家電：三季度盈利如期加強

中金公司

投資要點：1、白電利潤率提升，彩電銷量增長。2、小家電表現不佳，廚電需求回暖。

家電補貼政策三季度的效果：白電看提升利潤率，彩電看銷量增長。通過對節能產品提價的測算，推測第三季度白電行業凈利潤率相比上半年提升1.2個百分點。可視為本次節能補貼政策的效果體現。彩電行業第三季度凈利潤率沒有提升，和上半年持平。個股分化超預期，強者愈強的效應越來越明顯。

大家電受益政策補貼效果顯現。白電行業第三季度收入同比增長2%，扭轉上半年10%的下滑局面，企業庫存也有小幅下降。由于提價明顯，利潤率和毛利率都有明顯提升，導致當期利潤同比增長37%，即使剔除格力電器額外收到的5 億元往年留下的節能補貼款，增長率也可達32%。除格力電器大幅超預期外，ST 科龍、合肥三洋、美菱電器、澳柯瑪第三季度業績都有大幅改善。彩電行業第三季度收入同比增長10%，高于上半年6%的增長。受產品價格下降和面板價格上漲的影響，凈利潤率沒有提升，毛利率有小幅下降。預計節能補貼政策已經對彩電行業凈利潤率保持穩定有所貢獻，享受節能補貼的彩電降價幅度小于非補貼產品。由于彩電企業對第四季度需求樂觀度有所加強，出現備貨的現象。

小家電整體表現不佳，但廚電需求確實回暖。第三季度小家電整體行業利潤同比下滑30%，收入同比下滑2%，相比上半年下滑加速，凈利潤率和毛利率表現都不如上半年。表現最差的是出口OEM 主導型企業，如桑樂金、蒙發利、長青集團。以豆漿機、電飯煲、電磁爐為代表的小家電需求第三季度還是保持下滑，相關企業如蘇泊爾、九陽股份盈利未能反轉。但以燃氣灶、油煙機為代表的廚電需求在8 月就開始回暖，相關企業如老板電器、華帝股份、萬和電器都有不錯的增長。