一籃子貨幣政策對中國經濟的影響

劉雨青 樊明 王江

摘要：自從我國實行一籃子貨幣的匯率政策改革后，其對我國的經濟，特別是我國的對外貿易產生了深遠的影響。本文深入探討了這一問題。文章首先系統地介紹了一籃子貨幣政策的含義、產生的原因及其優點，然后詳細介紹了我國的匯率政策改革，并從正面影響和負面影響兩個方面分析了匯率政策改革的作用。最后，在此基礎上，本文對我國匯率制度改革做了總結和展望。盯住一籃子貨幣的匯率政策雖然會對我國的對外貿易、外匯儲備和金融市場產生一定的不利影響，但卻可以增強人民幣的穩定性和匯率的彈性，促進人民幣的國際化，舊的盯住美元的匯率政策已經不適應經濟快速發展的中國，匯率改革勢在必行。

關鍵詞：一籃子貨幣政策；匯率；對外貿易；穩定性

中圖分類號：F822

一、引言

一籃子貨幣最早出現在20世紀70年代，主要是指多個主要貿易國的貨幣，依照往來貿易比重，編制成一個綜合的貨幣指數。而各個貨幣在其中所占份額取決于它們與其中一個國家貿易交往中所占的比重。一般而言，一籃子貨幣屬“可調整盯住匯率制度”，一國貨幣就根據這種制度在設定范圍內浮動。如果該國主要與另一個國家發生貿易關系（例如，中國過去對外貿易有九成是與美國進行），那么該國最好的貨幣政策就是將貨幣盯住其主要貿易國貨幣，即某一特定貨幣。但是，如果該國的對外貿易國有好幾個，則最好是將貨幣盯住一籃子貨幣。世界上有一些國家采用這種浮動匯率政策，如挪威、新加坡、泰國和以色列（在亞洲經濟危機之前）。但一籃子貨幣政策不適用于世界貿易付款或者是無貿易匯款，如特別提款權。

在一些發展中國家，會采取政策來調整該國貨幣與一籃子貨幣匯率。高波動的匯率會導致國際進出口貿易的不確定性。在國際金融市場上，風險溢價會導致套利問題的出現（如非拋補利率平價），并可能會影響到遠期匯率的分配。

某一國家將其貨幣盯住另一國家貨幣的目的是為了保持其貨幣和國內經濟市場的穩定性。而事實上，就目前的世界經濟形勢而言，并不存在完全穩定的貨幣匯率。將本國匯率盯住一籃子貨幣，那么本國貨幣匯率亦會隨一籃子貨幣而波動，并且這種波動會嚴格匹配該國貨幣在一籃子貨幣中的份額。由此，該國貨幣匯率不容易受單一貨幣波動太大的影響，因為一籃子貨幣能夠利用其內部多種貨幣的積極調整來抵消單一貨幣的消極波動所帶來的影響，因而也降低了該國貨幣波動的消極影響。

用一個例子或許可以更好地解釋一籃子貨幣是如何調控貨幣匯率并保證匯率穩定性的。假定人民幣盯住某種一籃子貨幣，其中包括三種國際貨幣：美元、歐元和日元，且這些貨幣在一籃子貨幣中所占份額分別為50％、25％和25％。假設歐元和日元對美元增值了10％，如果人民幣僅僅是盯住美元這一單一貨幣，那么歐元和日元對于美元的升值不會影響到人民幣與美元之間的匯率變化。然而，人民幣將會隨著美元的貶值也將對歐元和日元貶值10％。而如果人民幣是盯住上面說的這個一籃子貨幣的話，情況就不一樣了：歐元和日元對美元的升值將會導致人民幣對美元升值5％。這時，人民幣對美元的匯率不再穩定，但是人民幣匯率對歐元和日元只貶值5％。因此，總體而言，一籃子貨幣使得人民幣總的匯率情況比盯住單一貨幣更加穩定。

采用一籃子貨幣政策還有一些其他原因。首先，采用一籃子貨幣能有效地防止由于其他貨幣匯率波動而引起的貨幣結構上的失衡；其次，采用一籃子貨幣政策，盡管該國貨幣匯率盯住一籃子貨幣，但是也會有單個貨幣匯率波動，而這會使得該國居民和公司增加匯率風險意識和刺激國外交易市場上期貨市場以及套期工具的出現；再次，采用一籃子貨幣之后，該國貨幣匯率波動更加頻繁，也更具適應性。這也使得該國匯率制度更具彈性；最后，也是非常重要的一點：盯住一籃子貨幣的匯率制度使得該國貨幣匯率穩定地良性發展。

