn)一步推進(jìn)了市場(chǎng)避險(xiǎn)意識(shí)，有效地促進(jìn)了金融市場(chǎng)創(chuàng)新。監(jiān)管部門積累了期現(xiàn)貨市場(chǎng)間跨市場(chǎng)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，而從業(yè)者、投資者的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、技巧儲(chǔ)備也通過商品期貨、股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展得到了鍛煉。商品期貨和股指期貨的成功推出及平穩(wěn)運(yùn)行的實(shí)踐表明，當(dāng)前期貨市場(chǎng)的逐筆盯市制度、保證金制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉制度、結(jié)算制度和投資者適當(dāng)性制度等一系列行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，為重啟國(guó)債期貨提供了比較完善的制度安排和寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

四、重啟國(guó)債期貨的參與主體及其對(duì)股市潛在的影響

(一)機(jī)構(gòu)投資者將占據(jù)絕對(duì)主角

一是國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)決定了期貨市場(chǎng)更適合機(jī)構(gòu)投資者。銀行間債券市場(chǎng)成為國(guó)債現(xiàn)貨絕對(duì)主力的交易場(chǎng)所。銀行間債券市場(chǎng)不對(duì)普通個(gè)人投資者開放，機(jī)構(gòu)投資者成為絕對(duì)的主角，其中銀行占據(jù)接近65％的份額，其次依次為保險(xiǎn)公司、基金、券商、信托等。個(gè)人投資者則是通過交易所或銀行柜臺(tái)系統(tǒng)購買國(guó)債并持有到期，獲取本息。二是國(guó)債期貨的避險(xiǎn)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更為明顯，其定價(jià)機(jī)制相對(duì)于商品期貨和股指期貨更為復(fù)雜，參與者機(jī)構(gòu)化特征將更為顯著。三是表面上看，國(guó)債期貨的門檻有所降低，會(huì)刺激中小投資者參與熱情。但事實(shí)上，國(guó)債期貨是機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，實(shí)施投資者適當(dāng)性制度，即準(zhǔn)入門檻；同時(shí)也會(huì)通過杠桿放大投資風(fēng)險(xiǎn)。僅憑國(guó)債期貨的保證金比例來判斷國(guó)債期貨的參與門檻具有一定的片面性。

(二)國(guó)債期貨市場(chǎng)重啟對(duì)股市影響有限

當(dāng)前中國(guó)股市存在圈錢融資、大小非、限售股減持、不分紅以及無退市等諸多頑疾；內(nèi)幕交易橫行、造假案頻現(xiàn)、違規(guī)操作時(shí)有發(fā)生，不斷地重創(chuàng)股市的信心。一旦重啟，股市的資金分流將不可避免。但是，一是其重啟目的是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，決定國(guó)債期貨價(jià)格的主要因素是國(guó)債票面利率與市場(chǎng)利率之間的關(guān)系，空間很小，且可測(cè)算；二是國(guó)債期貨合約標(biāo)的為固定收益品種，期貨漲跌停僅為股市和股指期貨的五分之一；三是股市門檻最低，僅55元開戶費(fèi)，且玉米、小麥等商品期貨合約保證金額僅1000－2000元，也并未見投資農(nóng)產(chǎn)品板塊的股民趨之若鶩；四是國(guó)債期貨自身的風(fēng)險(xiǎn)性以及受投資者適當(dāng)性制度的限制，也會(huì)阻礙廣大中小投資者的參與。因此，國(guó)債期貨市場(chǎng)重啟對(duì)股市的影響有限，不會(huì)帶來明顯的資金分流。

五、進(jìn)一步破除相關(guān)障礙加快推進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)的重啟

(一)制約國(guó)債期貨重啟的障礙之一：國(guó)債現(xiàn)貨品種尚待豐富，期限結(jié)構(gòu)還需完善。雖然近幾年有所完善，但仍然相對(duì)單一，存在兩頭疏、中間密的非平衡現(xiàn)狀。目前，三個(gè)月、半年期短期品種和30年期長(zhǎng)期品種數(shù)量仍然比較匱乏，不利于形成均衡期限的利率體系。進(jìn)一步完善國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，在條件具備的情況下，發(fā)行短期國(guó)債，適度發(fā)展中期國(guó)債，增加發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債，建立期限分布均衡化的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)形成國(guó)債收益率曲線，引導(dǎo)市場(chǎng)利率。

(二)制約國(guó)債期貨市場(chǎng)重啟的障礙之二：國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的割裂。當(dāng)前要立即實(shí)現(xiàn)國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一，還是有相當(dāng)?shù)碾y度，需有步驟、有計(jì)劃地逐步建立全國(guó)統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)，增強(qiáng)其流動(dòng)性。逐步引入中介制度，充分發(fā)揮國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)的“做市商”作用：加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)系，有步驟地讓國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)，使交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)統(tǒng)一起來，建立統(tǒng)一的現(xiàn)貨價(jià)格基礎(chǔ)。

(三)制約國(guó)債期貨市場(chǎng)重啟的障礙之三：利率管制依然在部分金融領(lǐng)域的存在。舉足輕重的存貸款利率卻還未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，特別是存款利率仍由國(guó)家直接制定。并不能完全反映整個(gè)社會(huì)的實(shí)際資金需求。存貸款利率的管制使得市場(chǎng)利率體系傳導(dǎo)機(jī)制扭曲，金融市場(chǎng)信號(hào)混亂，造成資源的錯(cuò)配以及貨幣調(diào)控政策難以得到有效地發(fā)揮。要以此為契機(jī)大力推動(dòng)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，適時(shí)放開利率管制，形成真正的市場(chǎng)化利率形成機(jī)制則是重啟國(guó)債期貨交易，促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮的重要因素。

(四)制約國(guó)債期貨市場(chǎng)重啟的障礙之四：多個(gè)管理部門之間的利益協(xié)調(diào)。國(guó)債期貨的推出涉及到財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和中金所等多部門的利益。重啟國(guó)債期貨，就必須協(xié)調(diào)管理部門之間的利益關(guān)系，構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管平臺(tái)。根據(jù)國(guó)債期貨自身特點(diǎn)，積極借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，利用商品期貨、股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的手段和經(jīng)驗(yàn)，完善監(jiān)管措施，并且由這些相關(guān)部門建立國(guó)債期貨市場(chǎng)監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度，提高市場(chǎng)監(jiān)管的有效性。

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