藝術(shù)品證券化的現(xiàn)實意義討論

【摘要】本文從資產(chǎn)證券化的角度出發(fā)，簡述了藝術(shù)品作為一類特殊的資產(chǎn)進(jìn)行證券化在理論上的可行性，并從宏觀和微觀兩個角度出發(fā)分析了藝術(shù)品證券化的許多好處和意義。

【關(guān)鍵詞】藝術(shù)品證券化

一、藝術(shù)品證券化的歷史

藝術(shù)品作為人類精神消費的終極產(chǎn)品，其交易模式歷來相對較為私密和單一，從早期單頭對單頭的現(xiàn)貨市場，發(fā)展到當(dāng)下單頭對多頭的拍賣市場。自2011年起，由天津文化藝術(shù)品交易所（以下簡稱天津文交所）創(chuàng)造的一種全新的多頭對多頭的藝術(shù)品證券化交易模式已開始進(jìn)行實踐。這種模式的藝術(shù)品交易其關(guān)注度更高、交易活躍、價格透明，有望成為藝術(shù)品交易市場上一種重要的補充。

我國的資產(chǎn)證券化是從西方資本主義國家引進(jìn)的。2005年，我國央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，隨后建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化首批試點。在央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型SPV、在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券并進(jìn)行流通的證券化框架。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點。但第二批試點額度用完之時，恰逢金融危機(jī)席卷全球，對證券化產(chǎn)品的談虎色變令這一新興事物的成長戛然而止。

作為一種新生事物，誕生于天津文交所的藝術(shù)品份額交易是我國獨一無二的創(chuàng)新，在我國的藝術(shù)品市場上乃至世界范圍內(nèi)都產(chǎn)生了巨大的影響，我國各地方政府看到天津文交所之后，紛紛成立文交所效仿開展藝術(shù)品證券化嘗試，其中規(guī)模較大的除了天津文交所之外，還有泰山文交所、鄭州文交所、深圳文交所等。在海外也有法國巴黎、中國香港按照天津模式成立文化藝術(shù)品交易所開展此項業(yè)務(wù)，試圖踏足西方資本主義國家一直未敢探索的領(lǐng)域，這種現(xiàn)象預(yù)示著藝術(shù)品市場廣闊的空間，揭示了藝術(shù)品市場與資本市場對接的渴望。

二、藝術(shù)品證券化理論

（一）理論基礎(chǔ)

藝術(shù)品證券化屬于資產(chǎn)證券化中的一種。因此資產(chǎn)證券化的理論同樣也適用于藝術(shù)品證券化。

藝術(shù)品與大宗商品的差異在于其時間屬性、文化屬性和獨一性。時間屬性即作品的年代越久遠(yuǎn)其價值越高，其中包含了藝術(shù)品的文物價值；文化屬性即作品的知名度越大其價值越高，是其文化藝術(shù)價值的體現(xiàn)；獨一性即作品越稀有其價值越高，是其藝術(shù)品稀缺性和專有性的體現(xiàn)。真正優(yōu)秀的藝術(shù)品，隨著時間的推移，這三大屬性的價值都會日漸凸顯，因此投資人可以通過長期持有該藝術(shù)品的份額所有權(quán)實現(xiàn)投資增值。根據(jù)西方的資產(chǎn)證券化理論，需要產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)才能成為證券化的標(biāo)的，藝術(shù)品雖然自身不會產(chǎn)生現(xiàn)金流，然而其價值增長的必然性這是藝術(shù)品進(jìn)行證券化的理論基礎(chǔ)。由于藝術(shù)品的價值能夠在投資人持有該藝術(shù)品份額期間增長，投資人才能獲得投資收益，否則如果單純只是為了改善藝術(shù)品的流動性而進(jìn)行證券化，其意義就顯得相對較小。

如果將藝術(shù)品看做一件商品，證券化后的藝術(shù)品的流動性將會獲得極大的釋放與改善，降低藝術(shù)品投資進(jìn)入門檻，從而參與交易的人數(shù)倍增，不再僅僅局限于少數(shù)人。不僅如此，通過一定的包裝宣傳將提高藝術(shù)品的知名度、活躍的交易將增加其參與度、嚴(yán)格的鑒定評估環(huán)節(jié)會增強市場的認(rèn)可度，這些因素都會讓證券化后的藝術(shù)品內(nèi)在價值獲得提升。此外，當(dāng)有大量的藝術(shù)品在交易所中流通時，其價值發(fā)現(xiàn)功能便會凸顯，與追逐消費者效用最大化的拍賣模式相比，證券化模式流通的藝術(shù)品價格將會更加公允。

