論后危機時代中小企業融資中的渠道梗阻及其疏解

〔摘要〕 在“后危機”時代，中小企業面臨的融資困境更為嚴重。一方面是流動性泛濫，另一方面是中小企業的資金饑渴；一方面是巨大的融資需求，另一方面則是銀行“惜貸”、“畏貸”，這種異常現象是中小企業融資渠道梗阻的表象。中小企業的融資梗阻是由于體制性梗阻和技術性梗阻共同形成，而破解融資梗阻則需要站在金融體制改革的高度予以解決。

〔關鍵詞〕 中小企業；資金饑渴；體制性渠道梗阻；技術性渠道梗阻

〔中圖分類號〕F2756 〔文獻標識碼〕A 〔文章編號〕1000-4769（2012）03－0031－04

〔作者簡介〕胡茜，四川大學經濟學院博士研究生，貴州財經大學講師，四川成都 610064。

中小企業融資難是制約中小企業持續發展的一個重要因素，也是一個世界性難題，在發達國家的發展過程中，都不同程度地出現過中小企業融資難問題。在國內，中小企業融資問題也是早已存在，在中國期刊網上能檢索到大量中小企業融資研究的文獻，時間上最早可以追溯到十多年前。目前，全國有近5000萬家中小企業，提供了約66%的專利發明、74%以上的技術創新和82%以上的新產品開發〔1〕，另外，中小企業在增加就業、穩定社會、促進資本形成等方面的作用都不言而喻。近來關于中小企業融資難的報道常常見諸報端，在中小企業峰會上甚至有人用“前所未有的融資難”來形容當前中小企業面臨的困境，后金融危機時代的融資問題為何如此嚴重？

一、后危機時代的流動性過剩和中小企業資金饑渴

從宏觀上判斷中小企業的融資壓力可以從金融機構中小企業貸款余額這個指標來判斷。據央行數據顯示，2011年1至7月，金融機構中小企業貸款余額205萬億元，同比增長185%，增速比大型企業貸款高85個百分點。中小企業貸款余額占全部企業貸款余額的比重為602%，分別高于2010年末和2010年同期09和19個百分點，并高于7月末大型企業貸款204個百分點。其中，小企業貸款余額10萬億元，同比增長266%，增速分別高于大型和中型企業貸款166和137個百分點。小企業貸款余額占全部企業貸款余額的292%，分別高于2010年末和2010年同期11和24個百分點。〔2〕

從央行的統計數據看，中小企業的融資環境是在好轉，并未惡化，從股市來看也是如此。不管是從金融機構還是從股市來看，中小企業的融資規模和數量都進入歷史峰位，但中小企業的融資壓力反而更大了。這種奇怪的現象可以概括為流動性泛濫與流動性短缺并存，不斷增長的融資規模難以滿足中小企業的“資金饑渴”。

當前，我國的流動性過剩是不爭的事實。國家的貨幣政策從金融危機時的擴張性政策轉向穩健的政策，以應對巨大的通脹壓力，但全球性流動性過剩進一步加劇，主要儲備貨幣貶值，美國繼續推行量化寬松政策，這些有可能削弱我國緊縮政策的效力。從物價看，CPI一直在高位運行，糧食、豬肉等生活必需品價格上漲，金價、高端白酒等投資品價格也是一漲再漲。

而另一方面，在實體經濟尤其是中小企業這一塊，卻面臨著流動性短缺，中小企業巨大的資金需求難以得到滿足。雖然從整個宏觀環境看，對中小企業金融支持的規模是在不斷增加，但由于國內外各種因素造成的中小企業“資金饑渴”與實際的資金供給之間還存在巨大的缺口。