從長遠來看，盯住一籃子貨幣能夠使得該國貨幣匯率免于頻繁動蕩，從而穩定該國財政和經濟市場。

二、中國的一籃子貨幣政策

（一）中國匯率改革的背景介紹

從1995年以來，人民幣匯率一直盯住美元，但是隨著對外貿易的快速增長，特別是出口貿易的飛躍式發展，中國的貿易順差持續而又快速地增長，大量價格低廉的中國產品涌進了發達國家的市場，成為當地商業最大的競爭對手。自從2000年以來，中國的貿易順差（凈儲蓄盈余）快速增長，到2007年，已經達到3590億美元，到2008年，中國的貿易順差占中國國民生產總值比例上升到9.65％，而且還在繼續增長。因此，中國政府面臨國外政府的巨大壓力，尤其是來自美國和歐盟的壓力。

美國近些年在與中國的貿易中大量進口中國產品。2009年，中美貿易中，中國的出口總額為2964億美元，而進口額僅為695.8億美元，美國貿易逆差為2268.2億美元。中美之間巨大的貿易逆差使得美國向中國施加了強大的壓力，要求中國政府將人民幣升值。由于認為從中國進口產品會威脅到美國工業，美國兩位參議員Chuck Schumer 和 Lindsey Graham 極力要求通過一個議案，內容是要求中國在6個月內升值人民幣，否則將向從中國進口的產品征收27.5％的進口稅。2009年4月15日，美國總統喬治·布什也呼吁中國政府調整人民幣匯率。

直到2005年7月21日，中國人民銀行宣布人民幣匯率改革，將人民幣升值2％，達到1美元對8.11元人民幣。根據中國人民銀行的人民幣匯率改革制度，人民幣將不再盯住美元，中國開始實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。這一改革使得人民幣匯率更具靈活性。5年后，世界也感受到了由此給全世界貿易帶來的影響。

（二）中國新的匯率制度—— 一籃子貨幣政策

中國新的匯率制度不僅能讓人民幣匯率面對美元時有更大的靈活性，而且更重要的是使得人民幣匯率改為盯住一籃子貨幣。2005年8月10日，中國人民銀行宣布將盯住全球性的一籃子貨幣，并公布了所盯住的一籃子貨幣的名稱。中國人民銀行行長周小川認為，一籃子貨幣應該包括在中國對外貿易、外債或付息和外商直接投資等外經貿活動中占比重較大的國家或者地區的貨幣，并且賦予它們在籃子中相應的比重。

2005年8月9日，中國人民銀行在上?？偛拷遗苾x式上公布了中國參考的一籃子貨幣中的11種貨幣名稱，明確目前中國主要的籃子貨幣為美元、歐元、日元和韓元。美國、歐元區、日本、韓國等目前是我國最主要的貿易伙伴，相應地，美元、歐元、日元、韓元等也自然成為主要的籃子貨幣。此外，新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國、加拿大等國家與我國的貿易比重也較大，這些國家的貨幣對我國的人民幣匯率也是很重要的。一般而言，與我國的年雙邊貿易額超過100億美元國家的貨幣對人民幣匯率影響都是比較大的。

但是，目前中國在其一籃子貨幣政策中依舊主要盯住美元。這是由于美元在中國的籃子貨幣中占較大份額，在開始階段，人民幣對美元的匯率不會有太大波動。在一定程度上，人民幣依然部分地盯住美元。這里有兩個原因：

第一，目前在匯率改革時期，中國的金融市場還處于發展階段，貨幣偏差問題還未解決，而且較為嚴重。此外，這一時期（即匯率改革時期）中國的期貨市場、股票市場和期權市場還未建立完善。中國的金融市場還缺乏有效而完備的手段，并且銀行金融系統還相對脆弱?？紤]到上述情況，中國政府不能僅因為顧慮匯率浮動帶來的風險而調整匯率。

第二，國際貿易極大地推動了中國經濟的發展。2008年，中國出口貿易依賴度達到了32.5%，貿易依賴度達到了58.3%。此外，中國出口產品中，初級產品或者說勞動密集型產品占了相當大的比重，而這類產品極易受國際市場價格波動的影響。匯率風向會嚴重影響到中國的出口業，同樣也會影響到中國的就業市場。

