我國創業板IPO抑價現狀研究

【摘要】我國創業板的成功推出，使那些運作良好的企業獲得了全面加速發展的機遇。然而創業板自開板以來，平均抑價率在40%以上，而國外創業板平均抑價率大都在15%左右，可見我國創業板具有較高的IPO抑價問題。

【關鍵詞】創業板IPO抑價

一、相關概念介紹

（一）創業板

創業板即通常所稱的創業板市場（Growth Enterprise Market，GEM），是多層次資本市場的一種特定創新形式和組成部分。其主要側重于為高成長性、經營規模較小、具有發展潛力的中小企業提供融資服務。一般情況下，當一國的主板市場發展較為成熟、形成一定的規模后，創業板才會出現。它是專為暫時無法滿足主板上市條件的中小企業提供直接融資的證券交易市場，對主板市場能產生有效的補充。因此，又被稱為二板市場。在我國，創業板一般特指深圳創業板市場。

（二）IPO抑價

IPO（Initial Public Offering），全稱為首次公開發行股票并上市，指的是某公司在主承銷商的協助下通過一級市場首次公開向投資者發行股票，并募集資金用于企業項目建設的過程。一般而言，公司在IPO完成后，通過發行新股能達到融通資金的目的，同時風險投資機構在股票上市一定期限后可選擇退出前期投資額，實現資本增值。

二、我國創業板IPO現狀

IPO抑價程度通常用抑價率來表示。如果排除上市等待期對IPO抑價的影響，則應作出相應調整，那么抑價率與調整抑價率可用下式表示：

抑價率（e）=

調整抑價率（因變量Y）=

其中M0表示發行日中小板指數，M1表示上市日中小板指數。

（一）創業板“三高”導致股市效率缺失

創業板的三高通常指的是，發行價格高，市盈率高及資金募集比重高。創業板自成立到今天，新股發行常常會伴隨三高的出現，但是自2011年起，在創業板新登錄的企業卻常常打破這一現象，但不并代表三高的沒落，三高現象依舊存在。開始由二級市場轉向一級市場，此種現象讓專業人士深感擔憂，因為其已經逐步透支了創業板未來的成長性。

據統計，新股發行的市盈率較高，平均接近70倍，其中更有甚者高達138倍，如星河生物，其次是新股發行價格較高，平均達34元，湯臣倍健公司更是達到110元的高價位。

新股資金募集超過預期，依據劉紀鵬等專業人士對創業板前100家企業的數據統計分析，可知：前100家企業招股書上預期的資金募集是230億，但實際募集的資金高達710億元，遠遠超過預訂的資金募集數，超募資金比達到608%。

股票市場是以公平、公正、高效為原則。但創業板的三高卻使得資金不能得到合理有效的配置，因為創業板設置的初衷是幫助高新技術企業解決資金融資難的困境，推動科技型企業的長遠發展。但是現實情況是通過創業板上市的企業通過募集資金而不是創業就可以成為上層社會新貴，嚴重損傷了其創業的積極性。

（二）創業板體制性造富導致股市公平缺失

回顧創業板發展歷程，造富效益吸引眾多科技型企業的眼球。截止2011年10月底，在創業板上市的100多家企業中就誕生了超過500個億萬富翁，近千名千萬富翁，成為名符其實的富翁制造基地。

資本市場的一大功能是造富，失去造富功能將使得資本市場魅力大減，尤其是對創業者，需要通過市場回報來體現其創業的價值，在此背景下，創造財富是創業板造富功能的集中體現。但依據當前創業板造富現象的發展，明顯歪曲了其原先本意，因為其造富并不是體現在企業投資的社會價值上面，而是通過三高來實現。

創業板作為資本市場的組成部分，其發展是一把雙刃劍，有利有弊，從另一個方面來說，通過創業板上市募集資金成為富翁的創業者，也不是一夜暴富，因為在市場優勝劣汰的生存法則下，其社會地位是通過創業板上市得到社會的承認，市場價值得到社會肯定的。

三、我國創業板IPO高抑價問題的對策研究

（一）加強一級市場的信息流通

投資者和上市公司之間的信息不對稱往往會導致投資市場非常規經濟現象，首次公開募股抑價就是其中表象之一。新股發行制度處在人為管制的情況下，因此發行價格遭到扭曲，從而難以作為新股交易價格的有效參考。另外，上市公司的信息披露不完善、過度投機以及非流通比率較高等因素也是造成信息不對稱的重要原因。上市公司擁有財務人員、分析師為其制定財務報告，而這種財務報告往往掩飾了公司真實的財務狀況。為了促進一級市場的信息流動，上市公司應該對投資者負責，從長遠利益出發，發布相對真實的財務報告和信息披露。

（二）提高二級市場的有效性

第一，為豐富二級市場的投資產品，穩定市場價格，可推出融資融券和股指期貨交易；第二，保證投資者對證券市場和投資風險有一個清醒的認識，在投資者進入證券市場之前可以考慮設置投資資格測試，提高進入投資市場的門檻，以提高投資者的風險意識。

參考文獻

[1]李金棟，王建中.創業板IPO抑價現象研究[J].財會通訊.2010（29）.

[2]李金棟，王建中.創業板IPO抑價現象研究[J].中國資產評估.2010（12）.

[3]蒲毅.中國創業板IPO抑價現象研究[D].電子科技大學.2011.

作者簡介：盧根南（1970-），男，江蘇靖江人，中國石油天然氣第六建設公司，研究方向：市場營銷。

（責任編輯：劉影）