（二）進(jìn)行藝術(shù)品證券化的條件

開展藝術(shù)品證券化嘗試是一項復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，天時、地利、人和三者缺一不可。簡單說來，需要考量當(dāng)前開展此業(yè)務(wù)的時機(jī)是否合適、外圍環(huán)境是否有利、開展業(yè)務(wù)的主體是否能夠勝任，因為其中每個環(huán)節(jié)都事關(guān)最終的成敗。這些問題難以通過一篇論文就能得到完善的解答，但是本文的研究為解答這些問題提出了作者本人的一些見解和看法，并為藝術(shù)品證券化的實現(xiàn)提出了一些個人思路。

藝術(shù)品證券化可采用的形式有很多種：既可以通過發(fā)行信托基金的方式進(jìn)行證券化；也可以通過有限合伙的形式購買藝術(shù)品，再將股權(quán)進(jìn)行證券化；還可以通過直接將藝術(shù)品進(jìn)行份額拆分的形式直接對藝術(shù)品進(jìn)行證券化。這些不同的方式在當(dāng)前的環(huán)境下運作各有利弊，作為藝術(shù)品證券化先驅(qū)的天津文交所則是采用了第三種直接份額化拆分的形式，它也因此成為當(dāng)前最熱議的藝術(shù)品交易所。

隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展，證券化產(chǎn)品的流動性得到了空前的釋放，電子交易系統(tǒng)的普及為拆細(xì)化的藝術(shù)品證券的流通提供了強大的平臺。然而是否需要對藝術(shù)品證券進(jìn)行拆細(xì)讓流動性充分釋放，這讓藝術(shù)品證券化主體和監(jiān)管當(dāng)局都冥思苦想。此外，在種類豐富的藝術(shù)品中，選取什么樣的品種進(jìn)行證券化實踐較為穩(wěn)妥？進(jìn)行藝術(shù)品證券化實踐的主體應(yīng)該具備什么樣的資格？是否應(yīng)效仿相對成熟的股票證券市場運行規(guī)則？這些都是證券化的主體不得不深思熟慮的問題。

三、藝術(shù)品證券化的意義

（一）從國家利益角度

1.可以促進(jìn)藝術(shù)品市場的發(fā)展繁榮與文化傳承。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，整個社會對文化藝術(shù)品的剛性消費需求在不斷上升。人們對藝術(shù)和審美日益增長的需求與藝術(shù)精品稀缺性之間的矛盾將長期存在。文交所的發(fā)展，將會在我國建立起一個與股市并駕齊驅(qū)的藝市市場，它們將一同成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，發(fā)揮重要的導(dǎo)向作用。雖然金融泡沫的危害顯而易見，但一場以藝術(shù)品為由頭的投資盛宴最終并不會什么也不留下。有人指出，藝術(shù)市場急劇膨脹的資金很難直接落入藝術(shù)創(chuàng)作者的腰包，但事實上，資本的介入帶來了新的商業(yè)和消費基礎(chǔ)，并且能夠在社會上培育藝術(shù)收藏的意識和風(fēng)氣，若干年后，將對社會的精神與物質(zhì)雙重文明起到積極作用。而祖先們很多璀璨的藝術(shù)瑰寶，正是在人們不斷被煽動的收藏?zé)崆橄?，才能歷經(jīng)漲跌和紛亂，傳承至今。

2.奪回海外藝術(shù)品市場定價權(quán)。從微觀上看，藝術(shù)品總是被出價最高的人收藏，從宏觀上看，藝術(shù)品總是會流向經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)地區(qū)。中國藝術(shù)品的交易中心在紐約和倫敦，有人統(tǒng)計，我國每年藝術(shù)品外流的數(shù)量比八國聯(lián)軍時被搶劫的還多。最近紐約、倫敦兩次文物拍賣會上中國藝術(shù)品占一半以上，而競買者中80%為中國人。這表明首先我國藝術(shù)品流失在先，之后出現(xiàn)金融資本的流失，培育和經(jīng)營好我們自己的交易所，不但為藝術(shù)家搭建了通向市場的橋梁，也為資本找到了一個平臺。藝術(shù)品證券化的創(chuàng)新模式將零星資金聚集合力，促使海外藝術(shù)品回流國內(nèi) 。