中小企業的“資金饑渴”可以從自身和外部兩個方面來分析，從外部來看，金融危機時中小企業面臨的主要是外部需求不足，而目前的中小企業既面臨外部需求不旺的約束，又面臨著勞動力、原材料價格上漲，匯率不穩造成的總體成本上升的壓力，造成不少中小企業不敢接受訂單特別是長期的訂單，這是“資金饑渴”的直接誘因，并且還誘發了一系列連鎖反應。如，成本的上升既直接導致企業存貨和應收賬款占用資金攀升，從而需要更多的營運資本；成本上升也使得企業的利潤率下降，進一步壓縮了企業內源融資的空間。而穩健的貨幣政策（實質是相對緊縮的貨幣政策）是中小企業資金饑渴的另一個外部原因，收緊貨幣在一定程度上限制了銀行的信貸供給能力，增加了中小企業獲得貸款的難度和融資成本，會對中小企業融資產生不利的影響。資本市場發育不成熟又天然地制約了中小企業融資，中小企業融資的主要部分是銀行貸款，股權融資的門檻高，并且面向中小企業的創業板市場剛起步，在滿足中小企業融資需求方面還遠遠不夠。從自身看，中小企業的自身特點及發育的不成熟使得它們難以取得銀行貸款，銀行貸款是我國中小企業融資的主要組成部分，中小企業因其規模小，建立時間短，在貸款的資信評級中處于不利地位，而且許多中小企業存在著經營管理水平差，財務制度不健全、不透明，不能向銀行報送合規的財務報表，使得企業與銀行之間存在著信息不對稱，放貸風險增加，嚴重影響了銀行對中小企業貸款的愿望。

二、中小企業的融資渠道梗阻

中小企業融資的渠道主要有以下幾個：留存收益、銀行貸款、股票市場融資、債券發行、民間借貸等，如果算上自發性負債的話，還包括商業信用。如果將融資渠道分為內源和外源融資，留存收益是內源融資，其他的幾種方式屬于外源融資。

對于各種融資的比重統計較多，各年份變化也比較大。據《中國中小企業2010年藍皮書》披露，我國中小企業融資供應總量的987%來自銀行貸款，融資供應總量是實際的供應額，并不能包含中小企業的全部融資需求額，但這個數據足以說明中小企業融資方式的結構。銀行貸款屬于間接融資，說明在中小企業的融資供應中，間接融資占絕對比重，而在國外，中小企業直接融資比重占70%，間接融資占30%，這說明當前我國中小企業融資不僅結構單一，而且過分倚重間接融資。

商業信用是企業日常經營過程中自發形成的負債，如應付賬款、應付票據、應付職工薪酬，這些負債沒有成本，但企業必須在信用期內償還，逾期導致的信用損失等成本將無法估量；留存收益是企業經營效率的表現，它是企業經營凈利潤留存在企業的后續經營中，對中小企業來說，它的數量不穩定，并且取決于多種因素，不容易預測和把握，但它構成企業融資的重要組成部分，有統計說我國中小企業的自我融資比例接近90%，外部融資只占10%，〔3〕對企業來說，提高企業的經營效率，提高存貨等資產的周轉率，能夠降低對資金的需求，增加留存利潤，又可以有效減少對外部融資的需求，這是一舉多得的事情。

從理論上講，企業選擇外部融資是綜合考慮各種融資方式的成本和資本結構，以使企業的加權平均資本成本最低，從而實現企業價值最大化的目標。但現實的情況使得中小企業無法做出這樣的行為，因為中小企業融資面臨著“渠道梗阻”的困境，這是從中小企業外部融資的角度來講的。企業外部融資的方式有很多種，但不外乎債權融資和股權融資。在國內，面向中小企業的創業板市場才剛起步，在解決中小企業巨大融資需求方面的作用極其有限，并且發行債券通常與股票上市相聯系，債券的門檻很高，我國《證券法》規定發行債券的股份有限公司凈資產不得低于3000萬元，有限責任公司的凈資產不得低于6000萬元，并且現實中發行債券的公司大部分是大企業。

民間高利貸是當前中小企業融資的一個渠道，之所以說它是高利貸是因為它的利率很高，是一般銀行貸款利率的4倍以上，而國家法律規定民間借貸的利率不能超過同期銀行利率的4倍，超過4倍的利率將不會得到法律的保護。民間借貸的市場并不規范，而且中小企業本身風險高，信息也不透明，風險和收益的匹配性使得民間借貸的利率趨高，但即便如此，仍有不少企業選擇高利貸，其誘發的社會問題已經初步顯現，引起了政府部門的高度重視。

這樣看來，銀行貸款就成了中小企業融資渠道的一種廣泛選擇。中小企業面臨“渠道梗阻”的困境，首先是渠道選擇的狹窄，而且對于僅有的選擇——銀行貸款也面臨著受歧視的境地，這兩者共同構成中小企業融資的困局。

