大富科技盲目擴張致巨虧董事長降薪仍難提振股價

田磊

上市以來首次業績巨虧，股價接連創出新低，近日大富科技（300134）被推到資本市場的風口浪尖上。

10月26日，大富科技公布三季報顯示，手握16.05億元現金的公司，三季度以來卻巨虧4023.32萬元，公司自上市以來曾進行一系列激進的擴張和并購，彪悍的風格引起廣泛關注，與此同時公司每況愈下的財務數據，也讓投資者看著心驚，如今，業績巨虧成為最后一根稻草，關于對公司盲目并購以及并購中涉嫌關聯交易的質疑聲甚囂塵上，甚至于公司董事長自動降薪也難以提振市場的信心，在此影響下，二級市場股價接連創出新低，最近13個交易日累計下跌22.42%。

盲目并購擴張或矯枉過正

近日，大富科技公布的三季報顯示，其前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損4023.32萬元，其中三季度巨虧8831.41萬元，對于巨虧原因，公司稱市場方面，國際經濟復蘇乏力，通信行業整體持續低迷，大富科技原有的業務營收也受到影響，與上年同期相比有所下降。公司業務方面，去年下半年及今年上半年公司為發展現有業務進入新的市場和領域，實施了一系列投資并購行為，增加了相應的并購費用。

對于并購行為帶來的費用增加，從財報中也可窺見一斑。三季報數據顯示，公司資產減值損失較上年同期增加1996.56萬元，公司三季報顯示系應收賬款、其他應收款的增加引起計提的壞賬準備增加，存貨的增加引起計提的存貨跌價準備增加，從而導致資產減值損失增加。進一步追溯公司應收賬款2012年9月30日余額較2011年年末余額增加3.15億元，增幅119.54% ，主要原因之一即為新收購的子公司增加了應收賬款余額所致。與此同時，財報同時顯示，公司三季度銷售費用以及管理費用同比增加174.17%、89.31%，而原因均為公司規模擴張帶來的成本的增加，與費用持續增長相對應的是公司毛利率持續下降。

實際上，早在2011年大富科技的并購之路展開之際公司業績已持續下滑。2011年，大富科技以1211萬元收購深圳市華陽微電子有限公司52%的股權，大富科技子公司大富科技（香港）有限公司以600萬歐元的預估價格收購意大利M .T .Srl公司61%的股權等，在此背景下2011年公司凈利潤同比下滑25.36%，然而公司卻依然不惜血本地招兵買馬，今年上半年，大富科技一口氣完成了三場收購，先后收購飛創（蘇州）電訊產品有限公司部分資產、弗雷通信技術（深圳）有限公司100%股權以及成都意德電子科技有限公司部分股權并增資等，與之同步的是三季度的巨虧終于吞噬了半年以來的利潤。

對于行業低迷之際的收購行為，公司董事長孫尚忠曾對媒體解釋為“公司正趁行業低谷苦練內功，通過并購解決競爭中的短板問題并加速擴張搶占市場先機。”而對并購行為導致的業績下滑，公司1季報曾表示“公司為有效解決客戶過于集中的風險以及擺脫對移動通信設備業單一領域的依賴風險，為打造共性制造平臺而進行了WLAN、RFID、汽車空調壓縮機、物聯網等多業務發展投入。”

實際上一直以來，大富科技都面臨著對大客戶華為的依賴風險，2008年—2011年華為在其銷售收入占比分別達60.64%、64.55%、70.22%以及53.32%。連續四年，大富科技銷售比例超過50%的客戶是華為。不過從目前并購的效果看，大富科技非但沒能擺脫對大客戶的依賴，反而卻因激進并購陷入進退兩難的境地，公司的盲目并購擴張或矯枉過正。

高管承諾降薪難挽回市場信心

面對公司業績的巨幅虧損，公司近日公告從2012年10月1日起， 公司從各自的月基本工資中提出25%作為浮動獎金，與公司年度經營業績目標掛鉤，如公司在2012年全年未實現扭虧為盈，則浮動獎金不予發放；同時，公司董事長兼總經理孫尚傳表示，自2012年10月1日開始，一年內不在公司領取薪酬。

無論是平安董事長馬明哲不領薪酬，還是中興通訊的管理層集體降薪，都體現了管理層與上市公司共渡難關的決心。然而對于大富科技董事長孫尚傳的主動降薪卻未能引起投資者的廣泛認同，事實上在并購中很多涉嫌關聯交易的質疑早已引起了投資者對管理層的信任危機。

2011年大富科技控股股東向大富科技出售成立不久的深圳市大富物聯網技術有限公司，表示其擁有大量在物聯網領域擁有相當經驗的高素質研發人員，然而2012中報顯示大富物聯網虧損累累，而該物聯網公司的法人正是孫尚忠。

另外，2012年8月，大富科技將收購近4個月的卓望通倒手賣給孫尚傳控制的配天重工，并表示收購卓勝通后，市場環境發生變化，卓勝通發展狀況低于預期，股權轉讓后可以消除卓勝通對歸屬于上市公司股東的凈利潤的負影響，而轉讓價格也僅僅是平價轉讓，顯然最終的受益者同樣是公司股東孫尚忠。

在這樣的環境下，管理層的主動降薪更被市場視為象征意義或大于實質作用，二級市場上，第三季度業績預告公布當日，大富科技股價以跌停報收，并創出年內新低。此后接連創出新低，即使公司董事長主動降薪的行動也未能改變股價一瀉千里的頹勢，從公布三季報預告截止11月1日共計13個交易日，股價累計下跌22.47%，投資者最終選擇用腳投票。