3.實現(xiàn)藝術(shù)品資源與金融資本之間的轉(zhuǎn)化。隨著2010年中國藝術(shù)品進(jìn)入億元時代之后，金融和藝術(shù)品的結(jié)合已經(jīng)成為藝術(shù)品市場刻不容緩的一種急需。通過交易所平臺，能將資源轉(zhuǎn)化成資本，讓藝術(shù)品的價值能得到金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，徹底解決當(dāng)前藝術(shù)品的抵押貸款困難的問題。從整個國家的文化產(chǎn)業(yè)來講，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)介入該市場之后，不僅使文化產(chǎn)業(yè)方面獲得更多的資金支持，同時又能夠引導(dǎo)拍賣市場、藝術(shù)品現(xiàn)貨市場健康的發(fā)展。藝術(shù)品其實像其他資產(chǎn)一樣，也是國家財富的一種象征，盡管藝術(shù)品市場已經(jīng)活躍了那么多年，但國家沒有對藝術(shù)品任何定價、記賬、登記等做出相關(guān)規(guī)定，從沒有給藝術(shù)品一個資產(chǎn)的名分，所以既不能抵押融資，也不能投保，藝術(shù)品資產(chǎn)的身份不能得到確認(rèn)。因此，當(dāng)藝術(shù)品交易所市場發(fā)展壯大之后，藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)制度的建立完善也將會水到渠成。

4.加速藝術(shù)品市場規(guī)范化建設(shè)。藝術(shù)品如果作為一種資產(chǎn)，最大的障礙就是如何鑒定和估值。目前藝術(shù)品鑒定比較亂，也還沒有一個公認(rèn)的權(quán)威機(jī)構(gòu)對藝術(shù)品的真假進(jìn)行評估和鑒別，而這是制約藝術(shù)品金融化的一個重要因素。藝術(shù)品的價格估算，國內(nèi)目前以市場比較法為主，即將某一作品與市場中其他類似作品（比如同一年代、相同類型的作品）相比較，借鑒類似作品已有的市場成交價格，由市場中的專家估算出該作品的市場價格。另外一種常用的價格估算法是算術(shù)平均價格法，即計算某一位藝術(shù)家每一時期（例如每個月）的作品拍賣成交價格的單位均價（如每平方尺的價格），將這些均價連接起來就得到一條價格曲線，以此推算出該藝術(shù)家某一作品的大概價格。這樣的計算方法都十分粗略。藝術(shù)品是典型的“異質(zhì)”商品。一件藝術(shù)品與其參照作品的匹配程度并不很高，因而運用市場比較法估價只是一種粗略的計算方式。而算術(shù)平均價格法，將藝術(shù)品價格視為僅僅與其尺寸相關(guān)，忽略了其他因素，是一種片面的簡單的方法。并且由于藝術(shù)品交易的私密性，其價格缺乏透明度，即使通過拍賣市場取得價格也未必真實。因此總的來說，目前國內(nèi)還缺乏一套完整的藝術(shù)作品市場價格的計算體系。藝術(shù)品證券化的探索，將藝術(shù)品的定價權(quán)交給市場，從而創(chuàng)造一個前所未有的公允的度量衡。

5.吸收社會閑余流動資金，在流動性過剩時發(fā)揮資金蓄水池的作用。雅昌《2010藝術(shù)品市場調(diào)研報告》中指出，我國自2008年以來的藝術(shù)品市場步入繁榮時期是跟我國的貨幣資金投放量成正相關(guān)的，如圖1所示。