三、渠道梗阻的原因分析

本來，中小企業融資渠道的選擇就顯得十分狹窄，銀行貸款成了許多中小企業偏好的融資選擇。但由于種種原因，銀行貸款的融資方式對于中小企業而言面臨著體制性梗阻和技術性梗阻，這兩個梗阻疊加起來，形成當前銀行對中小企業“惜貸”、“畏貸”的現象。

在我國，國有商業銀行擁有近70%的存款資源和65%左右的貸款份額，在商業金融企業中占有絕對的壟斷地位。我國的國有商業銀行都是大型銀行，基于銀行利潤的考慮，國有商業銀行對中小企業都設置了較高的門檻，這本是銀行的自利選擇。國家多次強調解決中小企業融資難問題，引導國有商業銀行向中小企業放貸，但效果并不理想。如果在一個完全市場中，存在著巨大的中小企業融資需求，銀行將會自動趨向于滿足這些需求，但實際情況卻是國有商業銀行的“惜貸”，這里面有一個體制性的梗阻。我國國有商業銀行都是計劃經濟時代有明確行業分工的國有銀行經市場化改革后形成的，雖然這些銀行都已經成功上市，但國家仍擁有控股權，并成為國家貫徹宏觀調控的工具。問題的關鍵是利率市場，我國的利率是受到管制的，并不是受市場調節的。在一個完全的資本市場，巨大的融資需求將導致利率的上升，最終達到市場出清的水平，也就不會存在如此巨大的供需缺口，但我國的貸款利率受到人為壓制，并沒有達到市場所要求的水平。這樣的利率市場使得國有商業銀行有著向國有企業貸款的自然傾向，從經濟學角度分析，銀行向大型企業貸款是一種市場選擇，因為大型企業的風險較小，而國有企業則有著更深厚的優勢，壟斷地位、巨額資產、信譽很高，并且所有人為國家，即使破產政府也不會讓它垮掉，而且作為國家所有的商業銀行面對這樣的客戶缺乏去開拓中小企業客戶的沖動，信貸向國企傾斜則不可避免。這樣的利率市場構成了對中小企業融資的體制性梗阻。

而從微觀層面來看，中小企業融資面臨著技術性梗阻。中小企業規模較小，資產少，負債能力有限；貸款額度小，頻率高，貸款的交易成本高；可抵押物少，抵押折扣率高；經營波動大，貸款回收的風險較高，而且更為重要的是，由于信息不對稱，不透明，銀行對中小企業的了解少，形成了銀行的“畏貸”現象。由于缺乏健全的財務制度，中小企業拿不出有份量的財務報表，而經審計的財務報表往往是銀行貸款的重要決策依據，并且擔保信用體系不完善，銀行在向中小企業貸款時面臨著較高的風險，就形成了“畏貸”現象。

體制性梗阻和技術性梗阻共同構成了中小企業向銀行貸款渠道的梗阻，使得成為中小企業融資的主要渠道運行不暢，從而形成了中小企業融資難的困局。

四、后危機時代中小企業融資渠道梗阻的疏解

綜上分析，后危機時代中小企業面臨的融資渠道梗阻，表面看是多種融資渠道的堵塞形成，而實質則是體制性障礙和技術性障礙共同催生的結果。后危機時代的中小企業，在不利的市場環境中，內源性融資能力枯竭，導致大量的資金需求需要由資本市場來滿足，而銀行貨款渠道和股權融資市場對中小企業的歧視性待遇，使得大量的融資需求涌向民間融資渠道，而這一渠道資本供給的能力有限，導致利率水平高企，進而形成巨大的金融風險源。其結果往往是中小企業無法承受巨額的融資成本而倒閉，并通過多米諾骨牌式的鏈式反應，迅速漫延到整個經濟體中，成為摧毀經濟和金融安全的毒瘤。因此，問題的解決必須追根溯源，從搬除體制性和技術性障礙入手。