（三）中國推行一籃子貨幣政策的獨特原因

正如上所言，中國盯住一籃子貨幣的主要目的是保持國內貨幣相對的穩定性。誠然，這也是中國改革匯率制度的一個主要原因，但中國推行匯率改革也有其獨特的原因，即以前的匯率制度不再適合中國的經濟發展。

由于過去中美之間緊密的貿易來往，美國僅次于歐元區作為中國的第二大貿易合作區，中國有90%的對外貿易都是在中美之間完成的，人民幣匯率盯住美元已經超過10年。然而，隨著中國國際貿易的發展，中國的主要貿易合作伙伴已經增加了很多的國家和聯盟，匯率盯住美元已經不適合中國的國際化形勢。中國政府認為非常有必要采用一種新的匯率政策而不再盯住美元。而采用一籃子貨幣作為一種新的匯率政策非常適合當前中國的經濟形勢。

（四）中國推行一籃子貨幣的主要意圖

2005年7月21日之前，中國政府承認，從長遠來看，在沒有通貨膨脹和通貨緊縮壓力下，中國的匯率制度在應對不可避免的經濟沖擊和經濟領域的現實變化（如由于巴拉薩-薩繆爾森效應而導致的人民幣升值等問題）時缺乏實效性辦法。

匯率改革能夠改善國內金融制度，并且中國人民銀行對國外交易市場和金融市場的調控能力也得到加強。

三、一籃子貨幣對中國經濟的影響

從單一盯住美元的世界貨幣體系到參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，這一發展極大地影響著中國的經濟形勢。匯率改革從一開始就使得中國的經濟形勢發生了新的變化。

（一）中國政府預期的正面影響

1．匯率保護

通過盯住一籃子貨幣，人民幣的適應力得到加強，但從本質上來說，這種匯率制度依然不是極具靈活性的匯率制度。因此，中國政府依舊要對人民幣匯率進行宏觀調控，這樣才能掌控國家經濟形勢的整體穩定性。

由于中國的出口貿易發展快于進口貿易，因此，對于貿易伙伴的進口需求很容易由更高的貿易出口得到滿足。然而，如果人民幣隨貿易伙伴國匯率（包括美元）自由波動的話，人民幣將會升值，也會在一些無關大局的方面貶值。這樣的匯率調整當然確保了兩國貿易量的均衡，但是人民幣的升值會導致中國經濟利益受損。當然，中國政府會相應地調整匯率政策以避免此類情況發生。

如果中國人民銀行接受國外交易市場要求而升值人民幣的話，中國通過調整人民幣匯率，依舊可以使本國的商品出口和勞務的短期輸出（和由此衍生的雇傭等級）高于以往。因此，匯率宏觀調控就成為保持更高短期輸出的一種方式。

相應地，中國盯住一籃子貨幣的政策可能會被認為是一種保護國內制造業（包括跨國公司制造業輸出）的措施，而這種協助制造業的形式會被認為是匯率保護。

2．中國人民銀行不斷增長的控制力

中央銀行在銀特倍克的外匯交易市場專門有一間調控室。因此，當匯率出現大的波動時，央行就會采用購入或者拋出外匯來維持匯率的相對穩定性的方式來調節市場。在零售市場，央行會調節銀行與客戶之間的差價。

由于采用了一籃子貨幣政策，參照更多貨幣而不是僅盯住美元來調整人民幣匯率，這使得中國人民銀行在掌控人民幣匯率上更具靈活性。一籃子貨幣政策使得匯率制度更具彈性，而且并不會影響到中國人民銀行在掌控人民幣匯率上的主動性和控制力。

總的來說，參考一籃子貨幣進行調節，有管理的浮動匯率制度使得央行有更大的空間來調控匯率，也能避免那種完全無序的匯率波動。而由匯率所控制的市場也能透析國際貿易和國外投資的形勢。參照這些具體情況，中國政府就能及時設置和調整國際貿易和國內經濟結構。這也使得央行能夠更好地打擊市場中的投機倒把行為。