目前中國的通貨膨脹結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，有需求拉動為主的因素，也有成本推動的因素。單靠貨幣政策緊縮，可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑坡，股市長期低迷，最后被迫巨量釋放流動性，致使經(jīng)濟(jì)再次過熱，如此循環(huán)往復(fù)。而藝術(shù)品交易一定程度上正可以成為吸收流動性的“第三極”。以金融形式投資藝術(shù)品已是世界藝術(shù)品投資領(lǐng)域的發(fā)展趨勢，藝術(shù)品投資因此正逐步成為股市、樓市之后的第三個投資熱點，并有利于補充和發(fā)展我國的投資品種，可作為高端客戶在資產(chǎn)組合配置中規(guī)避通脹等風(fēng)險的投資工具。按目前各方認(rèn)可的數(shù)據(jù)，國內(nèi)收藏人群約在7000萬至9000萬之間，假設(shè)人年均投入一萬元，其蓄納和沉淀的資金總量已不弱于銀行機(jī)構(gòu)多次調(diào)高存款準(zhǔn)備金所起的作用。藝術(shù)品投資這個流動性“池子”的作用和優(yōu)勢非常明顯，其存在和發(fā)展的理由與方向與國強民富、藏富于民的終極愿景相一致，也符合政府的文化發(fā)展戰(zhàn)略。更重要的是，藝術(shù)品投資市場正在踐行和豐富著“增加居民的財富性收入”的大政方針。而且，藝術(shù)品市場無論怎樣跌宕起伏，都不會與民爭利。

（二）從投資人角度

1.降低了藝術(shù)品投資門檻。雖然目前文化藝術(shù)品形式以收藏拍賣等方式傳播，但是以收藏拍賣等方式有很大的局限性，就目前而言，僅局限于少數(shù)有錢人層面與有相關(guān)知識者的層面，未能使大眾廣泛地進(jìn)入這個領(lǐng)域?！按蟊娭圆荒苓M(jìn)入該領(lǐng)域，有三大障礙，其一錢太少，買不起一個完整的有價值的藝術(shù)品；其二真假難辨，投資風(fēng)險大；其三流通性差，變現(xiàn)難，不能像股票投資那樣方便?！比绻芸朔陨先笳系K就會使廣大公眾進(jìn)入該領(lǐng)域，文化藝術(shù)品就能成為一種大眾投資品，使公眾廣泛地參與。藝術(shù)品的證券化，恰能當(dāng)前藝術(shù)品市場這三個內(nèi)生性問題，讓藝術(shù)品投資更加大眾化、平民化。

2.拓寬投資渠道優(yōu)化資產(chǎn)配置。藝術(shù)品消費是人類社會的頂級消費追求，屬于精神消費層面的終極目標(biāo)。加大對文化藝術(shù)品的投資是未來發(fā)展的必然趨勢，也是我國鼓勵擴(kuò)大內(nèi)需消費的必然手段。在各類金融工具中，純粹賭價格，不交割實物的，也很常見。比如“紙黃金”，純粹以黃金價格作為標(biāo)的，不涉及實物黃金。藝術(shù)品價值如果放在很長的時間里面看，其價值肯定是增長的，比股票來得更加保險，短期的價格波動無法抗衡其長期內(nèi)在價值上升的趨勢，因此投資藝術(shù)品的風(fēng)險其實很小。在這一方面，也有專家學(xué)者認(rèn)為，只要中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定發(fā)展走勢，藝術(shù)品市場就會穩(wěn)定增長，基本上不會有太大波動，因此是一個良好的投資理財渠道。從短期內(nèi)來看，全球金融危機(jī)以后，2010年中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，市場出現(xiàn)了比較強烈的通脹預(yù)期。但與此同時，為了維持比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，中國的利率還維持在比較低的水平，實際利率為負(fù)。在這樣的宏觀形勢下，中國藝術(shù)品市場在2010年出現(xiàn)了一波大牛市。2001-2010年間，中國當(dāng)代油畫、傳統(tǒng)藝術(shù)的年均投資回報率分別為19.4%、14.9%。同時，由于國內(nèi)資金開始大規(guī)模到海外藝術(shù)品市場尋找價格相對較低的藝術(shù)品，因此出現(xiàn)了海內(nèi)外藝術(shù)品價格倒掛，即國內(nèi)的市場價格要高于國外的市場價格。在這樣的大形勢下，國外的中國傳統(tǒng)藝術(shù)品市場的收益出現(xiàn)了很高的上漲，特別是過去三年收益的累積投資回報達(dá)225%。從長期來看，梅建平對梅摩藝術(shù)品美國綜合價格指數(shù)和Winan房地產(chǎn)美國住宅價格指數(shù)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，1960-2010年期間，藝術(shù)品輕松地?fù)魯》康禺a(chǎn)，以9.3%年回報率勝過住宅5.5%的年回報率，成為更高收益的長期投資資產(chǎn)。梅建平指出，從長遠(yuǎn)來看，通脹如果持續(xù)走高，對藝術(shù)品仍是正面作用，因為藝術(shù)品是非常好的抗通脹品種。