其一，逐步改革利率雙軌制度，打破金融資源壟斷，實現利率市場化，破除中小企業融資的體制性障礙。從表象看，中小企業的融資難是因資本市場的不完善，沒有形成多層次、全覆蓋的資本市場體系，特別是沒有專業化地為中小企業提供巨量融資的中小企業資本市場。但根源卻是大型國有銀行和地方商業銀行壟斷著巨量的金融資源，卻以計劃性的存、貸款利率為銀行自身，也為國有企業和優質大型民企提供融資和利益獲得等方面的超國民待遇，只有很小的金融資源以不明身份分流到民間，造成民間融資成本（以利率水平表現）極高。這種國有經濟系統享受計劃利率而民間經濟系統承受高利貸的利率雙軌制度，極大地惡化了中小企業的營商環境和競爭能力。

改革利率雙軌，實現利率市場化，就是放寬金融行業準入門檻，特別是要打破大型國有銀行和地方商業銀行的金融資源壟斷，讓民間力量能夠擁有更多的金融資源，讓有資質的民間企業也有運營金融資源的平等條件，從而在競爭性的資本市場上，讓被現行融資體制扭曲的過低計劃利率和高企的民間借貸利率回歸到合理的水平，真正實現金融資源的優化配置。

其二，充分利用先進的信息技術和手段，逐步構建與中小企業融資配套的完善的征信體系及風險評估和信用擔保機制，破除中小企業融資的技術性障礙。一是完善中小企業的會計、財務管理制度，完善對中小企業財務報表的審計制度，加強對財務會計的監督管理，充分保證投資者的權益；二是建立完善的中小企業征信系統，目前我國企業信用嚴重缺失，拖欠銀行貸款，借各種名義逃廢銀行債務的現象時有發生，缺乏信用激勵和懲罰制度，還沒能形成對守信用的企業給予必要的鼓勵、對不守信用的企業給予嚴厲懲罰的規則；三是大力發展信用擔保等中介機構支持中小企業融資。我國現在擔保組織的擔保能力與實際需要有很大差距，中小企業之間依法開展多種形式的互助性融資擔保更是少見。信用擔保機構實質是除銀行和中小企業之外的第三方征信，由信用擔保機構來完成對中小企業的信用資質評價，可以大大促進貸款的安全性和及時性，有效擴大對中小企業的融資規模。

其三，進一步完善場外交易市場，為中小企業融資提供更便捷的直接融資平臺。從國外中小企業融資渠道的形成和發展看，從主要依靠間接融資向主要依靠直接融資的渠道轉換，是一個重要的趨勢。在中國，讓中小企業進入資本市場直接融資也當然是解決中小企業融資問題的重要途徑。理論上講，完善的創業板市場融資將能夠為中小企業的做大做強提供強大支持，但我國的創業板市場才剛剛起步，各方面的規則還不完善，目前我國的股票市場還是一個吸金市場，股市投機還比較嚴重，創業板市場作用的發揮還有待于資本市場的成熟。因此，當前更重要的是開放場外市場，并建立一些地方性的柜臺交易中心，使得部分中小企業通過柜臺交易進行產權交易和籌集資金。統一開放的場外市場可以實現資本的跨區域迅速流動，提高資本效率。而地方性柜臺交易中心，也有其特殊的優勢，如本地投資者往往比外地投資者更占有信息上的優勢，對投資對象了解更清楚，這樣，地方性柜臺交易中心就能夠成為本地中小企業進行產權交易、融通資金的重要場所。這樣不但可以為區域內部的產權交易和資金融通提供助力，而且有利于規范中小企業的企業制度。

中小企業融資難是一個世界性的問題，它的解決是一個系統工程，需要從多方面進行規范，它的解決需要資本市場的成熟和完善，也需要中小企業自身經營管理的完善。我們不能把解決中小企業融資困難問題簡單地看成是一個孤立的措施，而應把它作為金融體制改革的一個重要組成部分，是我國面臨的一個戰略性挑戰。當前，正在啟動的新一輪金融體制改革，其核心和重點也正是希望能夠為中小企業提供更公平的融資環境和更通暢、更廣闊的融資渠道。

〔參考文獻〕

〔1〕劉云云,劉川.前所未有的融資難，十分嚴峻的用工荒〔N〕.四川日報，2011-08-31.

〔2〕李丹丹.央行官員釋疑為何銀企對中小企業融資感覺不同〔N〕.上海證券報，2011-09-20.

〔3〕張輝,于美玲.信貸配給及中小企業融資困境分析〔J〕.西南金融，2011,（9）.

（責任編輯：謝 科）