3．人民幣整個匯率更小的波動

盡管新的匯率政策并未完全形成，但是它畢竟改變了以往人民幣匯率只盯住美元一種貨幣的狀態。通過這樣的匯率調整，通過一籃子貨幣中各個貨幣匯率的相互變化，使得由于匯率波動特別是美元和其他主要世界貨幣匯率的波動給人民幣帶來的沖擊，能夠或多或少地被抵消。因此，人民幣匯率波動的可能性比預期的降低了。這種新的匯率政策所帶來的一個相對穩定的經濟環境，使得中國政府有機會去發展金融市場，完善金融法規。此外，這也為最終完全轉向這種靈活的匯率制度打下了良好的基礎。

這種匯率政策的靈活性還能避免一些不利的經濟影響，如那些可能的經濟沖擊，特別是來自國外的。如果人民幣匯率依舊是以前那樣，僅盯住美元，那么政府必須調整國內價格以面對潛在的國外的經濟沖擊。通過現在這一更為靈活的匯率政策，通過一籃子貨幣中各個貨幣的相互作用，就能對這些不利影響起到很好的緩沖。

（二）改革帶來的不利影響

1．對中美貿易的影響

由于中國產品在國際市場上最吸引消費者的是其相對低廉的價格，這時如果人民幣在一籃子貨幣中需要升值，這將導致中國出口產品價格的上升。那么，與以往人民幣匯率盯住美元的時候相比，中國產品在國際貿易中的利益將會大大降低。

美國是中國除了歐元區之外的第二大貿易合作伙伴。2009年，中美貿易額達到了3659.8億美元，中國對美國的出口額達到了2964億美元，這占了中國當年出口貿易總額的19.4%。

自從中國人民銀行宣布改革人民幣匯率，不再盯住美元而是盯住一籃子貨幣之后，人民幣一直在升值。而人民幣匯率對美元的升值一直持續到現在：從2005年7月21日到2010年10月，人民幣匯率對美元已經累計升值超過了22%。由于大多數美國進口商支付中國出口商的都是美元，也由于中美貿易在中國整個對外貿易中占很大的份額，人民幣的升值已經造成了中國出口業極大的損失。

2．由于人民幣穩定性導致出口貿易的風險

匯率制度變化除了影響中美貿易之外，對中國的其他對外貿易也有諸多不利之處。

根據中華全國商業信息中心主席王耀的統計分析，中國第二產業的出口總額占了中國GDP的一半，而第二產業在很大程度上依賴出口。同時，由于對如鋼鐵業、紡織業和服裝業、輕工業加工業等產業的投資過多，以至于這些產業生產規模發展的程度已經使得其產品遠遠超過了國內的消費需求。因此，這些產業的產量在很大程度上依賴于國外市場需求。

然而，隨著人民幣匯率制度的改革，能夠確保這些出口業安全的固定匯率不再存在，在改革初期，人民幣匯率對美元就開始上升了。此外，新的匯率制度允許任意一天匯率波動值達到上下浮動3%（后來上升到上下浮動5%），這種每日的波動累計可達到每月6.4%。如此一來，以出口為主的產業會由于匯率改革導致的匯率不穩定性而損失慘重，而人民幣的升值又會使得這些產業在國際市場中喪失一定的競爭力。減少的訂單、緊縮的開支以及生產成本的減少使得這些產業中的一部分公司難以獲利而最終破產或者重組，這也會給中國經濟帶來沉重打擊。

此外，作為世界貨幣，美元在很多國際貿易中是作為支付貨幣使用的。中國的GDP非常依賴于出口，而隨著一籃子貨幣政策的實施，人民幣不再盯住美元，對美元更加靈活多變的人民幣匯率顯然也增加了那些依賴于出口業和以美元為支付貨幣的公司的風險。

3．對中國外匯儲備的影響

在匯率改革初期，人民幣對美元開始升值，而美元的貶值則意味著用美元來交易的國際產品（包括礦物質）會更加昂貴，這也有意無意地削弱了中國人民銀行外匯儲備的購買力，即中國的外匯儲備價值縮水了。我們可以簡單地計算一下由于人民幣升值導致中國人民銀行外匯儲備的損失。目前，中國外匯儲備約為24400億美元，根據目前人民幣對美元匯率（1美元相當于6.67元人民幣）約合人民幣162748億元。但是如果人民幣匯率一直盯住美元，那么美元將不會貶值，那么根據匯改之前人民幣與美元之間的匯率，中國現在的外匯儲備將達到人民幣200080億元。因此，放棄盯住美元匯率的政策讓中國的外匯儲備損失巨大，使得其外匯購買力下降了37332億元人民幣。