3.實現(xiàn)藝術(shù)品價值發(fā)現(xiàn)過程市場化。藝術(shù)品證券化的探索必將加速藝術(shù)品的價值發(fā)現(xiàn)的過程，其中包含兩個維度，一是針對整個藝術(shù)品市場的價值發(fā)現(xiàn)，二是針對同類藝術(shù)品的價值發(fā)現(xiàn)。在整個藝術(shù)品市場的價值發(fā)現(xiàn)的宏觀層面，有專家指出，“在目前的國內(nèi)藝術(shù)品市場中，收藏正在由愛好研究、鑒賞投資逐步成為新興的文化時尚，老一輩藏家正逐漸淡出，而民營企業(yè)家以及中產(chǎn)階層則成為收藏的主力。這表面上看是一次購買力及參與群體的新陳代謝，實質(zhì)反映的卻是一種收藏文化價值判斷的變化與確立。”正是因為這樣的收藏家和藝術(shù)鑒賞家的退出，并不意味著市場價格的不理性，而是這些老藏家對于這種快速的價格發(fā)現(xiàn)過程的不適應(yīng)，而當(dāng)前這一過程正是壓抑了多年的藝術(shù)品市場迎來了它的第一個指數(shù)增長時期，而正是價格開始被逐漸發(fā)現(xiàn)的開始。在微觀層面上看，藝術(shù)品也有“市盈率”，傳統(tǒng)金融投資理念仍然起作用。藝術(shù)品的“每股收益”是指藝術(shù)品作者的水平和由此形成的藝術(shù)品年化的價值增長率。借鑒證券市場的估值方式，可以估算二級市場的藝術(shù)品份額價值，這種創(chuàng)新性金融市場對藝術(shù)品份額的金融定價，仍然基于經(jīng)濟(jì)和藝術(shù)品的基本面。水平相當(dāng)?shù)乃囆g(shù)品，市場價應(yīng)差不多，如有落差，就有了風(fēng)險系數(shù)之別。比如中國第一代油畫家作品歷史坐標(biāo)確定，市場價位一向穩(wěn)定，但當(dāng)代藝術(shù)還沒有得到美術(shù)史論證，價格卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于老油畫。但“市盈率”終究會起作用。一位藝術(shù)家作品被不斷炒高，相當(dāng)于股市某板塊出現(xiàn)了領(lǐng)頭羊，資金自會循著市盈率規(guī)律，尋找藝術(shù)水準(zhǔn)接近的其他藝術(shù)家 。

4.增強了藝術(shù)品的流動性。藝術(shù)品證券化拆分模式的誕生為高端藝術(shù)品變現(xiàn)提供了又一個相對穩(wěn)定的流通渠道，其采用第三方鑒定評估的方式進(jìn)行估值上市，其價格的一致性比拍賣形式好得多，而且可以承載的作品數(shù)量也遠(yuǎn)大于拍賣市場。舉例來說，兩件作品一優(yōu)一劣，優(yōu)品在拍賣行上的成交價卻低于劣品是常發(fā)生的事，如果藏家選擇通過證券化這一模式進(jìn)行變現(xiàn)，其風(fēng)險會大大降低，價格也相對穩(wěn)定、可預(yù)知。而且，在作品份額化拆分流通上市后，份額的變現(xiàn)極其便利，流動性獲得極大增強，份額持有人在不愿意繼續(xù)持有的時候可以馬上以市價變現(xiàn)，真正實現(xiàn)“想買就能買到，想賣就能賣出，并且價格合理”。

有利于藝術(shù)品的保護(hù)與傳承。證券化后的藝術(shù)品已經(jīng)不再是個人的私藏品，不可以由某個人隨意處置，對上市作品的妥善保管是交易所應(yīng)盡的義務(wù)。將散落民間的珍寶藝術(shù)品集中交由專業(yè)的機(jī)構(gòu)統(tǒng)一保存，對藝術(shù)品的保護(hù)與傳承都有莫大的益處。

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作者簡介：林浩（1983-），男，福建福州人，漢族，中級經(jīng)濟(jì)師，研究方向：金融經(jīng)濟(jì)。

（責(zé)任編輯：陳岑）