由于中國采取了根據市場需要決定匯率的政策，中國人民銀行干預市場或者外匯交易的能力與以前相比下降了。中國人民銀行儲備外匯能力也下降了。這種情形對于一個其貨幣作為國際貨幣在國際貿易中使用的發達國家而言，是沒有什么風險性的。然而，如果一個國家的貨幣并非國際貨幣（例如中國），那么它是需要用外匯去支付進口產品和國際債務的。正因為如此，足夠的外匯儲備對于預防在國際經濟交易中可能出現的風險是極為關鍵的。靈活控制外匯能力的缺失會讓中國政府難以在國際貿易合作中趨避自如。

4．中國金融市場和就業市場不斷增長的風險

采用了一籃子貨幣政策，銀行和公司對貨幣的貶值或波動不夠重視，而儲備了大量的外匯債務。而當貶值真正發生時，它們沒有足夠的國內貨幣去償還債務，于是就破產了。這也給中國經濟帶來意想不到的傷害。

發展中國家的勞動力市場往往擁有大量過剩的勞動力。中國亦是如此。而大量過剩勞動力的存在說明，無論是在中國還是國外，資源的分配并未達到最佳。這也意味著目前的市場并非十全十美，而是大有發展空間的。浮動的匯率則能夠作為一個自動的調節手段使得世界范圍內的資源達到一個相對良好的分配。只是，由于人民幣還未能像新的匯率制度里其他貨幣那樣的靈活調控，而使得完美分配資源的目的暫難實現。

四、總結與展望

（一）總結

中國經濟的飛速發展使得舊的匯率制度不再能滿足國際貿易和金融市場中的交易和操作的需要，因此調整匯率制度勢在必行。中國的對外貿易總額占其GDP的50%以上，這也使得人民幣匯率制度的主要目的是保持匯率的相對穩定性以確保和促進對外貿易和投資的發展。

因此，盯住一籃子貨幣后，整個的人民幣匯率穩定性得到加強，中國人民銀行擁有更大的自由和能力去盯住其他貨幣波動而不是僅盯住美元。然而，人民幣不斷增加的彈性變化也使得國際貿易處于一個更為窘迫的境地。

總之，從盯住美元匯率向參照一籃子貨幣的轉變更適合中國的國際化趨勢，同時，這也使得人民幣匯率能夠與發達國家的貨幣更為協調一致。

（二）匯率政策的前景展望

從盯住美元到一個有管理的、浮動的匯率制度，對于中國及其未來經濟和金融發展是一個重大的突破。但市場決定匯率的內在壓力也要求人民幣匯率制度擁有更大的靈活性。因此，繼續進行中國的匯率制度改革才是王道。

中國當前的發展過分依賴于制造業、投資業和國外需求，而由此導致的儲備積累不僅成為一個不斷增長的宏觀問題，而且也昭示中國國內資源分配未達最佳標準。此外，中國如果不采用一個靈活變通的匯率制度，并放松中國貨幣政策以限制資金高度密集型投資業（這種投資不能滿足中國創造大量就業機會和刺激消費的需要），那么中國經濟很難達到較為完美的均衡發展，特別是消費的急劇增長。

一個死板的匯率制度需要一系列虛假的貨幣政策的長時期的保護。而由于其導致的如中美貿易失衡等嚴重的持續的問題，這似乎使得彈性匯率制度并非必須。但是彈性匯率制度卻可以使國家經濟能夠最終走上平衡的長久發展之道。

根據中國人民銀行行長周小川在2010年10月的講話，我國政府期待匯率制度的變化，同時也鼓勵相關方面能夠充分利用匯率的靈活性。中國將繼續實施匯率改革以促進其靈活性，但這是一個漸進式的過程。只有這樣，中國才能加強實施合乎國內經濟形勢的貨幣政策的能力，才能幫助國內經濟規避一些經濟沖擊。

隨著中國經濟和金融地位的提升以及央行控制力的加強，中國在逐步改革匯率制度，以使得匯率制度從有管理的、浮動的向靈活的方向轉變。為了最終達到靈活的匯率制度，我國政府需要從現在開始，繼續改善參照一籃子貨幣的有管理的、浮動的匯率制度。

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（編輯：張小玲）